近期，我國資產市場歷史上的第三個“國九條”綱領性文件發佈，突出了“堅持以人民爲中心的價值取向，更加有效保護投資者特別中小投資者的合法權益”等特點。“人民爲中心的價值取向”與“股東利益至上”具有一致性，該原則本身就是構成一筆好投資的基礎法則。

在資本市場博弈中，中小股東天然處於劣勢，資本運作名目繁多，比如低位定增高位減持、濫發股票期權、寧願耗盡公司現金亂投資也不願意分紅和回購等，缺少以股東利益爲導向的文化會讓資本市場成爲中小投資者任人宰割的傷心地。

新“國九條”有助於改善中小股東的劣勢地位，唯有奉行股東利益至上，中小投資者、大股東和管理層同乘一條船的股東文化，才能長期成就一個蓬勃向上的股市。

如何尋找“股東利益至上”的公司？在巴菲特的多個投資案例中，這類公司具有勇於低位回購、絕不濫發股票期權、剋制併購衝動、將多餘資金以分紅的形式慷慨回饋給投資者、坦誠布公、具有嚴格的成本意識等特徵。

低位回購

真正以投資者利益爲重的公司往往會低位回購。低位回購讓投資者不動用任何成本，就能提高對所投資公司的持股比例。

巴菲特曾說過：“所有管理者都宣稱他們是股東利益的代表人。或許，你非常樂意把這些人糾集在一起，拉到測謊儀前，測一下他們是否說了實話。其實沒有測謊儀也沒有關係，管理者以投資者爲本位的最佳標誌就是，當股價被低估時，實施回購（並註銷）。這能代替測謊儀，而且非此莫屬。”

低位回購就是以股東利益爲導向的一種策略。巴菲特1973年買入華盛頓郵報10%的股份，這筆投資給巴菲特帶來上百倍的收益，其中上市公司回購是重要的推動力量。在1975年—1991年，該公司回購了43%的股份。在此期間，公司的淨收益增長了7倍，而每股收益增加了整整10倍。

巴菲特認爲，公司整體的業務增長率並不重要，重要的是每股收益的增長率，回購就像一張比薩少分幾份，每一塊比薩分到的奶酪更多。

而低位發行股份則相當於一張餅切更多的比薩，每一份比薩分到更少的奶酪，小股東因爲無緣增發所以拿到更少的利益。自2023年11月以來，低於淨資產和低於發行價的發行股份融資都不再被允許。

蘋果公司自2013年耗資6303億美元回購了41%的股份，蘋果公司的歸母淨利潤上升了133%，而公司的每股復權股價上升了約10倍。蘋果公司也是巴菲特的第一大重倉股，他說：“每年近千億的回購意味着我們的股息有0.01%的增長，每年會帶來上億的收益。”

慎用期權

在過去三年的低迷期間，尤其是2023年以來，很多公司加入了低位回購的行列，但回購的股票很少被用於註銷，多用於股權激勵或者其他目的。

巴菲特極力反對上市公司濫發期權。他說：“授予管理層股票期權實際上是打劫股東財富，並將戰利品分給管理層。”

巴菲特還說：“一個爲期10年的期權，低派息率、公司留存收益自身帶來的複利增長，這些因素綜合在一起可以給經理人帶來巨大的收益，即便他在工作中碌碌無爲，隨便撲騰，也能獲得豐厚收益。”

巴菲特認爲，激勵管理層有更好的辦法，就像伯克希爾那樣，股票期權不作爲管理層薪酬的組成部分，伯克希爾的管理層根據業績貢獻獲得現金獎勵，如果他們想要公司股票，直接購買即可，如果他們這麼做，那麼說明他們站在了“股東的立場上”。

與硅谷的其他企業相比，微軟就不發放期權，微軟的創始人比爾·蓋茨非常認同巴菲特的關於期權的觀點。

克服慣性驅使

當企業的賬上有大量的現金時，大多數管理層有着無法剋制的亂折騰的衝動。但絕大多數項目是低效的，多元化往往帶來多元惡化。克服慣性驅使，將多餘的現金以分紅或者回購的形式回饋給股東，才符合股東利益至上的要求。

巴菲特說，就像工作的延伸會填滿所有的時間一樣，公司不斷延伸的項目或收購行爲會耗盡現金；公司領導人所謂渴望進行的項目，無論多麼愚蠢，都會迅速得到下屬精心準備的有關回報論證和戰略分析的支持；同行的行爲，無論他們是擴張、收購、制定管理層薪酬等，都會被不假思索地模仿。

在巴菲特看來，公司管理層克服慣性力量驅使，不做無效併購，將多餘的現金派發給股東才符合股東利益至上法則。

在2023年的致股東信中，巴菲特表示：“1994年我們從可口可樂公司獲得的現金分紅是7500萬美元。到2022年，股息增加到7.04億美元。成長每年都在發生，就像生日一樣確定無疑。查理和我只需要兌現可口可樂的季度股息支票。我們預計分紅很可能會繼續增加。”

坦誠布公和成本意識

坦誠布公的上市公司會因爲透明度獲得更多的估值溢價。

作爲伯克希爾的董事長——巴菲特也肩負着與股東溝通的重任。他曾說過：“在與股東溝通企業經營狀況的過程中，我們會坦誠、如實彙報好與不好的地方，我們的方針主要採用換位思考的方式，如果我處於你們的位置上，希望瞭解哪些情況，我們不會虧欠你們一絲一毫。”

巴菲特自己在嚴控成本方面身體力行，資產體量龐大的伯克希爾總部只有幾十位員工，巴菲特旗下的企業如蓋克保險和內布拉斯傢俱商場都是以低成本的優勢勝出。

在2003年致股東的信中，談到企業管理中的成本意識，幽默風趣的巴菲特寫道，“在伯克希爾我們特別強調成本意識，我們的模範是一位準備刊登丈夫訃告的寡婦，報社告訴她每登一個字要二毛五，於是她要求刊登‘Fred Brown died’，但報社又表示每則至少要七個字，於是這位哀傷的婦人回覆道，那就改爲‘Fred Brown died，golf clubs for sale’。