如何正確理解M2（廣義貨幣）餘額突破300萬億元？一季度社融、信貸數據下降是否體現需求過弱？國際金融市場不確定性因素增多會否掣肘貨幣政策？

4月18日，國務院新聞辦舉行發佈會，央行有關負責人對上述熱點問題作出回應。

一季度中國GDP同比增長5.3%，較2023年四季度提高0.1個百分點。中國人民銀行副行長、國家外匯管理局局長朱鶴新表示，總的看，前期出臺的一系列貨幣政策措施正在逐步發揮作用，國民經濟持續回升、開局良好。未來貨幣政策還有空間，將密切觀察政策效果及經濟恢復、目標實現情況，擇機用好儲備工具。

盤活超300萬億存量貨幣

3月末，中國M2餘額已升至304.8萬億元，有觀點認爲這是貨幣超發的結果，另有觀點認爲這反映出金融對實體經濟的支持充分有力。

“這是過去多年來金融持續不斷支持實體經濟發展的反映。”央行貨幣政策司司長鄒瀾就此回應稱，過去相當長一段時期，我國經濟保持高速增長，經濟體量持續增大，企業資本和居民資產累積加快，這些都會帶來貨幣需求的上升。與經濟發展階段相適應，我國貨幣信貸也長期保持兩位數以上的較高增速，爲經濟發展創造了適宜的環境。尤其疫情三年，爲着力穩住經濟大盤，金融又加大了逆週期調節力度。總體看，當前存量貨幣確實已經不低了。

民生銀行首席經濟學家溫彬也表示，中國始終堅持穩健的貨幣政策，不搞大水漫灌，這些年整體的貨幣供應與經濟增長和實體經濟的需求還是相匹配的。

而如何盤活這300萬億存量貨幣，爲實體經濟發展提供進一步的支撐，支持實體經濟重點領域和薄弱環節，將成爲政策發力點。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，當前政策面的重點是盤活存量貸款，加大對重大戰略、重點領域和薄弱環節的支持力度，做好“五篇大文章”。因此，當前及未來一段時間，可適度淡化對信貸、社融總量的關注，重點觀察結構性貨幣政策工具引導金融資源對重點領域有效需求的滿足程度，其中包括製造業中長期貸款、普惠小微企業貸款、綠色貸款等的增速。這是今年貨幣政策“精準有效”的具體體現。

鄒瀾還表示，相關部門將加強對資金空轉的監測，完善管理考覈機制。未來隨着經濟轉型升級、有效需求恢復、社會預期改善，資金沉澱空轉的現象也會緩解。

“一些銀行在經營模式和內部考覈上仍有規模情結，超過了實體經濟的有效融資需求。部分企業藉助自身優勢地位，用低成本貸款融到的錢買理財、存定期，或轉貸給別的企業，主業不賺錢，金融反而成了主要盈利來源，這就容易形成空轉和資金沉澱，降低了資金使用效率。爲此，今年政府工作報告適時提出，要‘避免資金沉澱空轉’。”鄒瀾稱。

信貸投向結構持續優化

3月新增人民幣貸款3.09萬億元，同比少增8000億元；新增社會融資規模48725億元，同比少增5142億元。開年信貸、社融數據下降也引發不少分析師對需求過弱的擔憂。

“一季度社會融資規模增長與今年的經濟增長和價格水平預期目標基本匹配，特別是在去年高基數的基礎上實現8.7%左右的增長，實際上是不低的。”中國人民銀行調查統計司負責人張文紅說。

先看社融，張文紅表示，一季度社會融資規模累計增加12.93萬億元，同比少1.61萬億元，主要是受上年高基數的影響。從歷史同期看，今年一季度社會融資規模的增加量仍處於歷史同期較高水平。

再看社融規模中的新增信貸，一季度，金融機構對實體經濟發放的人民幣貸款增加9.11萬億元，比2023年同期低1.59萬億元。但拉長時間來看，比2022年同期高7730億元。從金融機構新增人民幣貸款口徑來看也是如此，今年一季度新增貸款比2022年同期高出1.13萬億元。

當前，我國經濟結構調整、轉型升級在加快推進，房地產市場供求關係發生重大變化，地方債務風險防控加強，經濟更爲輕型化，信貸需求較前些年有所轉弱，信貸結構也在優化升級。

