來源：市值風雲 

資金相對充裕。

作者 | 塔山

編輯 | 小白

專注主業，增長主要來自屏蔽泵

大元泵業（603757.SH，下稱公司）成立於1998年，於2017年上市。

公司實際控制人爲韓元平、韓元再、韓元富、王國良和徐偉建，韓元再、韓元平與韓元富三人爲親兄弟關係，徐偉建與韓氏三兄弟是表兄弟關係，王國良是三人的妹夫。五人爲一致行動人。

截至2023年三季度末，五人持股比例均爲12.65%，合計爲63.23%。上市至今，實控人沒有直接減持過公司股份。

（來源：2022年報）

但目前實控人持有的上市公司股份部分被質押，合計質押3500萬股，主要是爲可轉債發行提供質押擔保，目前質押部分市值約8.2億元，遠高於可轉債融資金額4.5億元，保障比例充分。

（來源：2023年三季報）

（來源：公司公告）

01 專注主業，持續拓展品類

公司自上世紀90年代涉足泵產品領域，近30年來始終專注於主業。2021年公司入選國家專精特新小巨人企業。

在傳統小型潛水電泵、井用潛水電泵、陸上泵等民用水泵業務之外，公司陸續拓展了家用屏蔽泵、工業屏蔽泵、液冷泵等產品線。

民用水泵：主要應用場景爲農林畜牧、城鄉建設、環保等領域，客戶較爲分散；

家用屏蔽泵：主要配套壁掛爐及熱泵，客戶包括德國威能、博世等海外壁掛爐客戶及國內家電企業；

工業屏蔽泵：包括化工泵和製冷泵，應用於高端石化、空調製冷、清潔能源等工業級市場，客戶包括中石化、中石油等；

液冷泵：應用於溫控領域，目前主要產品爲車泵，應用在燃料電池及動力電池冷卻領域，已與60多家主流燃料電池系統客戶建立合作。

（屏蔽泵產品，來源：天風證券研報）

液冷泵是公司近年來拓展的新業務。在汽車電池領域外，還在研發儲能及數據機房等領域液冷產品。2022年公司投資設立合肥新滬新能源有限公司，加快業務佈局。

公司旗下擁有“大元”和“新滬”兩個品牌，分別對應民用水泵和屏蔽泵產品。22年孵化了高端品牌“雷客泵業”，專注於高端節能泵的研發與製造。

民用泵業務主要由母公司負責運營，屏蔽泵業務主要由子公司合肥新滬負責運營。合肥新滬是我國多項屏蔽電泵產品的行業標準主導起草單位，具有一定技術優勢。

（來源：2023半年報）

02 屏蔽泵表現較好，民用泵銷售承壓

2022年，公司營收爲16.8億元，民用泵、屏蔽泵收入佔比分別爲39%、56%。

屏蔽泵中又以熱水循環屏蔽泵爲主，佔總收入比重在40%左右，其他品類佔比還較低。2022年液冷領域（新能源車、風電、半導體設備冷卻）收入約4000萬，規模較小。

2016-2022年，民用泵和屏蔽泵營收CAGR分別爲7.1%、20.4%，可見增長主要來自屏蔽泵。

（製表：市值風雲APP）

民用泵主要按庫存生產，零售屬性較強，以經銷爲主；屏蔽泵多爲定製化產品，主要按訂單生產，目前以直銷爲主。2022年公司直銷收入佔比達45%。

（來源：2022年報）

公司收入主要來自境內市場，近幾年外銷佔比有所提升，2022年達到32%。

（來源：公司公告）

2017-2022年，公司營收CAGR爲8.4%。2023年前三季度，營收同比增長21.1%。

（來源：市值風雲APP）

公司營收的增長主要來自熱水循環屏蔽泵業務，其他屏蔽泵增速高但規模有限。

2017及2020年，受益於“煤改氣”、“煤改電”政策的推動，燃氣壁掛爐銷量大增，公司熱水循環屏蔽泵營收同比出現大幅增長；

2022年，俄烏衝突下歐洲氣價高漲，熱泵專用熱水屏蔽泵需求激增，公司相關產品營收表現較好；

2023年上半年，家用屏蔽泵領域延續高增長，化工泵收入同比增速超過50%，液冷泵同比增速超過80%。

從壁掛爐市場看，近兩年外銷表現較好，但受地產影響內銷低迷。

2023年以來，國內壁掛爐市場需求有所恢復。根據奧維雲網（AVC）的數據統計，2023年1-4月，壁掛爐零售渠道銷量同比增長37%。

（來源：2022年報）

熱泵方面，2023年上半年我國熱泵出口額增速超過20%，1-5月內銷額增速超過15%，內外部市場均有增長。

（來源：2023半年報）

民用泵行業同質化競爭激烈，增長相對緩慢。2022年公司民用水泵產品價格雖有所提升，但銷量出現下滑，營收同比下降7%。

（來源：公司公告）

盈利能力有回升，ROE較高

分產品看，屏蔽泵產品毛利率整體要高於民用水泵產品。受原材料價格上漲影響，2021年各類產品毛利率均出現大幅下滑。

（製圖：市值風雲APP）

分地區看，外銷毛利率整體低於內銷，主要是由於出口產品中部分爲貼牌，其毛利率比自主品牌要低。近年來內外銷毛利率接近，反映出口產品中自主品牌比重有提升。

（製表：市值風雲APP）

2022年以來，原材料價格回落疊加產品結構優化，綜合毛利率有一定回升。2023年前三季度，毛利率爲32.8%，淨利率爲17.6%。

（來源：市值風雲APP）

2017-2022年，公司扣非歸母淨利潤CAGR爲8.3%。2023年前三季度，扣非歸母淨利潤同比增長48.2%。

（來源：市值風雲APP）

上市泵企中，部分已轉型進入其他領域。這裏風雲君選取凌霄泵業（002884.SZ）、君禾股份（603617.SH）、泰福泵業（300992.SZ）進行對比。（下載市值風雲APP，搜索關鍵詞查看相關研報）

