由於美國經濟強勁增長的新證據引發了市場對美聯儲利率政策預期的重新調整，債券交易員紛紛押注看空，加劇了基準美國國債的拋售。

近日發佈的報告顯示，美國2月工廠訂單環比增長1.4%，爲2023年11月以來新高。美國2月JOLTs職位空缺則增加875.6萬人，爲2023年10月以來最小增幅。美國製造業和就業市場均表現出強勁的勢頭，這支持了關於美國經濟韌性全年不斷增強的說法。

此外，上述最新數據結合通脹的持續高企和諸如石油等大宗商品價格上漲的跡象，使投資者進一步減少了對於美聯儲貨幣寬鬆政策的預期，併爲一段較長時間內利率持續走高做準備。

根據摩根大通公司最新的客戶調查顯示，在4月1日之前的一週內，投資者對美國國債的空頭頭寸增加到了年初以來的最高水平。而這種看空情緒在本週繼續發酵，推動了美國10年期國債收益率在週二上升至4.4%，爲去年 11 月以來的最高水平。

圖1

Columbia Threadneedle Investment 利率策略師Ed Al-Hussainy表示，美國國債市場背景“正在受到增長預期上升的影響”。

同時，國債期貨市場也有類似的情況。芝加哥商品交易所集團 (CME Group Inc.) 的數據顯示，隨着週一債券下跌，交易員在大部分期貨品種中積累了新頭寸，這表明空頭押注激增。 與此同時，在期權市場，爲防止長期美國國債拋售而進行的對沖成本已攀升至2月底以來的最高水平。

在美聯儲利率預期方面，投資者目前預計2024年將降息約65個基點，而美聯儲3月會議後公佈的預測中值爲75個基點。這與最近幾個月的情況發生了轉變，當時交易員的預測比美聯儲的預測更加鴿派。

在當前市場普遍看空的情況下，一些交易者開始採取相反的投資策略，即進行看漲的投資。具體到週二的市場行爲，這種看漲的投資既出現在美國國債期權市場，也出現在與美聯儲的關鍵政策利率密切相關的隔夜擔保融資率(Secured Overnight Financing Rate，簡稱SOFR)的相關產品中。

這些看漲的交易主要是針對國債收益率曲線的中部，即大約5年期限的國債區域，寄望於這部分的收益率會出現上漲(即國債價格上升)。同時，這些交易也預測到9月份的美聯儲政策會議時，美聯儲將會降低利率約半個百分點。

以下是債券市場定位的最新倉位指標的概述，包括摩根大通客戶的空頭和多頭頭寸、債券市場的對沖成本、CFTC數據顯示的資產經理和對沖基金的減槓桿情況，以及SOFR期權市場上的活動。

摩根大通債券客戶的空頭和多頭頭寸

摩根大通債券客戶空頭倉位在截至 4 月 1 日的一週內上升7個百分點，爲1月1日以來最高。多頭倉位本週下降3個百分點，淨多頭倉位降至2月20日以來的最低水平。

圖2

債券市場的對沖成本變得更加昂貴

在週二的交易中，對沖長期國債收益率上升的成本達到2月底以來的最高水平，這一點從所謂的長期國債期貨的“看跌/看漲期權偏斜”中可以看出。其次，在美國國債期權市場，5年期和10年期的短期波動率策略上週仍很受歡迎。最後，在五年期國債期權市場上，週二出現了幾筆大額的看漲交易。

圖3

資產經理和對沖基金的減槓桿情況

截至 3 月 26 日一週的 CFTC 最新數據顯示，資產管理公司和對沖基金仍在繼續去槓桿化。美國國債期貨槓桿淨空頭頭寸連續第八週下降，降至 7 月份以來的最低水平。除了宏觀利率的敘述之外，去槓桿化還可能反映出在該策略吸引力下降的背景下基差貿易的持續平倉。資產管理公司的淨多頭頭寸也連續第三週平倉。

圖4

SOFR期權市場活躍

在過去的一週裏，最活躍的SOFR期權交易是行使價爲95.00的期權，其期限延續到2024年12月(Dec24)。週二的交易中包括了一個購買2024年9月(Sep24)行使價分別爲95.00、95.25和95.50的“蝶式”看漲期權組合，這表明投資者預計到9月的政策會議時，利率會下調約50個基點。

圖5

在行使期限至2024年12月的SOFR期權中，行使價爲95.50(目標4.5%的收益率)的期權是最受關注的，尤其是2024年6月、9月和12月的看漲期權和看跌期權。其他受關注的行使價包括95.00、95.25和94.875，其中2024年6月的看漲期權和看跌期權也有高度集中的交易。

圖6

總的來說，隨着美國和全球經濟的週期性強勁，美債收益率持續走高的風險加大，多頭頭寸正變得越來越少。領先指標顯示美國和全球經濟將出現週期性好轉，而目前的同步指標也明確證實了這一點。

10年期美債收益率全年都在穩步上升，最近的走勢受到實際收益率的推動，由此推斷，市場目前主要認爲美債收益率將走高。週五公佈的非農數據可能會挑戰這一點，因就業市場出現了放緩的跡象。但該數據不太可能破壞目前的主線以及隨之而來的通脹上升風險。

責任編輯：於健 SF069