原油：地緣局勢放大波動，供需偏緊仍有支撐

1、宏觀方面：當前美國“再通脹”壓力顯著，並出現“滯漲”跡象。美國一季度實際GDP初值年化季環比1.6%，低於市場預期的2.5%；但同時美國一季度通脹數據高於市場預期，核心PCE價格指數年化環比增3.7%，高於預期的3.4%。目前市場對於美聯儲降息的預期推遲至9月之後，並普遍預期年內降息次數可能僅有一次。近期中東地緣局勢不穩定也是影響油價的主要因素之一，伊以衝突幾經反覆，突發事件給油價帶來情緒上的衝擊，不過目前來看，隨着伊朗淡化處理無人機襲擊事件，市場擔憂情緒有所緩解。

2、供應方面：OPEC+持續減產依舊令原油供應處於收緊的狀態。從減產執行力度來看，2月和3月OPEC+產量整體超過目標值19和27萬桶/日，不過美國及其他非OPEC非美地區產量增長有限。從俄羅斯的情況看，部分遇襲煉廠已經恢復了生產，近期俄羅斯海運原油出口暫時維持穩定，隨着國內煉廠的季節性和計劃外維護完成，5月俄羅斯西部港口的石油裝載量預計將減少約100萬噸。本週美國總統拜登簽署的一攬子對外援助法案中包含了對伊朗石油行業的進一步制裁，對加工或運輸伊朗原油的外國港口、船隻和煉廠進行制裁，該法案將在頒佈至少180天后執行。不過我們仍維持此前觀點，伊朗石油已通過各種規避制裁的方式進行出口，新制裁的實質性影響或較小。

3、需求方面：短期全球石油需求暫時維持疲軟，尤其是看到海外柴油市場的裂解價差表現低迷，這在一定程度上反映了海外（特別是歐洲）工業需求的疲軟。歐元區4月製造業PMI初值錄得45.6，創4個月以來新低。製造業疲軟拖累歐元區的經濟復甦，同時也導致柴油需求遠低於預期。另外，近期海外汽油需求也尚未來到夏季出行旺季，美國汽油引申需求量連續下滑。截至4月19日，美國車用汽油需求四周日均量873.3萬桶，比去年同期低3.7%；餾分油需求四周日均數342.5萬桶， 比去年同期低11.6%。一季度中國原油進口量達13736.04萬噸，較去年同期增長1.37%，增速有所放緩，未來幾月或存緩慢增長預期。

4、策略觀點：EIA最新月報預計二季度供需缺口爲94萬桶/日，其中4、5和6月的供需缺口分別爲62、47和175萬桶/日。儘管此前EIA和IEA均下調了今年全球原油市場需求增速，但是OPEC+維持減產以及即將到來的海外出行旺季支撐未來幾月全球油市基本面向好，不過需要注意短期需求端疲軟帶來的壓力。在地緣局勢不斷反覆的背景之下，國際油價仍面臨較大波動，整體或維持高位震盪。

燃料油：高硫需求向好，低硫供應收緊

1、供應方面：由於科威特Al-Zour煉廠在當地夏季用電高峯來臨前對亞洲供應將減少，以及東西套利窗口關閉，預計接下來幾個月低硫燃料油供應將收緊。而流入亞洲的高硫燃料油數量將保持穩定，船期數據顯示4月下半月至5月上旬之間將有200萬桶高硫燃料油自俄羅斯運抵新加坡海峽地區。另一方面，美國宣佈將對委內瑞拉的石油和天然氣重新實行制裁，近期一批約15萬噸的高硫燃料油船貨自委內瑞拉運抵新加坡海峽地區，預計5月底還有29萬噸，不過未來來自委內瑞拉的高硫貨物流入可能由於制裁而減少。

2、需求方面：近期新加坡終端低硫船燃需求有所回升，並預計持續到5月中旬。國內地煉對於高硫進料需求呈現反彈，數據顯示，國內獨立煉廠3月燃料油進口量環比增加22%，達183萬噸的三個月高點。據國家統計局數據顯示，2024年1-3月中國燃料油產量爲1220.1萬噸，同比下跌9.17%；1-3月我國共進口燃料油803萬噸，同比增加40.42%；1-3月我國出口燃料油總量在447.63萬噸，同比減少10.56%；1-3月表觀消費量同比上漲11.37%至1575.47萬噸。

3、油價方面：近期美國汽油引申需求量連續數週下滑，柴油需求也維持疲軟。此前墨西哥煉廠提負和投產預期使得其對美國的原油出口減少，但是最新消息顯示墨西哥國家石油公司的兩家煉廠發生火災，其5月的出口可能會再度增加，在一定程度上緩解美灣地區重質油供應偏緊的局面。本週伊以衝突帶來的地緣溢價有所回落，但需要注意的是本週美國總統拜登簽署的一攬子對外援助法案中包含了對伊朗石油行業的進一步制裁，對加工或運輸伊朗原油的外國港口、船隻和煉廠進行制裁，該法案將在頒佈至少180天后執行。不過我們仍維持此前觀點，伊朗石油已通過各種規避制裁的方式進行出口，新制裁的實質性影響或較小。

