出品：新浪財經上市公司研究院

作者：浪頭飲食/ 郝顯

2023年泉陽泉迎來了又一次大幅虧損，在園林綠化業務的拖累下，公司計提了大額合同資產減值準備以及商譽減值損失。

值得注意的是，去年大額計提後，公司賬面仍有大額應收賬款和合同資產，在園林綠化業務不斷收縮的背景下，其風險不容忽視。

近幾年投資者不斷髮出剝離園林綠化和門業產品的聲音，不能忽視的是，公司的主營業務礦泉水營收規模較小，並且增長緩慢。即使剝離這兩項業務，仍面臨增長難題。

4月12日出臺的“國九條”將分紅作爲上市公司監管的重要指標，稱“對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實施風險警示”。目前的泉陽泉市值僅爲51億元，是名副其實的微盤股。由於業績不好，從2018年以來公司就未進行過現金分紅。未來何去何從？

園林業務鉅額減值致虧損 賬面仍存大額應收賬款及合同資產

2023年泉陽泉實現營業收入11.22億元，同比下滑11.58%，虧損4.57億元，扣非虧損5.09億元。這是泉陽泉2022年扣非虧損之後再度出現虧損。

造成大幅虧損的主要原因是園林業務。泉陽泉稱，園林綠化業務主要受房地產市場下行的影響，在訂單量減少的同時，也出現項目甩項、在建項目進度放緩、項目回款未達預期等情況。隨着工程結算和客戶回款速度減弱，計提的合同資產和應收賬款也在增加。

泉陽泉前身爲吉林森林工業股份有限公司，2017年左右剝離了人造板業務，同時收購了蘇州工業園區園林綠化工程有限公司及泉陽泉，之後確定了礦泉水和園林工程“一主一輔” 的發展戰略。

目前核心收入來源爲“泉陽泉”礦泉水，2022年礦泉水貢獻了57%的收入；其次是門業產品，貢獻了24%的收入。綠化工程、綠化養護、設計費合計貢獻了20%左右的收入。

2023年綠化工程及設計費收入分別大幅減少74.73%及51.11%，這三項業務收入佔比已經降到了6%。根據公司披露的減值公告，2023 年度計提各項資產減值準備共計4.52億元：其中計提應收賬款壞賬準備減去衝回金額之值爲-2244.69萬元；計提存貨跌價損失4.38萬元；計提合同資產減值準備1.06億元；計提商譽減值損失3.69億元。

近幾年泉陽泉一直保持着較大的應收賬款金額，並且在營收已經出現下滑的背景下，還在逆勢增長，2023年應收賬款及營收票據達6.77億元，佔營收60%。合同資產賬面金額前幾年一直在增長，2023年纔開始下滑，去年合同負債賬面金額達到了13.86億元。

2023年泉陽泉加大了對合同資產的計提比例，同時選擇對商譽進行全額計提，這直接造成了去年的大幅虧損。對此，交易所專門發來問詢函，要求泉陽泉對此做出說明。

在問詢函回覆中，公司稱計提比例處於行業平均水平，事實上2023年上半年13家同行業上市公司合同資產減值準備計提比例中位數爲3.4%，園區園林則高達7.7%，遠高於行業中值。

再看來看商譽，泉陽泉2017年收購園區園林100%股權後形成了4.18億元的商譽，此後直到2021年一直未計提減值。2022年園區園林開始虧損，當年計提減值準備4902.95萬元，2023年則對剩餘部分全額計提減值。公司在問詢函回覆中稱，2022年預計2023年收入爲2.45億元，實際收入僅爲1.4億元，同比下降了43%。從2017年到2021年園區園林總共實現淨利潤3.69億元，而2022年及2023年一舉虧掉了2.3億元。

根據公司預計，園區園林2024年收入爲1.65億元，仍大幅低於前幾年，在房地產市場萎縮的大背景下，公司的賬面的大額應收賬款及合同資產仍是影響利潤的風險因素。

礦泉水業務規模較小 毛利率逐年下降

2023年泉陽泉資產負債率增加5.21個百分點至68.13%，達到近年來的高點。

公司賬面長期存在大額有息負債。2023年有息負債總額爲15.34億元，其中短期有息負債9.97億元，而公司賬面貨幣資金爲5.03億元，即使算上交易性金融資產也僅爲6.68億元，不足以覆蓋短債。

泉陽泉的銀行借款用途主要爲開展人造板業務，根據公司此前披露，財政對開展森林經營相關產業形成的銀行借款給予貼息支持，近幾年公司每年都能收到大額政府補助。2022年收到貼息資金6824萬元，2023年收到5356萬元，政府補助佔淨利潤比重較大。

事實上，在政府補助衝減利息費用之後，泉陽泉仍有不小的財務費用，2023年達到1907.43萬元。

2022年公司門業產品業務收入下滑9.45%，2023年再度減少20.24%，營收僅剩2.42億元，毛利率則下滑至27.96%，以此計算門業產品毛利潤僅爲6766.18萬元，估計淨利潤減去利息費用所剩無幾。雖然貢獻了24%的收入，但從負債及利潤貢獻的角度來看，泉陽泉的門業業務同樣是一項“雞肋”業務。

再來看飲用水業務，泉陽泉的礦泉水業務收入長期徘徊在6億-7億元，2022年礦泉水營業收入增長6.16%，2023年增長11.66%達到8億元，不過規模仍舊較小。

另一方面，泉陽泉礦泉水業務毛利率在不斷下滑。2019年一度達到47.53%，2022年下滑至40.48%，2023年進一步下滑至40%以下。

農夫山泉綜合毛利率接近60%，包裝飲用水毛利率也接近60%。和農夫山泉相比，泉陽泉盈利能力明顯較弱。

公司在2017年曾籌劃了兩個擴產能項目：長白山天泉20萬噸含氣礦泉水生產項目及靖宇海源 40 萬噸礦泉水建設項目。

2019年主動終止了靖宇海源40萬噸項目，主要原因是“礦泉水市場增長不及預期，大瓶裝礦泉水的市場需求尚未成功開拓”。2023年3月再度發佈公告，將長白山天泉20萬噸含氣礦泉水生產項目的配套公共設施和5萬噸產能生產線的建設期延長至2024年9月30日。主因是“含氣礦泉水屬於高端小衆品種需要全國市場和渠道的支撐，公司目前全國範圍內的銷售渠道尚未成熟”。產能建設上的收縮一定程度上代表了管理層對未來的預期。

在主業礦泉水收入規模較低，園林業務及門業又在下滑的背景下，泉陽泉未來何去何從？