◎記者 孫忠

以30年期國債爲代表的超長債正在迎來一個特殊時刻。

上週，受多個消息影響，30年期國債收益率大幅反彈，一度逼近2.5%，再度成爲市場焦點。

市場人士表示，超長債正在迎來一個微妙時刻：一方面，市場擔憂的超長債大量供給即將到來；另一方面，整個債市仍處於樂觀氛圍之中。

面對這種格局，不少機構開始採取新的應對策略。有機構人士向上海證券報記者表示，目前更宜縮短組合久期並適度降低槓桿率，讓倉位更有彈性，這樣既能分享債券牛市成果，又能儘量規避超長債波動。亦有機構選擇中短期品種，博取更加確定的收益。

超長債遭遇“逆風”

上週二，有媒體報道稱，近期央行與三家政策性銀行座談，討論了長期限利率債市場形勢。該報道還稱，從近期披露的債券發行計劃看，三家政策性銀行擬大幅增加長期債券發行。

此前，央行一季度貨幣政策委員會例會曾表示：“在經濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化。”

“包括10年期及以上期限的債券收益率過度走低，一定程度上脫離了合理估值。特別是30年期國債，正處於風口浪尖。”一位銀行理財固收負責人向記者表示。

與此同時，近期部分農商行正選擇拋售超長債。一位銀行債券部門負責人向記者解釋，過去一年各地都在加大化債步伐。由於高利率債務被低利率債務置換，不少農商行已很難再獲得5%乃至4%收益率。在這樣的背景下，機構會優先選擇配置超長債，並拉長組合久期。

受上述多重信息影響，國債市場頓起波瀾，其中以30年期國債爲代表的超長債市場表現最爲劇烈。

數據顯示，過去一週中30年期國債活躍券230023.IB收益率一度升至2.5%附近。國債期貨30年期主力合約也連續下行，4 月11日單日下跌0.68%，爲4月以來最大單日跌幅。

中信證券首席經濟學家明明向記者表示，在前期債券市場走牛的過程中，投資者做多30年期國債的熱情較高，30年期與10年期國債利差一度壓低至15個基點。近期在一系列信息和情緒衝擊下，30年期國債明顯走弱。在利率普遍下行的過程中，30年期國債收益率反而上升，與10年期國債的利差也回到20個基點以上，這顯示出市場熱情退潮，以及對未來超長期特別國債供給衝擊的擔憂。

超額供給即將到來？

一個階段以來，市場扎堆配置超長債的同時，也增加了潛在風險。

“目前超長債持有結構中，交易型投資者佔比在持續加大。由於每天要對相關資產進行估值，一旦市場有風吹草動，風險呈現放大效應，而上週波動就證明了這一點。”一位債券研究人士向記者表示。

他認爲，從交易結構看，今年以來長債的主要買入方是農商行和基金，而大行、股份行爲淨賣出。一旦市場反轉，再加上大行需要頭寸集中以配合一級市場發行，市場承接力量或不足。

從債券一級市場發行情況來看，今年以來債券供給量並不大，同時中長期品種並未有太多發行。Choice數據顯示，今年債券市場發行超20萬億元，5年期以內的品種佔比高達83%，而10年期以上品種僅佔比4.3%。在去年同期發行總規模與今年相近的情況下，10年期以上品種佔比卻高達7.8%。

前述銀行債券部門負責人向記者表示，今年債市發行進度偏慢，特別是地方債和信用債發行量比較低。預計5月至6月，長期限品種發行有望明顯放量。同時，1萬億元超長期特別國債發行細節仍未披露，相信未來也會增加市場供給。

2024年《政府工作報告》指出，從今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，專項用於國家重大戰略實施和重點領域安全能力建設，今年先發行1萬億元。

華創證券固收分析師周冠南表示，當前政策性銀行擬增加長期債券發行或是通過改變發債期限分佈來管理長期負債成本，供給總量規模可控，但需關注超長政策金融債的發行對定價的影響。

周冠南認爲，2024年超長債中由於政策金融債佔比可能不高且節奏更加均勻，預計影響有限，政府債券發行節奏仍主導供給對債市的影響，特別國債可能落地或使超長債的高峯出現在二季度。5月集中發行階段需要關注供給對於資金面的潛在擾動。

明明表示，近期市場對於投資超長債開始趨於謹慎，部分投資者也開始控制投資組合的久期風險，30年期與10年期國債利差隨之擴大。二季度可能是超長國債發行的一個重要窗口期，且三家政策行也可能在利率低位時期加大長期債券發行力度，因此，未來的超長債供給壓力不容忽視。

但明明強調，未來貨幣政策仍將保持寬鬆以維持流動性的合理充裕，二季度央行依舊有可能採取降準操作。

縮短久期策略盛行

對於以30年期國債爲代表的超長債調整，市場認知並不相同。不少機構投資者仍認爲，目前僅僅是債市牛市中的結構調整。

明明認爲，當前經濟基本面已經展現出回升向好的信號，但尚不足以改變投資者偏低的風險偏好，且債券市場“資產荒”的現象依舊較爲嚴重，預計債券市場短期內仍將處於牛市之中。未來債市的演變可能重點取決於央行的貨幣政策節奏：一方面，如果MLF和OMO降息遲遲未能落地，則利率進一步下行空間可能有限；另一方面，如果在超長債供給加大過程中，央行未能及時地提供流動性配合，債市也可能階段性受到擾動。

一位銀行理財投資負責人表示，目前正在不斷優化組合久期，儘量規避30年期國債價格波動的風險，在保持一定倉位的同時控制組合槓桿和久期。

與此同時，一些機構開始佈局更短期限的資產。“我們配置了一部分短債產品，比如1年期的信用債和同業存單，這樣受到的衝擊會小一些，同時收益更加明確。”上述銀行債券部門負責人向記者表示。

從上週表現看，1年期國債走勢明顯強勢，收益率跌破1.7%；5年期國債也有一定表現，收益率下行近6個基點，至2.1%。

國泰君安固收團隊指出，短債走勢較長債略爲強勢，可能跟機構的保守情緒和避險配置行爲有關，短債債種雖然沒有超額收益，但可以相對減少久期帶來的波動，故部分機構特別是自營資金和絕對收益考覈的機構如保險銀行等增加配置短債以避險，造成短端債各品種利率下行的同時，長端債各品種下行受阻。

但亦有機構人士表示，未來若經濟恢復超預期，或造成超長債市場大幅波動。

中航基金副總經理、首席投資官鄧海清向記者表示，目前30年期與10年期國債期限利差已壓縮至歷史極值，這既有資金寬鬆導致的配置盤“資產荒”原因，也受到市場不理性的悲觀預期自我強化的因素影響。未來，隨着穩增長政策加碼，中國經濟持續好轉，債市收益率反彈概率增加，而投資者需要管理好久期風險。特別是對於農商行而言，其面臨的風險更爲突出。