IPO市場將至冰點後，投資機構開始將目光轉向併購。

Wind數據顯示，截至4月3日，A股發行市場已有89家企業撤回，去年同期爲81家；上市企業數量銳減至31家，去年同期爲70家。

IPO市場階段性收緊後，被投企業上市計劃接連擱淺，監管層面也多次表態，出臺相關政策，嚴把發行上市准入關。而中基協最新數據顯示，截至2024年2月末，存續私募股權投資基金31042只，存續規模11.04萬億元；存續創業投資基金23853只，存續規模3.26萬億元。

業內人士表示，隨着基金存續期陸續到來，“退出堰塞湖”現象已十分嚴峻，在當前資本市場階段性調整的背景下，越來越多的投資人將退出“第二選擇”放在併購上。

IPO收緊後倒逼“併購”

“很多企業家也開始接受現實，上市確實不是創業最好的終點。”鷺能嘉實總經理郝大昭說道，如今在投資的過程中，會與創始人溝通，如果公司能夠獨立IPO，那麼鼓勵IPO。如果不能IPO，投資人會通過其他途徑實現退出。

郝大昭所說的其他的途徑，指的是“併購”，“核電類型的項目，產業方也許可以直接購買，一些行業對口的公司，也可以通過產業資本的朋友圈和影響力促成併購。”

業內人士分析稱，雖然真正優質的項目，實現IPO只是時間問題，但考慮到基金的DPI（累計給出資人已對現的回報）或者LP（出資人）的要求，不少投資人自去年“827”新政開始關注併購策略。

2023年8月27日，證監會發文，明確表示“合理把握IPO、再融資節奏”“階段性收緊IPO節奏”，自此IPO市場審覈放緩，大量企業終止IPO。

“去年IPO收緊後，我們第一時間就向被投企業發問卷。”新微資本管理合夥人、執行副總經理張劍透露道，問卷含有兩類問題，“一是現金流怎麼樣？我們希望能有兩年及以上的現金流儲備。二是願不願意接受收/併購？在這樣的政策性窗口不會特別短的情況下，大家要有充分的準備，降低未來的預期。”

比鄰星創投創始合夥人孫曉路本人聚焦於醫療器械領域的投資，他也向澎湃新聞表示，從去年開始“比較強烈”感受到併購市場活躍。“一方面，原來不接受併購的企業，現在都可以聊了。另一方面，更多的上市公司開始找我們尋求併購機會或者通過投資的方式獲得重要產品的國內獨家授權。”孫曉路表示，去年他們投資的五六個項目都在推動併購或戰略合作，甚至出現了多家上市公司競爭同一家公司的情況。

一級市場投資人對併購的理念也在開始變化。“我們從去年開始，一直都在尋找一些收併購的標的。雖然從純財務回報的角度來看，去年資產的價格還是偏高。可是今年，我們慢慢會撇開一些非市場化的因素來看，其實有一些已經ROE各方面比較理想的標的出現。”一位業內人士說道。

孫曉路認爲，當前是投資比較好的時間點，“不僅資產價格便宜，還有比較充足時間做盡調；另外招人也容易得多。”

孫曉路強調，併購時代加速到來後，全產業鏈都得找資產。被投企業併購整合也是做大做強的一個方式，“去年，我們帶着創始人，一起在全球考察去收購一些優質資產。”

作爲行業矚目的大事件，原阿里巴巴集團董事會主席兼首席執行官張勇（逍遙子），於3月宣佈將加盟晨壹基金。張勇表示，希望通過晨壹投資，聚焦技術發展和經濟轉型升級帶來的產業變革和價值鏈重塑的巨大機遇。

值得關注的是，晨壹投資創始人劉曉丹在2023投資人年度會議上預測，“作爲中國併購市場最早的一批從業者，第一次感覺產業競爭、資本市場、公司治理這三要素同時出現了，這跟美國七八十年代第四次併購浪潮有點像，併購市場系統性機會出現。這意味着儘管受牛熊波動影響，但併購市場會持續活躍。”

CVC成併購關鍵性力量

值得注意的是，具備併購的交易對手的主要羣體之一就是CVC（企業風險投資）。CVC以獨特的資源背景、產業優勢和管理賦能的能力，成爲市場當中的關鍵性力量。

根據《2024中國CVC影響力報告》，退出方式上，雖然IPO仍是產業資本的主要退出渠道，但通過IPO退出的比例在2021年達到最高後開始下降，近兩年併購的退出佔比逐漸增加。此外，上市企業仍爲CVC出資的絕對主力，且出資趨勢更加往頭部上市公司聚集，絕大多數中小上市公司出資耐心和規模有限，但貢獻了大量的低頻長尾投資行爲，使得市場呈現百花齊放、但火力集中的格局。

根據同花順iFinD數據，一季度A股市場併購重組較爲活躍。按首次公告日並剔除失敗案例計算，截至3月31日，今年以來A股市場共披露561單併購重組案例，其中，披露金額的有426單，交易總金額約爲3101億元，較去年同期增長10%。

從行業來看，縱向延伸、橫向擴展的併購節奏加快。其中，電子、基礎化工、機械設備、醫藥生物等行業的併購數量均超過40單；電力設備、汽車等行業也較爲活躍，一季度併購案例超過30單。

“產業資本的投資有它典型的優勢就是在於背靠大集團，在促進產業化過程中，比傳統的VC、PE更強的是專業產業化的能力和產業化的資源的導入，能夠使得產業化走起來，成功的概率也相對提高。”新尚資本總經理茹華傑還認爲，助力中國在硬科技和製造業的發展，尤其是新質生產力上，產業資本在大有作爲。

業內人士認爲，中國股權投資市場正在發生着顯著的變化，資金端與資產端重心都開始轉變，產業訴求成爲股權投資下一個週期當中最關鍵的訴求，這也意味着CVC將在市場下一個週期當中扮演着重要的角色。