可比公司產品多爲民用泵，產品結構也存在差異，凌霄泵業主打產品爲塑料衛浴泵；君禾股份以潛水泵爲主；泰福泵業以陸上泵爲主。

而公司除民用水泵外，屏蔽泵業務已具備一定規模。在屏蔽泵領域，公司主要競爭對手均爲外企，如格蘭富、大連帝國等，國產替代空間廣闊。

公司毛利率整體低於凌霄泵業，但高於其他兩家。

（來源：市值風雲APP）

近幾年公司ROE有波動但總體較高，2022年ROE爲18.1%。

（來源：市值風雲APP）

多數年份，凌霄泵業的ROE要高於公司，2022年兩者已較爲接近。

（來源：市值風雲APP）

上市至今，公司PB在1.6-16.4區間，2019年以來，PB基本在4以下，目前PB爲2.4。

（來源：同花順iFinD）

公司研發費用率基本在4%左右，研發強度與同行差異不大。截至2023年6月30日，公司共有專利407項，其中境內專利401項（發明專利36項）、境外專利6項（發明專利2項）。

（來源：市值風雲APP）

加大逆週期佈局，大手筆擴產

2021年，在原材料價格上漲、海內外疫情反覆等負面因素影響下，公司營收雖維持增長，但利潤出現明顯下滑。

在此背景下，公司基於對行業長期競爭格局不斷優化的判斷，加大了逆週期產能佈局。

（來源：公司公告）

2021年7月，公司公告擬投資建設“年產700萬臺民用水泵擴能項目”，包括“年產400萬臺民用水泵技改項目”和“年產300萬臺高效節能水泵擴能項目”，總投資額達10億元。

其中，“年產300萬臺高效節能水泵擴能項目”通過發行可轉債融資。2022年公司完成了可轉債發行，項目建成後將新增年產125萬臺小型潛水電泵、175萬臺陸上泵的產能。

本次可轉債發行數量爲450萬張，向原股東優先配售數量佔發行總量的86.9%，其中實控人持有比例爲63.2%。初始轉股價格爲23.18元/股。

（來源：公司公告）

2022年，公司還實施了年產500萬臺屏蔽泵擴能項目。

（來源：2023半年報）

2021年，公司民用泵產能合計爲177萬臺，屏蔽泵產能合計爲406萬臺。按照上述產能擴張計劃，相較於2021年產能，民用泵擴張比例達395%。

（製表：市值風雲APP）

同行君禾股份及泰福泵業也通過再融資進行了產能擴張。君禾股份及泰福泵業主要以外銷爲主。

（來源：公司公告）

從國內泵行業整體來看，市場集中度較低，近年來有提升趨勢。2015-2022年，CR10從7.96%提升至18%以上。

（來源：公司公告）

公司民用水泵主要以潛水泵（井用潛水泵、小型潛水泵）爲主。以井用潛水泵市場來看，2020年CR3僅7.6%，集中度較低，大元泵業的市佔率爲2.3%，還有較大提升空間。

（來源：華經產業研究院）

2021年末，IPO募投項目中“年產120萬臺農用水泵技術改造項目”驗收後井用潛水泵產能大量釋放，但2022年需求減弱，產能利用率降至18%。其他產品線產能利用率總體較高。

不過，考慮到在建項目未來釋放的產能規模整體較大，未來能否消化還需觀察。

（來源：公司公告）

資金相對充裕，分紅率40.7%

2022年，公司屏蔽泵收入佔比提升，該類產品交貨期、賬期相對較長，由此導致應收賬款和存貨的週轉天數有所增加，同時付款週期也有延長，營運效率總體穩定。

公司產品經銷比重較高，收入及利潤質量總體良好。

（來源：市值風雲APP）

2022年末，公司存貨規模有一定增長，存貨中的大頭爲庫存商品。

考慮到民用水泵銷售下滑，且該類產品以銷售預測進行生產，如果庫存商品不能滿足市場需求可能會存在滯銷風險。

（來源：市值風雲APP）

此前公司基本無有息負債，2022年新增應付債券，截至2023年三季度末，應付債券爲3.9億元，同期貨幣資金有10.4億元，足夠覆蓋。

（來源：市值風雲APP）

2016年以來，公司經營活動現金流淨額均爲正，近幾年資本支出金額較高，自由現金流降幅較大。2017年至今，自由現金流累計爲6.2億元。

（製圖：市值風雲APP）

上市至今，公司累計現金分紅5.7億元，平均分紅率爲40.7%。

（來源：市值風雲APP）

（來源：市值風雲APP）

公司在市值風雲實時吾股排名較爲靠前，目前排在第719名。

（來源：市值風雲APP）