4、策略觀點：本月，國際油價波動較大，新加坡燃料油價格震盪偏強。低硫方面，預計接下來幾個月低硫燃料油供應或因科威特發貨量減少而有所收緊，終端船用燃料銷量也將有一定支撐，但短期內的庫存量仍然維持充足狀態。高硫方面，來自俄羅斯和中東的高硫燃料油數量在近期維持供應充足的狀態，不過隨着夏季用電高峯即將來臨，中東國家提前備貨將給市場提供了支撐。此外，美國將對委內瑞拉的石油和天然氣重新實行制裁，未來來自委內瑞拉的貨物流入量或因制裁而減少。近期油價波動較大，預計短期FU和LU絕對價格將跟隨油價波動，高低硫價差維持低位水平。

瀝青：利潤修復有限，供應維持低位

1、供應方面：根據隆衆對96家企業跟蹤，2024年5月國內瀝青總計劃排產量爲224萬噸，環比增加4.2萬噸，增幅1.91%，同比5月實際產量下降28萬噸，跌幅11.1%。5月國內瀝青預期產量雖有增加，但鑑於煉廠生產成本依然較高以及下游需求恢復偏慢，煉廠生產積極性沒有顯著提升。船期數據顯示一季度山東及周邊主港到貨稀釋瀝青及相關重質原油共計291萬噸，月均不足100萬噸，同比大跌51%。隨着美國對委內瑞拉重啓制裁，稀釋瀝青貼水有望進一步下行，給到國內增加約60-90萬噸/月的原料進口增量。

2、需求方面：今年以來，專項債發行進度明顯較去年偏慢。截至4月23日，地方新增專項債共發行約6544億元，完成全年進度17%，遠低於往年同期水平。根據各省二季度發債計劃，二季度發行節奏環比一季度將增加5500億元左右，同比去年同期將增加2500億元左右。一季度，全國基建投資同比增長6.5%，二季度基建實物工作量預計將逐步形成。但落實到瀝青終端需求，依然表現較差，臨近五一假期瀝青出貨量出現顯著下滑。截至4月23日，國內瀝青54家企業周度出貨量共29.2萬噸，環比減少31.1%。

3、油價方面：近期美國汽油引申需求量連續數週下滑，柴油需求也維持疲軟。此前墨西哥煉廠提負和投產預期使得其對美國的原油出口減少，但是最新消息顯示墨西哥國家石油公司的兩家煉廠發生火災，其5月的出口可能會再度增加，在一定程度上緩解美灣地區重質油供應偏緊的局面。本週伊以衝突帶來的地緣溢價有所回落，但需要注意的是本週美國總統拜登簽署的一攬子對外援助法案中包含了對伊朗石油行業的進一步制裁，對加工或運輸伊朗原油的外國港口、船隻和煉廠進行制裁，該法案將在頒佈至少180天后執行。不過我們仍維持此前觀點，伊朗石油已通過各種規避制裁的方式進行出口，新制裁的實質性影響或較小。

4、策略觀點：本月，國際油價波動較大，瀝青市場價格震盪偏強。儘管美國重啓對委內瑞拉制裁，稀釋瀝青貼水有望繼續下行，但當前油價處於偏高水平，因此煉廠利潤修復有限，5月煉廠排產同比依然偏低，4月實際產量也可能不及此前排產，未來隨着稀釋瀝青流量增加，瀝青供應有上升預期；需求端一直沒有明顯轉好跡象。在供應增加不及需求的背景之下，瀝青基本面支撐較強，但由於近期油價波動較大，預計短期BU絕對價格將跟隨油價波動。

橡膠：供需雙弱

1、供給端， 據ANRPC數據，3月全球天膠產量料增2.1%至78.6萬噸，較上月下降21.1%；天膠消費量料增3.2%至140.3萬噸，較上月增加18.4%。海南產區生產逐步放量，原料價格逐步下行。西雙版納產區高溫雨少，原料產出稀少，對原料收購價格存有支撐。雲南和海南兩地膠水價格尚有1500-2300元/噸價差。泰國北部、東北部逐步開割生產，但據泰國氣象部門稱，曼谷連續第六天發佈極端高溫警報，到4月底，泰國北部和東北部地區預計將是該國最熱的地區一些地區的氣溫將達到44攝氏度。冰雹和雷暴可能會襲擊這兩個地區。部分已開割地區或出現暫時停割。五月丁二烯橡膠供應來看，錦州3、益華橡塑10（5月中旬重啓）、齊翔9（5月中旬重啓）、威特5、燕山15維持停車，振華10重啓時間推遲，浩普6恢復正常生產，其他裝置正常運行。預計五月國內高順順丁裝置平均開工負荷下旬開工高於上旬。