這意味着，在貸款總量穩定增長、均衡投放的同時，接下來更重要的是關注其投向與價格。

價格上，3月份新發放企業貸款加權平均利率爲3.75%，比上月低1個基點，比上年同期低22個基點；新發放個人住房貸款利率爲3.71%，比上月低15個基點，比上年同期低46個基點，均處於歷史低位。

投向上，張文紅對第一財經表示，新增貸款主要投向製造業、基礎設施業、服務業等重點領域，房地產業貸款增速也有所回升。貸款行業投向結構持續優化。

比如，不含房地產業的服務業中長期貸款增加較多。3月末，不含房地產業的服務業中長期貸款增長13.1%，一季度累計增加2.87萬億元，佔全部產業中長期貸款增量的一半。

央行於4月18日發文指出，從服務實體經濟這個根本宗旨出發，信貸投放歸根結底應與實體經濟高質量發展的需要相適配，關鍵是把握好度，而非越多越好。特別是隨着經濟從高速增長轉向高質量發展，貨幣信貸從外延式擴張轉向內涵式發展，更需要改變片面追求規模的傳統思維，樹立質量和效率優先的觀念。

中央金融工作會議強調，要做好科技金融、綠色金融、養老金融、普惠金融、數字金融。“五篇大文章”正是持續優化信貸結構的具體體現。

朱鶴新表示，做好“五篇大文章”，是金融服務實體經濟高質量發展的重要着力點，也是深化金融供給側結構性改革的重要內容。人民銀行將加強和相關行業管理部門的協同，全面調動金融機構的積極性，不斷增強金融支持“五篇大文章”的實效。

保持匯率基本穩定，貨幣政策還有空間

雖然一季度中國經濟實現了良好開局，但人民幣匯率仍然處在貶值壓力之下，匯率依然是國內貨幣政策的緊約束。

今年以來，市場對美聯儲貨幣政策轉向的預期出現反覆，美元指數近期最高時已超過106，是近6個月以來的高點。國際金融市場動盪加劇，日元、歐元、英鎊等主要貨幣以及一些其他新興市場貨幣波動有所加大。受外部衝擊的影響，人民幣對美元的匯率也出現了波動。

4月16日，中國外匯交易中心數據顯示，當日人民幣對美元匯率中間價報7.1028，較前一交易日調貶49個基點，自3月22日以來中間價再次處於7.1關口下方。

18日，人民幣對美元中間價報7.102，上調5個基點；截至16：30，在岸人民幣對美元收盤報7.2390，較上一交易日跌41個基點。

“人民幣匯率抗衝擊能力總體較強。人民幣對一籃子貨幣仍保持穩中有升。”市場專家表示。數據顯示，截至3月末，中國外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數報99.78，較上年末上漲2.42%。4月12日，該指數報100.50，較3月末又上漲0.27%。

朱鶴新表示，人民幣匯率有基礎、有條件保持基本穩定。短期看，一季度經濟實現良好開局，多個領域邊際得到改善，積極因素累積增多，這將有力對沖外部擾動因素，對人民幣匯率是有支撐的。同時，我國外匯市場成熟度也在持續提升，韌性在不斷增強，所以人民幣匯率走勢會雙向波動、相對均衡。

從宏觀政策視角看，決策層一再傳遞保持人民幣匯率基本穩定的目標和決心不會變，穩健的貨幣政策始終堅持以我爲主，兼顧內外均衡，持續關注外匯市場形勢變化。

朱鶴新強調，前期出臺的一系列貨幣政策措施正在逐步發揮作用，國民經濟持續回升、開局良好。未來貨幣政策還有空間，我們將密切觀察政策效果及經濟恢復、目標實現情況，擇機用好儲備工具。

溫彬表示，要穩固經濟回升向好態勢，還需保持逆週期調節力度。貨幣政策方面，在前期50個基點的全面降準、支農支小領域的定向降息，以及5年期以上LPR（貸款市場報價利率）單獨大幅下調基礎上，需根據經濟運行態勢強化逆週期調節，綜合運用利率、準備金、再貸款等工具，爲經濟回升向好創造適宜的貨幣金融環境。

責任編輯：劉萬里 SF014