申萬宏源：高切低還是新趨勢？

申萬宏源策略一週回顧展望略：高切低還是新趨勢？

本期投資提示：

一、外資迴流A 股港股的邏輯展望：地產觸底仍有待確認，短期樂觀預期難持續發酵。更堅實的邏輯是，美聯儲降息預期下修，亞太新興市場國家匯率普遍大波動，港幣掛鉤美元，人民幣高穩定性，人民幣資產性價比優勢顯現。港股互聯網回購加速，A 股高股息投資向港股加速擴散。

本週外資加速流入，市場普遍討論的觸發因素包括：1．部分海外投資者預期，中國房地產市場有望觸底回升。2．港幣掛鉤港元，人民幣匯率穩定性也顯著好於亞太其他國家。3．港股互聯網回購加速，港股通投資者在港股找到了A 股高股息趨勢擴散的方向，而海外投資者也會關注港股互聯網價值邊界確認。

地產觸底預期仍有待確認，A 股投資者發酵房地產持續改善預期的條件還不夠成熟，後續難免有擾動。但人民幣匯率相對穩定，A 股資產性價比高，國內政策面獨立邏輯逐步累積是客觀的。A 股基於高股息模型的估值修復不斷擴散，這與港股互聯網回購形成了有效共振。短期外資迴流推動A 股和港股修復的線索明確，但似乎都不是新趨勢的線索。

二、沒有重大下行風險成爲一致預期，市場特徵相應變化：該調整的方向還是會調整，但幅度有限；同時，幾乎每天都有活躍板塊。市場總是在找機會，眼前的機會空間不大，就搶跑中遠期的投資機會。

3 月中旬以來，4 月業績驗證期難有清晰主線，市場可能偏弱成爲一致預期。同時，沒有重大下行風險也是共識。市場特徵也發生了相應變化：現階段向上突破的結構並不多，該調整的方向還是會調整，但幅度有限，4 月以來A 股賺錢效應出現了明顯的收縮。但與此同時，幾乎每天都有活躍板塊，市場總是在找機會。眼前的投資機會沒有持續性，提前搶跑中遠期的投資機會就會成爲常態。3 月市場提前反映高股息（4 月高股息迴歸本就是基準判斷）的投資機會，提前嘗試概念期導入期主題（邏輯推演指向5 月佔優）第二波行情。4 月下旬市場高換低，也是對5 月行情的搶跑。

三、短期高切低的線索：公募存量博弈，市場基於公募一季報做博弈，加倉方向調整，減倉方向反彈。AI 美股映射行情仍屬超跌反彈範疇。小盤成長主題提前活躍（4 月業績驗證期後，小盤成長反彈在情理當中），但向上彈性有限。繼續提示高股息中期佔優，高切低快速輪動後有望迴歸。繼續挖掘消費高股息和港股高股息。

持續的高切低，需要以低位方向基本面改善爲前提，單純基於短期性價比和資金結構的高切低可能無法持續。中期看好高股息的投資機會。短期高切低板塊輪動，微觀結構矛盾修復後，市場主線重回廣義高股息投資是大概率。電力、煤炭、家電和週期已完成了第一波估值修復，後續的看點是分紅比例提升和無風險利率下行，以及週期在單季向下尋求價格支撐（大宗商品價格向下有底，是確認ROE 波動率回落的關鍵）的情況。挖掘基於高股息模型的重估機會，重點還是消費和港股（港股互聯網是最新的動態高股息資產）。

風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復甦不及預期

責任編輯：劉萬里 SF014