基金2023年年報披露完畢，基金的持倉也全部曝光。張坤、徐彥、傅鵬博、胡宜斌、姜誠等管理規模超百億元的基金經理，在年報中分享了他們對投資的最新思考。

易方達基金張坤：“烏雞變鳳凰”很難複製

對於基金定期報告來說，基金季報只披露前十大重倉股，而基金年報則會披露全部持股，可以看到“隱形重倉股”的持倉情況。

根據基金年報，張坤管理的易方達藍籌精選，去年下半年大換倉，新買入了新秀麗、L‘OCCITANE（歐舒丹）、同仁堂國藥、華潤萬象生活等，大幅加倉了山西汾酒、鉅子生物等，清倉了伊利股份、愛爾眼科、國際醫學、海吉亞醫療等。

對於投資的最新思考，張坤的看法是，隨着中國經濟進入高質量發展階段，在投資上市公司、框架保持穩定的同時，在某些具體的方面需採用更加嚴格的標準。

首先，是公司的治理。這意味着，在高質量發展的年代，低效的增長已經沒有意義，上市公司分紅和回購註銷的重要性顯著增加，投資者需要仔細評估管理層回報股東的能力和意願。

第二，是公司的估值。在高質量發展的年代，公司持續高速增長的基礎概率在降低，要考慮企業在無流動性的一級市場的估值水平，非常審慎地付出溢價。

第三，是企業的商業模式。在高質量發展年代，企業獨特且難以快速模仿的“特質”更加重要。當真正顯著的增量趨勢來臨，比如AI，所有企業都全力以赴時，其擁有的資源將會成爲勝負手之一。這輪AI革命中，可以看到科技巨頭依然在引領，其快速構建的最強基礎設施、招募的全球最優秀人才成爲重要的條件，而它們能夠持續產生現金流的利基業務則是這一切的前提。同時，這也增加了企業經營中的容錯性。

張坤最後得出結論說，在粗放發展年代時常出現的“大力出奇跡”和“烏雞變鳳凰”將更難複製。企業的經營需要更加精細化，需要用更加嚴格和細緻的標準去評估投資標的。

大成基金徐彥：沒有把握去展望市場

從徐彥管理的大成睿享基金年報看，去年下半年，該基金的“隱形重倉股”大幅調整，大舉買入國睿科技、普洛藥業、駱駝股份、五芳齋等；賣出博遷新材、三一重工等。

在回顧2023年時，徐彥表示，世界展示了“詭異”的一面。“在我們身邊，它是困難是成就、是失望是希望、是猛然而至的相聚是猝不及防的離別、是人間百態是世事滄桑；在遙遠的地方，它是熱戰中對約束的突破和對底線的挑戰，是商戰中公開被傳播的謊言和無法被揭開的真相，是黑暗森林是驚濤駭浪。所有這一切，讓人越來越懷疑，原來最精確描述甚至預測世界的從來不是科學，而是文學。”

在基金操作中，徐彥表示，判斷價值然後適時買賣。這當然在很大程度上意味着認清真相然後做出選擇，但這麼多驚歎號的世界讓股市多了些魔幻的色彩——認清真相實屬不易，做出買賣更是困難，而且這還不能保證賺錢，否則就不會有一位文學家早就感慨“認清生活的真相之後，依然熱愛生活”是一種英雄主義了。

對於接下來的市場，徐彥表示，當展望市場時，3年前人人都看到的價值，如今則是人人都判斷出底部，但是事實可能並非如此簡單。簡單的命題，沒有簡單的判斷，也沒有簡單的答案；甚至可能沒有答案，只有左右搖擺飄忽不定的狀態，被不同的人因爲不同的目的稱爲真相或者假象。企業價值被高估、市場不謹慎等因素曾一起出現，如今又出現在另一個市場。

睿遠基金傅鵬博：不在週期下滑階段“蚍蜉撼樹”

從老將傅鵬博管理的睿遠成長價值基金的持倉看，截至去年底，除了基金前十大重倉股以外，騰訊控股、新宙邦、TCL中環、國瓷材料、金博股份、海吉亞醫療、夢網科技的持股市值佔基金資產淨值比例均在2%以上。

