來源：私募排排網

繼斬獲2023年度百億私募冠軍之後，但斌掌舵的東方港灣在2024年一季度再次奪冠！東方港灣的亮眼業績表現，讓但斌和東方港灣的關注度飆升！

4月18日，但斌在私募排排網進行了主題爲“穿越時間的河流，與偉大企業共成長”的路演。在路演中，但斌分享了東方港灣在近期的一些投資觀點和投資思考。

但斌本科畢業於河南大學，是中國人民大學法學碩士、中歐國際工商學院EMBA、哈佛商學院CEO+。1992年開始投資生涯，歷任君安證券研究員、大鵬證券資產管理部首席投資經理，並於2004年初參與創建東方港灣。目前是東方港灣董事長。

2007、2012年但斌先生入選全球傑出華人投資者，2017年獲得“三年期股票策略投資經理”、“最佳人氣金牛私募基金經理” 以及“一年期海外金牛私募投資經理” 三座金牛獎。2015年4月，被中國證券投資基金業協會聘任爲私募證券投資基金專業委員會14位委員之一。出版《時間的玫瑰》一書，弘揚價值投資理念，深受廣大投資者的歡迎。

以下是路演內容精華

01、投資的第一個密碼是“投資要找主因”。第二個密碼是：投資於“改變世界的公司”和“不被世界改變的公司”。第3個密碼就是“輕資產、高盈利”。

02、投資中，要選擇偉大的企業，以合理的價格投資，伴隨企業長期成長。

03、要想賺到大錢，賺到現象級的錢，上百倍的錢，一定要從產業的角度來持有，即要持有從成長股到價值股的這個過程。

04、價值投資最核心的收益還是分紅和回購帶來的。

05、AI的10年牛市或纔開始，這一信號出現或預示着AI見頂！

06、用一個比較長的視角來看，人工智能纔剛剛爆發。如果用10年、20年的持有周期去看，很有可能會成爲一個現象級的投資。

07、英偉達近期的調整，在歷史長河當中，它僅僅是短期的一個現象。

08、大概10年以後人類會出現第一個市值超10萬億美金的公司。

筆者整理出了但斌路演的主要內容，詳情如下：

老牌百億私募東方港灣：秉持全球視野進行投資！

首先，在路演開頭，但斌介紹了其掌舵的私募公司東方港灣。東方港灣成立於2004年3月，是國內成立較早的老牌百億私募，是國內將“價值投資”理念融入全球投資的堅定實踐者。

20年來，東方港灣在A股、港股、美股三個市場秉持全球視野，尋找並參與優秀公司的投資。公司堅信價值投資理念在中國資本市場和海外成熟市場上同樣有效，堅信與優秀的企業共同成長是穿越市場迷霧的有效方式。

截至2024年3月底，東方港灣在私募排排網有業績展示的私募基金產品達197只，這在國內私募界產品數量也是比較罕見的多，這也是投資者比較困惑的一點。

但斌解釋道，東方港灣旗下產品之所以那麼多，主要是因爲東方港灣和衆多金融機構都有合作發行產品，各家機構對於產品的訴求又不一致，且國內單隻基金的投資人有200人的限制。而國外沒有這種限制，因此，在海外成立的私募產品就一隻。

目前東方港灣旗下產品主要分爲4類，一是可以不受限制進行全球投資的；二是對投資範圍受限制的，比如有些跟券商合作的產品，限制30%的上限投資海外市場；三是投資ETF的產品；四是隻能買A股和港股的基金產品，每一種類型基金產品的投資策略原則上都是完全複製的。

2023年以來東方港灣取得了不錯的業績，但斌也不忘提醒投資者的是，東方港灣在前年因爲重倉特斯拉而出現了一波較大的回撤，並且坦言，在過去多年投資生涯中也犯過不少錯誤。

對於錯誤，但斌認爲，如果能夠把曾經犯過的錯誤，變成寶貴的財富，那個人的事業就會不斷往上走。如果同樣的錯誤總犯，可能就不太適合做投資。

此外，多年來，東方港灣也非常注重踐行社會責任。從公司成立到現在累計捐款超過1.3億，重點參與的項目包括海惠專項扶貧項目、宏天教育基金、上海慈善基金會粉紅天使基金、武漢市慈善總會及鄭州市紅十字會、河南大學教育發展基金會。

資料來源：東方港灣

但斌的投資心得：3個密碼

談起投資心得，但斌總結爲投資的3個密碼，第一個密碼是“投資要找主因”。但斌在分析了美股的發展史後，指出資本市場真正的決定性因素並不是美聯儲的利率水平，而是技術進步，技術進步帶來了財富增長、公司市值增加和盈利增加。

放在歷史的長河當中，加息降息其實是投資當中次要的因子，技術進步纔是主要因子。東方港灣從重倉特斯拉轉向人工智能，本質上也是遵循了這一法則。爲什麼絕大多數人會錯失一個時代，是因爲投資人會被一些次要的原因干擾。

