編者按：日前，國務院印發《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，這是繼2004年、2014年兩個“國九條”之後，國務院再次出臺資本市場指導性文件，新“國九條”明確了資本市場高質量發展“五個必須”的深刻內涵，分階段規劃了未來5年、2035年、本世紀中葉資本市場高質量發展的目標，對資本市場的改革發展具有重要影響和意義。今日起，本報開設專欄：聚焦·新“國九條”，邀請業界專家和市場人士深入解讀資本市場高質量發展。

本報記者 吳曉璐

近日，國務院印發《關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（以下簡稱“新‘國九條’”）提出，推動上市公司提升投資價值。

上市公司是資本市場的基石，上市公司質量和投資價值直接關係到投資者利益，影響投資者回報和對市場的信心。此外，提高上市公司質量和投資價值，也是增強資本市場內在穩定性的核心所在。

中國銀河研究院首席策略分析師楊超在接受《證券日報》記者採訪時表示，一方面，上市公司投資價值的提升直接關係到投資者收益，另一方面，上市公司作爲資本市場的基石，其投資價值的提升也有助於提高市場整體的資產質量和流動性，促進市場定價機制的有效性，增強市場吸引力和國際競爭力，促進資本市場的長期穩定發展。

壓實上市公司主體責任

3月15日，證監會已發佈了嚴把發行上市准入關、加強上市公司持續監管等4個配套政策文件。其中，《關於加強上市公司監管的意見（試行）》（以下簡稱《意見》）對提升上市公司投資價值做出多項安排。《意見》的第一項舉措就是壓實上市公司市值管理主體責任，包括引導上市公司密切關注市場對公司價值的評價，積極提升投資者回報能力和水平；制定上市公司市值管理指引，明確統一的監管要求；要求上市公司建立提升投資價值長效機制，明確維護公司市值穩定的具體措施等。

實際上，今年以來，滬深交易所分別開展“提質增效重回報”和“質量回報雙提升”的專項行動，旨在引導上市公司提升內生質量和核心競爭力，提升公司投資價值，真心實意回報投資者。此後，上市公司紛紛響應，據同花順iFinD數據統計，截至4月14日，滬深兩市累計超過800家上市公司披露“提質增效重回報”或“質量回報雙提升”行動方案。

對於上市公司市值管理指引，據記者瞭解，其核心舉措包括讓主要指數成份股公司更加自覺地回報投資者，督促“破淨”公司等重點公司提出改善投資價值的舉措等。

楊超表示，市值管理的核心是價值管理，旨在通過提升公司的內在價值來實現市值的增長。市值管理不是短期行爲，而是需要上市公司建立長效的、系統性的管理機制，需要從公司治理、財務透明度、投資者關係管理等多方面綜合考慮。監管部門出臺相關指引，引導上市公司樹立健康的市值管理理念的同時，從規範市值管理工具的角度遏制不當市值管理行爲的發生。

此外，據證監會上市司司長郭瑞明介紹，證監會還要推動相關部門把上市公司提升投資價值工作、市值管理工作納入內外部考覈評價體系，這樣能夠更好地發揮優質上市公司的示範引領作用。

今年年初，國務院國資委提出，將進一步研究將市值管理納入央企負責人業績考覈，引導央企負責人更加重視所控股上市公司的市場表現，及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩定預期，加大現金分紅力度，更好地回報投資者。

楊超表示，將上市公司市值管理納入企業內外部考覈評價體系，能夠促進上市公司更加註重長期價值的創造和股東利益的最大化，通過建立正向激勵和嚴格的約束機制，引導公司管理層聚焦主業、提升經營效率和透明度，在增強市場競爭力的同時，維護資本市場的穩定和健康發展。

在引導上市公司做好市值管理的同時，監管部門也將“零容忍”從嚴打擊借市值管理之名，實施選擇性或虛假信息披露、內幕交易和市場操縱等違法行爲的“僞市值管理”，督促上市公司嚴守市值管理“紅線”。

推動更多公司分紅回購

現金分紅直接影響投資者的投資收益，回購也是上市公司維護投資價值的重要工具。因此，推動更多上市公司分紅，引導更多公司回購註銷，是增強投資者回報、提升投資者獲得感的重要方式，也是維護市場穩定的一種積極舉措。

新“國九條”提出，“強化上市公司現金分紅監管”“引導上市公司回購股份後依法註銷”。

註銷已回購股份將減少流通股本，在公司整體價值不變的情況下，增厚每股內含資產價值和收益，使投資者享受到價值提升。今年以來，越來越多的上市公司加入實施“註銷式”回購的陣營。記者據上市公司公告梳理，今年以來，截至4月14日，新增披露“註銷式”回購計劃的公司有61家。

爲引導上市公司積極現金分紅，進一步提高分紅的持續性、穩定性，去年12月份，證監會修訂上市公司分紅規則，健全常態化分紅機制，提高投資者回報水平，推動業績優公司一年多次分紅等。4月12日，滬深交易所修訂股票上市規則並公開徵求意見，擬對分紅不達標公司採取強約束措施。即母公司、合併報表年度末未分配利潤均爲正值且當年盈利的公司，如果多年不分紅或者分紅比例偏低，將納入“實施其他風險警示”（ST）的情形。

楊超表示，強化上市公司現金分紅監管與鼓勵股份回購註銷，旨在通過提升公司的財務透明度與治理效率，促進投資者對公司價值認知的正向反饋循環，這不僅有助於優化公司的資本結構，提高每股收益增強股東權益的價值實現效率，而且能通過現金分紅的常態化機制與股份回購的市場化操作，有效地調節公司的外部融資結構，提升資金配置的效率。此外，還能夠通過增強市場流動性與投資者信心，促進資本市場的長期穩定發展，進而推動金融體系整體效率的提升和風險管理能力的增強。

中信建投證券權益策略首席分析師陳果在接受《證券日報》記者採訪時表示，提高上市公司投資價值有兩個核心詞，一是股東利益最大化，二是資本最優配置。

“無論是鼓勵上市公司分紅，還是引導公司回購註銷，都是爲了增強股東回報，實現股東利益最大化。”陳果表示，但與此同時，上市公司還需要注重資本最優配置。從股東利益最大化的角度來看，如果項目投資回報率比較高，應該合理分配資金，實現資本最優配置，提高公司業績，進而提高公司市值，實現股東利益最大化。

夯實上市公司基本面

打鐵還需自身硬。提高上市公司投資價值的根本在於提高上市公司質量。新“國九條”提出，鼓勵上市公司聚焦主業，綜合運用併購重組、股權激勵等方式提高發展質量。

併購重組是上市公司做優做強的重要工具，而股權激勵有助於將公司管理層及核心技術人員與公司股東利益綁定，充分調動其積極性和創造性，有效提升企業核心競爭力，提高上市公司質量。

楊超表示，首先，監管部門強調上市公司聚焦主業的戰略優化，通過明確中長期目標和關鍵業績指標，確保公司資源和投資集中於核心優勢領域。其次，強調併購重組的策略實施，有效整合外部資源，擴大市場份額的同時提升產業鏈的協同效應，增強整體的市場競爭力和投資價值。最後，還將強調股權激勵的制度設計，通過科學的激勵計劃設計、合理的績效目標設定以及有效的激勵週期管理，激發管理層與核心員工的創新潛能與工作熱情。

國聯證券聯席策略首席分析師鄧宇林對《證券日報》記者表示，監管部門支持上市公司聚焦主業，進行併購重組，支持上市公司之間吸收合併，是支持有實力的大公司進行產業鏈整合。