申万宏源：高切低还是新趋势？

申万宏源策略一周回顾展望略：高切低还是新趋势？

本期投资提示：

一、外资回流A 股港股的逻辑展望：地产触底仍有待确认，短期乐观预期难持续发酵。更坚实的逻辑是，美联储降息预期下修，亚太新兴市场国家汇率普遍大波动，港币挂钩美元，人民币高稳定性，人民币资产性价比优势显现。港股互联网回购加速，A 股高股息投资向港股加速扩散。

本周外资加速流入，市场普遍讨论的触发因素包括：1．部分海外投资者预期，中国房地产市场有望触底回升。2．港币挂钩港元，人民币汇率稳定性也显著好于亚太其他国家。3．港股互联网回购加速，港股通投资者在港股找到了A 股高股息趋势扩散的方向，而海外投资者也会关注港股互联网价值边界确认。

地产触底预期仍有待确认，A 股投资者发酵房地产持续改善预期的条件还不够成熟，后续难免有扰动。但人民币汇率相对稳定，A 股资产性价比高，国内政策面独立逻辑逐步累积是客观的。A 股基于高股息模型的估值修复不断扩散，这与港股互联网回购形成了有效共振。短期外资回流推动A 股和港股修复的线索明确，但似乎都不是新趋势的线索。

二、没有重大下行风险成为一致预期，市场特征相应变化：该调整的方向还是会调整，但幅度有限；同时，几乎每天都有活跃板块。市场总是在找机会，眼前的机会空间不大，就抢跑中远期的投资机会。

3 月中旬以来，4 月业绩验证期难有清晰主线，市场可能偏弱成为一致预期。同时，没有重大下行风险也是共识。市场特征也发生了相应变化：现阶段向上突破的结构并不多，该调整的方向还是会调整，但幅度有限，4 月以来A 股赚钱效应出现了明显的收缩。但与此同时，几乎每天都有活跃板块，市场总是在找机会。眼前的投资机会没有持续性，提前抢跑中远期的投资机会就会成为常态。3 月市场提前反映高股息（4 月高股息回归本就是基准判断）的投资机会，提前尝试概念期导入期主题（逻辑推演指向5 月占优）第二波行情。4 月下旬市场高换低，也是对5 月行情的抢跑。

三、短期高切低的线索：公募存量博弈，市场基于公募一季报做博弈，加仓方向调整，减仓方向反弹。AI 美股映射行情仍属超跌反弹范畴。小盘成长主题提前活跃（4 月业绩验证期后，小盘成长反弹在情理当中），但向上弹性有限。继续提示高股息中期占优，高切低快速轮动后有望回归。继续挖掘消费高股息和港股高股息。

持续的高切低，需要以低位方向基本面改善为前提，单纯基于短期性价比和资金结构的高切低可能无法持续。中期看好高股息的投资机会。短期高切低板块轮动，微观结构矛盾修复后，市场主线重回广义高股息投资是大概率。电力、煤炭、家电和周期已完成了第一波估值修复，后续的看点是分红比例提升和无风险利率下行，以及周期在单季向下寻求价格支撑（大宗商品价格向下有底，是确认ROE 波动率回落的关键）的情况。挖掘基于高股息模型的重估机会，重点还是消费和港股（港股互联网是最新的动态高股息资产）。

风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期

责任编辑：刘万里 SF014