華福證券發佈研究報告稱，予固生堂（02273）“買入”評級，考慮到行業景氣度較高，調整公司2024/25年歸母淨利預測爲：3.67、4.79億元（原3.59、4.63億元），新增2026年歸母淨利5.93億元，考慮公司和可比公司的商業模式差異及成長性差異，給予一定估值溢價，目標價57.88港元。

報告引述公司2023年年報，期內實現營收23.23億元（+43%），歸母淨利潤2.53億元（+39.6%），經調淨利潤3.05億元（+53.6%），業績符合此前預期，整體實現高速增長。其中，線下醫療機構實現收入20.37億元（+49.2%），主要系新收購機構和現有機構業務增長貢獻；線上機構實現收入2.86億元（+10.2%），增長主要系就診人次增加所致。期內公司實現就診人次429.7萬人次，同比增長45.91%，實現客單價541元，同比基本持平，客戶回頭率有由2022的64%提升至2023的65.2%

財務數據方面，2023公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別爲12.11%、6.66%、1.10%，分別同比變化-0.65pct、-0.49pct和+0.02pct，實現毛利率30.13%（-0.62pct），實現歸母淨利率10.86%（-0.42pct），經調整淨利率13.13%（+0.09pct）。此外，2023年公司其他收入中包括政府補貼（0.15億元）和匯兌差異淨額（0.13億元）。

該行提到，固生堂去年業務版圖持續擴張。截止2023/12/31，公司共擁有並經營56家醫療機構，覆蓋16座城市，報告期內公司共併購7家線下機構及自建2家線下機構；線上方面，目前公司已與多個第三方線上平臺建立合作關係。