資料來源：東方港灣

第二個投資密碼就是：投資於“改變世界的公司”和“不被世界改變的公司”。但斌表示，其實這兩個方向的公司都很少，不被世界改變的公司，如白酒龍頭、愛馬仕、LV 這些公司，除非文化有改變，否則它很難改變。而能改變世界的公司就更少了。

投資中，要選擇偉大的企業，以合理的價格投資，伴隨企業長期成長。其中，選擇偉大的企業是指：橫跨全球市場、全生命週期的對比，挖掘行業中價值驅動的核心因素。

合適的價格主要是指：公司的價格能夠提供足夠的安全邊際，以提高投資的隱含回報率，同時提供更好的抗風險能力。

與企業長期成長主要指：以3-5年週期篩選上市公司的長期成長邏輯，有助於過濾短期市場的非理性擾動，依靠企業經營能力的成長或改善，尋找長期收益最大化的目標。除非發生系統性風險，長期持有滿足投資標準的企業，以期享受複利增長。

價值投資最核心的收益還是分紅和回購帶來的。如果你選擇的是真正偉大的一些公司，它跌了大概率也會漲回去。像美股的科技巨頭就是利潤在不斷增長，同時不斷分紅和鉅額回購註銷，因此支撐它的股價不斷上行！這是好公司長牛的基石。

在總結了特斯拉的投資歷程後，但斌認爲投資的第3個密碼就是“輕資產、高盈利”。雖然特斯拉可以說是一個改變世界的公司，但在它的無人駕駛和人形機器人沒有實現之前，它其實還是一個重資產的汽車公司。作爲重資產的公司，毛利率、淨利率都會受到宏觀經濟的影響，包括供求關係的變化也是比較大的。

AI的10年牛市或剛開始，這一信號出現或預示着AI見頂！

但斌認爲，就當下而言，真正能夠創造巨大產業機會的，就是人工智能了。人工智能產業的商業模式，是一個高投入的行業，這個行業最終的贏家就是能夠持續投入鉅額資金的公司。所以東方港灣目前關注的就是能夠鉅額投入的公司，比如美股的科技巨頭。

但斌表示，人工智能時代是比之前的電子硬件時代、互聯網時代和移動互聯網時代更沒有上限的一個技術革命時代，理論上來說它創造的財富應該更多。

但斌指出，要想賺到大錢，賺到現象級的錢，上百倍的錢，一定要從產業的角度來持有，即要持有從成長股到價值股的這個過程。這種持有一般要10到20年，因爲只有這樣才能夠賺到現象級的錢，比如之前的騰訊和蘋果。

資料整理：東方港灣

在前幾個技術革命中，很多公司市值都有十倍以上的增長。像移動互聯網開始的時候，蘋果、谷歌、Facebook等等這些公司，總共市值加起來是5000億，移動互聯網讓這些公司有了12倍的增長。按照這個推理，大概10年以後人類會出現第一個市值超10萬億美金的公司。

資料整理：東方港灣

在過去的50年，GPU加軟件，造出來了越來越快的計算機和計算器，在未來50年，GPU加AI模型等於超級智能大腦。

資料整理：東方港灣

在前幾個技術浪潮下，都產生了很多大型應用。很多相關應用都產生了很多大市值的公司，AI浪潮中，大型的應用目前還處於起步階段。

資料整理：東方港灣

如果人形機器人技術、Chat GPT技術和人腦聯機技術成熟的話，包括醫療、醫藥研發等很多領域在AI加持下都會出現顛覆性的變化，而這一切纔剛剛開始。

對於英偉達近期的調整，但斌認爲，在歷史長河當中，它僅僅是短期的一個現象。如果忽略這種短期的變化、供求格局的影響，用一個比較長的視角來看，人工智能纔剛剛爆發。如果用10年、20年的持有周期去看，很有可能會成爲一個現象級的投資。

同時，但斌也提示了未來AI投資泡沫破裂的信號。但斌認爲，Open AI上市可能會是人工智能時代一個標誌性的事件，它如果能漲到1萬億美金的話，那個時候很可能會引起AI公司上市的浪潮，AI公司將迎來爆炒，同時也是AI產生泡沫的階段。

在當前這樣一個變革的時刻，東方港灣正在全力以赴地迎接這樣一個時代，目前主要研究方向在AI基礎層的相關公司，目前這些公司的盈利能力等都是排在全世界前列的。

東方港灣目前仍然看好技術進步推動的以納斯達克爲代表的這樣一些市場的表現。AI牛市有望持續10年。

東方港灣在多年前就對美股的AI巨頭有深入研究，目前在往這個方向去投資、去堅持。目前主要關注的方向是AI基礎層，不過AI垂直應用這個方向也有很多的投資機會。東方港灣多數研究員都轉向了人工智能方向。