風險研判丨4月農產品市場交易重心

由於美國經濟數據強勢表現對美聯儲後續政策形成挑戰，美元與黃金市場走勢上的分歧也進一步放大。這令市場在判斷宏觀方向上的確定性明顯減弱，也模糊了當下國際農產品市場基本面表現所能引導的中期趨勢。4月仍然充滿挑戰，而天氣因素的逐漸累積或能夠爲市場後市指明方向。

宏觀市場節奏：降低降息押注轉向美元信用體系重構邏輯。

進入4月，宏觀市場一方要全面結束對於此前美聯儲降息預期的交易，進一步轉向美債市場風險和美元信用體系重構的邏輯；另一方面在美元流動性日益趨緊的當下，美元對其他貨幣走強的經濟條件是否具備，決定了接下來對於黃金、比特幣等避險資產的押注調整。當下黃金超買風險進一步放大，全面轉向的時間節點或也即將隨着美國再通脹預期的放大而不斷臨近。

國內宏觀繼續維持政策底支撐下的經濟復甦，側重於中長期在新質生產力和農業現代化方面的政策效力。而短期市場仍有降息要求，但期望值或不宜過高，央行仍主要依靠豐富貨幣政策工具箱爲市場提供流動性支持。4月7日央行對科技創新和技術改造項目設立5000億元再貸款工具，也進一步說明了國內貨幣政策對於降息緊迫性的考量要弱於機構的短期需求。所以目前宏觀趨勢主線仍在於等待中美庫存週期同步，中期商品價格將獲得需求側支撐，再通脹預期引導實際利率水平下降，進而帶動市場需求走強。

至於週期同步，從清明假期市場行情表現中或能體現部分趨勢的正在形成。4月5日美國勞工部數據顯示，3月非農就業人口增加30.3萬，遠超預期的增加20萬，爲2023年5月以來最大增幅。3月失業率3.3%，預期爲3.9%。美國非農及失業率數據大超預期，符合我們在之前《商品前瞻：黃金價格即將見頂》一文中對於美國3月ISM數據分析的結論。數據公佈後，美元、黃金同步走強，美股週五全線收漲，而美債價格則繼續下跌，長債利率回升較快使長短債利差倒掛幅度再度縮小。其中美元黃金的同步性上漲，反映出市場不僅僅交易了美聯儲推遲降息的預期，而且在美國經濟熱度迴歸的當下，市場對美元與黃金誰更能代表實際利率的增長，也成了眼下博弈的關鍵。在地緣風險猶存的當下，短期黃金貌似仍更具性價比。

基本面格局展望：天氣大尺度轉換背景下的供應端擾動因素增多。

農產品方面，美東時間4月11日12:00將迎來4月USDA供需報告，市場認爲供需格局或有進一步收緊可能，全球大豆及玉米庫存大概率下調，而美豆在出口疲弱影響下庫存小幅上調與巴西產量的進一步下調相呼應，或將使4月報告繼續支撐遠月供應下滑的偏多預期。但4月交易重點仍不在於報告的指引，更多需要回歸到天氣的大尺度演變背景下對於作物播種進度及收穫進度的影響，尤其是美豆和美玉米進入種植季後的天氣條件，或將成爲4月影響國際農產品市場的重要因素。

4月以來，多國天氣表現反常。法國氣象局稱其4月份的平均溫度很可能打破歷史紀錄。哈薩克斯坦則於近日遭遇80年以來最嚴重的一次洪災，已有10個州宣佈進入緊急狀態。在作物產量預期方面，根據FAO3月報告，因爲不合時宜的多雨天氣導致播種面積減少，而局部乾旱正在影響歐盟南部和東部地區的小麥作物，進而影響歐盟和英國小麥產量有小幅下調。此外，根據中央氣象局4月7日全球天氣公報，未來三日美東、澳洲東部北部、印尼羣島、歐洲西部等將迎來強雨雪天氣。這或將成爲中期厄爾尼諾天氣轉變的開端。

長週期下，根據澳大利亞氣象局4月2日報告，厄爾尼諾現象仍在繼續，並已接近尾聲。氣候模型顯示，熱帶太平洋中部海面溫度預計將在2024年秋季晚些時候恢復到厄爾尼諾/南方濤動中性。並且模型預測到冬季末或將再度出現拉尼娜現象。

主要農產品持倉：多頭趨勢仍不明確。

從資管機構持倉規模來看，宏觀時間節點仍在於美聯儲3月FOMC會議後的方向指引，空頭頭寸開始減倉調整，而多頭趨勢尚不明確，反映了市場對於接下來美聯儲降息預期難以兌現的擔憂。也因此，對於國際農產品市場而言，基本面格局的發展或是影響後續市場交易的重點，而關於天氣對供應預期影響的逐步顯性化，那麼可以預見未來對於供應風險的擔憂或成爲驅動市場擺脫價格低位並逐步抬升的首要因素。