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本期內容提要

事件：3月下旬以來，茅臺酒渠道價格出現較大波動，引發現貨市場恐慌，散飛批價跌破2600元/瓶，後隨公司主動調控，目前飛天茅臺批價已回暖企穩。

多重因素疊加，短期供需錯配。我們在覆盤此次價格波動中，認爲存在幾個可能的原因：

（1）外因——黃金投資熱。由於茅臺酒具有明顯的金融屬性，在黃金價格攀高過程中，投資茅臺的資金存在外溢傾向，造成情緒波動。

（2）導火索——375ml巽風酒投放。茅臺3月19日推出375ml巽風酒，零售價1498元，首批投放20萬瓶，與500ml飛天之間存在性價比替代關係，引發市場擔憂。一方面，其投放時間沒有在旺季，淡季對渠道需求信心影響較大；另一方面，其全年投放量尚不明晰，市場擔憂後續投放量加大，易對飛天價格產生衝擊。

（3）渲染——自媒體放大悲觀情緒。作爲白酒價格“天花板”且全球唯一千億級酒類大單品，茅臺酒一直以來是全民關注的焦點。在行業調整階段，出於悲觀預期，利好不一定能刺激市場，但任何一個利空都容易被放大。

（4）核心——短期供需不平衡。需求端，因茅臺酒禮品屬性較強，春節後需求下降較快，動銷放緩。供給端，3月傳統經銷商渠道的投放量增加，貴州國資平臺也明顯放量。疊加前述外因與375ml巽風酒投放，短期供需平衡關係被打破，價格出現較大波動。

公司應對及時，通過壓力測試。我們認爲，此次突發的價格波動事件對茅臺而言是一次壓力測試，相較於白酒行業普遍倒掛的情況而言，茅臺的品牌力、渠道生態、市場掌控能力再次驗證了其逆週期下的自我價值修復能力。

手段一：輿論引導。公司回應，巽風酒計劃量佔茅臺酒全年投放量比重小，不會對茅臺酒價格體系產生影響，目前茅臺酒動銷情況良好，並引導媒體着重巽風酒的正面宣傳。

手段二：調節供給。茅臺有較強的市場管控能力，尤其已形成包括社會經銷商、商超、電商、自營店、i茅臺、團購客戶6大渠道在內的多樣化、協調平衡的渠道生態。首先，部分貴州國資平臺暫停投放；其次，渠道經銷商已與廠家形成命運共同體，並有充足現金流配合廠家政策，維護價格穩定。

從結果看，此次應對措施能夠產生立竿見影的效果，也印證了茅臺的控盤能力突出。我們認爲公司具備跨越週期發展的能力，推薦貴州茅臺。

小考通關，五大預判：即便茅臺此次小考通關，但我們認爲，面對行業調整和需求的壓力，接下來還有中秋、春節兩場大考需要公司重視。

預判一：茅臺批價中樞可能回落。我們預計此次價格回升位置或低於前值，在現有環境下，價格回落有利於真實需求釋放，這或許是茅臺管理層試探市場的策略。我們認爲茅臺長期增長是要量價雙輪驅動的，未來產能要釋放，什麼價格能被市場承接住是茅臺管理層需要思考的問題。

預判二：類似的場景今年應該不會再發生。我們認爲，中秋、春節的茅臺價格還將面臨考驗，預計會有波動，從茅臺的控盤能力看，如此大的波動幅度可能不會再出現。

預判三：茅臺會繼續挖掘更多的消費需求。正如100ml小茅、375ml巽風酒，消費者可以用更具性價比的價格在不同消費場景品鑑茅臺酒，釋放差異化需求。我們認爲，茅臺正在通過培育消費者、打造消費場景、培養消費習慣和生活方式，通過不同規格產品、不同場景擴大茅臺消費羣體。

預判四：公司不會讓茅臺價格大幅波動。由於茅臺酒具有金融屬性，社會上投資收藏的老酒較多，如果新貨價格出現大幅波動，容易影響茅臺老酒的價格，進而引起恐慌拋售現象，會形成負向反饋。因此公司需要控制好茅臺酒的市場價格表現，穩定市場預期。

預判五：茅臺酒價格仍有向下的壓力。我們認爲，價格表現也取決於經濟形勢，在總需求減少、總投放量增加、投資屬性弱化、集團一盤棋持續推進的情況下，茅臺酒實現目標控價的壓力仍在，需要公司通過更加靈活的產品投放，統籌兼顧渠道結構、產品屬性和市場容量，合理調節投放量和投放節奏，並從“人”“空間”“時間”三個維度，解決“誰來喝”“在哪裏喝”“什麼時候喝”的問題，不斷擴大需求。

風險因素：宏觀經濟不確定風險；行業競爭加劇風險；消費力下降風險

責任編輯：梁斌 SF055