天風證券發佈研究報告稱，維持美圖公司（01357）“買入”評級，預計24/25/26年營收爲35.25/41.75/49.15億元，目標價6.82港元。該行依舊持續看好2024年是AI與工具軟件結合的大年，作爲細分顏值賽道的頭部產品，訂閱會員滲透率、會員轉化率有望持續提升，在本輪生成式AI和工具軟件的全球機遇中，美圖或有望總結過去輕量化工具軟件經驗並傳導至B端市場，建立輕量化工具軟件的體驗優勢。

報告引述美圖公司2023年業績，全年實現營業收入27.0億元，同比增長29.3%；歸母經調整淨利潤達約人民幣3.7億元，同比增長233.2%。從用戶端來看2023年12月31日，公司月活躍用戶數達到約2.5億，年同比升2.6%；生產力應用用戶數達到1770萬，同比增長74.3%；付費訂閱用戶數爲911萬，同比大幅增長62.3%。

該行表示，美圖公司全年業績驗證免費轉訂閱和業務增長的韌性：23年業績增長核心貢獻主要系1）生成式AI技術驅動下，影像產品組合的付費訂閱用戶滲透率上升2）更加清晰和積極的全球化戰略下全球付費用戶數穩步增長。此前關於公司付費率的討論苦於難以尋找到同行業、同競爭格局、同市場的可比公司，因此關於付費率增長和天花板的分歧較大。

但在公司2023年業績發佈後，天風證券認爲：1）作爲深耕顏值工具軟件賽道多年首次轉訂閱出現加速後，可以適度對公司今年付費率的自然增長和天花板略微保持樂觀；2）在競爭環境並未出現惡化和訂閱習慣向好的背景下我們堅信工具軟件頭部公司的付費率加速度有望保持，因此預計公司付費率增長依然會保持前期趨勢。