去年睿遠成長價值累計買入金額最大的3只股票分別爲TCL中環、騰訊控股、通威股份。累計賣出金額最大的3只股票分別爲中興通訊、吉利汽車、立訊精密。

近幾年來，傅鵬博的投資業績不盡如人意，在基金年報中，傅鵬博也談了談對去年的思考。“挑選個股時，考察其在行業週期的位置，產品盈利的歷史分位，需要我們更加嚴控標準，加強底線思維，不在週期下滑階段‘蚍蜉撼樹’。”

傅鵬博表示，警惕高增長行業在景氣高點的擴張。他認爲，重資產公司常依賴再投入獲取未來成長，A股公司在盈利豐厚時加大投資，盈利低谷時也會逆向擴張。新增產能由於規模效應和自動化程度，釋放期會壓制產品整體價格和盈利。2021年後，新能源、光伏、化工等行業都出現這類情景，可以預見新一輪產能出清會越發“痛苦”，投資的邊際回報大概率會下降。

在傅鵬博看來，進入3月和4月，上市公司的年報和一季度業績報告陸續披露，一季度公司實際經營情況如何，哪些公司率先走出低谷，哪些增長超出預期等都值得關注和分析。

華安基金胡宜斌：堅定看好科技創新

從胡宜斌管理的華安媒體互聯網看，基金“隱形重倉股”包括深科技、北京君正、中科創達、指南針、奧飛娛樂、福昕軟件、東芯股份、中國國航、國光電氣、中文在線。其中，拓荊科技、深科技、北京君正、中科創達的持股市值佔基金資產淨值比例均在2%以上。

從基金交易情況看，去年華安媒體互聯網累計買入金額最大的3只股票分別爲寒武紀、科大訊飛、中芯國際。

展望後市，胡宜斌表示，當下我國正處於經濟結構轉型的關鍵時期，我國經濟長期具有巨大的發展韌性和潛力，未來科技創新、新消費、出口製造業仍將成爲我國經濟總量增長核心驅動力，圍繞產業創新、尖端技術突破、新材料、新能源、新消費等領域仍將誕生大量投資機會。

展望後市，胡宜斌看好以下方向：首先，中長期來看，全球在半導體、新能源、新一代通信技術、新材料、生物醫藥等領域仍將持續產生創新帶來的新機遇，每一次產業創新和技術迭代，都蘊藏着彎道超車的機會。

第二，數字經濟和AI帶來的創新週期。密切關注並始終堅持配置一部分科技創新在物聯網、元宇宙、工業互聯網、AR/VR、雲計算的應用，同時繼續緊密挖掘並跟蹤人工智能在新渠道、新技術、新硬件、新形態的投資機會。

第三，中長期受益於國民經濟持續增長的消費和原材料領域。胡宜斌認爲，一些新興消費在居民消費構成中的比重仍處於不斷上升態勢，後續將高度重視新技術、新產品、新商業模式在各類新興消費賽道中產生的變革和機會。

中泰資管姜誠：成爲同類別基金中的“激進分子”

從持倉看，姜誠管理的中泰星元價值優選基金，除了前十大重倉股以外，揚農化工、中國巨石、海信視像、中國神華的持股市值佔基金資產淨值比例也在2%以上。

去年中泰星元價值優選混合累計買入金額最大的3只股票分別爲保利發展、華魯恆升、中國建築，累計賣出金額最大的3只股票分別爲中國建築、太陽紙業、萬科A。

姜誠表示，2023年的市場走勢，再次印證了“市場幾乎不可預測”，根本原因是人們總自以爲是清醒的市場旁觀者，但其實他自己就是市場本身——因爲“人無法靠未知的事情來預測市場，就如同無法靠左腳踩着右腳步步爬升。”

姜誠坦言，去年底幾乎打光所有子彈，成爲同類別基金中的“激進分子”。在他看來，穩健不應用低倉位來表達，而應該來自居安思危，來自對重倉股的“醜話說在前頭”，來自自己跟自己較勁而不是過度自信和盲目樂觀，其最終源頭是個股的安全邊際。

姜誠強調，決定長期回報率的是資產的長期質量和買入價格，不是機械的收入或利潤增長率，也不是市值增長空間，這是價值投資的基本原理。而如何在不同的時代背景下適時調整關切點，是對投資者研究能力的持續挑戰。

責任編輯：石秀珍 SF183