中信證券研報指出，2023年10月以來黃金價格上升較爲明顯，中信證券認爲這首先與央行購金需求以及黃金的消費性需求在增加有關，而今年3月以來黃金價格的反常上升可能是黃金投機交易性因素促成的。2023年10月以來，全球黃金儲備絕對值總體呈現上升趨勢，這對於近半年以來黃金價格的上升形成支撐。同時，2023年四季度全球對黃金珠寶首飾的消費量明顯增加，這對去年10月-12月黃金價格的上漲也構成一定支持。3月初以來黃金投機性多頭持倉明顯增加，其中既包括專業投資者，也包括散戶，表明今年3月以來黃金價格的上漲可能與交易投機性因素密切相關。

宏觀經濟運行方面，高基數因素下3月進出口增速有所回落，但兩年平均增速上升，總體來看出口景氣不弱；此外，3月社融、M2、信貸略好於市場預期，但整體弱於可比前值。平滑信貸要求下，企業中長期貸款成爲主要拖累，政府債發行偏慢也是原因之一。本週將公佈3月中國工業生產、投資、消費和一季度GDP數據，建議關注製造業整體景氣變化和基建增速，觀察經濟運行的成色。

▍2023年10月以來，全球黃金儲備絕對值總體呈現上升趨勢，並且全球多數國家和地區2023年黃金在官方儲備資產中佔比較2019年有所增加，這對於近半年以來黃金價格的上升形成支撐。

在黃金需求構成中，消費性需求、交易性需求和央行購金需求合計佔比超過九成，2022年央行購金在全球黃金需求中的佔比較前值大幅上升13.2個百分點至22.8%。自2023年10月以來，全球黃金儲備總共增加311.7噸，其中除2024年1月全球黃金儲備略有下降外，其餘月份全球黃金儲備都較前值增加。2023年10月以來，中國大陸、土耳其和波蘭黃金儲備分別增加121.0噸、99.6噸和59.2噸，在同期全球黃金儲備增加量的佔比分別爲38.8%、32.0%和19.0%。

▍從消費角度看，2023年四季度全球對黃金珠寶首飾的消費量明顯增加，這對去年10月-12月黃金價格的上漲也構成一定支持。

2023年四季度，全球對黃金珠寶首飾的消費量爲621.6噸，較前值增加19.9%，是自2022年以來單季度最大環比漲幅。分國別來看，2023年四季度印度、美國、歐盟對黃金珠寶首飾的消費量增加較多，分別爲43.8噸、20.2噸和17.1噸，三者合計佔2023年四季度全球黃金珠寶首飾消費增加量的78.7%。2024年1-2月，中國金銀珠寶類零售額五年平均複合增速爲9.2%，較去年12月上升5.1個百分點，顯示我國黃金珠寶首飾的消費需求也在進一步修復。

▍3月初以來黃金投機性多頭持倉明顯增加，其中既包括專業投資者，也包括散戶，但代表商品生產商、貿易商和消費商爲主的套期保值者的商業多頭持倉沒有增加，表明今年3月以來黃金價格的上漲可能與交易投機性因素密切相關。

3月1日2月美國製造業PMI數據公佈後，美聯儲降息預期升溫，黃金投機性多頭持倉開始快速增加，黃金投機性空頭持倉開始明顯減少。截至2024年3月末，COMEX黃金非商業多頭持倉數量較2月末大幅增加23.6%。3月第一週，代表投機性需求專業投資者的COMEX黃金非商業多頭持倉數量大幅增加49200張，代表散戶的COMEX黃金非報告多頭持倉數量同樣大幅增加，但同期COMEX黃金商業多頭持倉交易者數量反而下降，表明增加的主要是黃金投機交易性需求。

▍宏觀運行跟蹤：出口景氣不弱。

高基數因素下3月進出口增速有所回落，但兩年平均增速上升。3月中國出口增速爲-7.5%，較1-2月增速下降14.6個百分點，主要與去年同期基數較高相關。按兩年平均來看，今年3月出口增速爲1.3%，較1-2月回升2.3個百分點，總體來看出口景氣不弱。此外，3月社融、M2、信貸略好於市場預期，但整體弱於可比前值。平滑信貸要求下，企業中長期貸款成爲主要拖累，政府債發行偏慢也是原因之一。本週將公佈3月中國工業生產、投資、消費和一季度GDP數據，建議關注製造業整體景氣變化和基建增速，觀察經濟運行的成色。

▍風險因素：

內需恢復不及預期，國內政策不及預期，海外經濟衰退及風險事件超預期，海外貨幣政策超預期等。