2、需求端，全鋼胎繼續累庫，半鋼剛需爲主，半鋼對RU的帶動作用有限。本月國內輪胎企業半鋼胎開工負荷爲79.96%，較上月幾近持平。本月山東地區輪胎企業全鋼胎開工負荷爲66.91%，較上月小幅走低0.04個百分點。臨近五一假期，下游輪胎廠放假時間陸續公佈，開工季節性下滑，全鋼胎放假天數同比增加，假期期間開工回落幅度大於半鋼胎。1-3月卡客車輪胎累計出口量102.83萬噸，累計出口漲10.19%。1-3月小客車輪胎累計出口量74.54萬噸，累計同比+16.47%

3、庫存：青島庫存去庫進行時，截止04-26，天膠倉單21.636萬噸，交易所總庫存21.7081萬噸，截止04-26，20號膠倉單13.4568萬噸，交易所總庫存14.3237萬噸。截至2024年4月21日，中國天然橡膠社會庫存145.1萬噸，中國深色膠社會總庫存爲88萬噸，中國淺色膠社會總庫存爲56.8萬噸。

4、整體來看，橡膠系品種價格以回落爲主，RU/20號膠/BR周環比分別回落3.2%、3.2%和1.42%。天膠基本面偏弱，國內產區再度停割可能性較小，海外天氣情況有待進一步觀察，五月整體以低產爲主。下游臨近假期且銷售淡季，全鋼穩步累庫，恰逢小長假工廠檢修力度或加強。天膠庫存去庫速度加快，但絕對庫存量仍較高，需觀察去庫力度。20號膠的倉單壓力也比較明顯，庫存增幅顯著，對價格反彈條件有抑制作用，橡膠仍有向下空間。BR方面，丁二烯價格偏高位震盪，對順丁橡膠的底部支撐較足，供給延續檢修，但需求短期並無亮眼表現，BR價格震盪偏弱。

　

LLDPE：基本面矛盾不大，跟隨原油波動

1、供應：4月檢修明顯增加，且計劃外檢修較多，導致損失量明顯高於去年同期，導致開工和產量快速下降，目前已經低於去年同期水平；進口利潤持續回暖，HDPE及高端料進口利潤較好，使進口量快速增加至120萬噸附近。

2、需求：農膜進入淡季，開工率明顯下滑，其餘下游並沒有提供額外的增量需求，開工率不急去年，整體需求較爲疲軟；出口雖有增加，但絕對量有限，對整體供需影響不大。

3、庫存：前期上游煉廠主動去庫，使庫存保持在可控區間，目前相對穩定；下游企業由於終端需求較弱，以低庫存策略爲主，補庫意願不強，剛需採購爲主；4月下旬基差快速走強，使得前期低基差囤貨貿易商得以出貨，社會庫存迎來快速下降，但中游庫存目前壓力仍然較大。

4、策略：綜合來看，隨着檢修趨於穩定，產量將穩定在50萬噸/周附近，進口利潤回暖促使進口量增加，而需求端體弱於去年，下游以剛需採購爲主，後續供應壓力將逐漸顯現，可能會對沖社會庫存降低所帶來的利好預期。近期LLDPE價格與原油高度相關，成本爲遠期價格提供支撐，短期內二者相關性並未被打破，預計主力合約將繼續跟隨原油波動，基差走強。

PP：整體跟隨原油波動，關注2季度投產計劃兌現情況

1、供應：4月檢修以計劃內爲主，外加有新增投產，導致產量雖有下降，但幅度不大，依舊處於近5年高位水平；進口利潤較差，進口量環比又小幅增長，但同比下降。

2、需求：下游綜合開工率保持上升趨勢，塑編開工與去年持平，注塑同比下降，但考慮到家電以舊換新政策的影響，後續仍有上升空間；出口超預期增加，總量創5年新高。

3、庫存：國內需求尚可疊加出口的增量，使得上游和中游企業保持去庫節奏，上游煉廠綜合庫存水平低於去年，港口庫存同比大幅下降；下游企業有一定的補庫需求。

4、策略：從基本面來看，供需整體呈現松平衡的狀態，目前產量高於去年同期，位於近5年的高位水平，後續較難降到60萬噸以下；需求端塑編開工率穩定上漲，雖然注塑開工率低於去年同期，但由於家電以舊換新政策的影響，預計注塑開工率還有上升空間。近期原油是影響PP價格波動的主要因素，PP與原油相關性很高，由於市場預期二季度計劃投產較多，導致整體走勢弱於PE，後續預計主力合約依舊跟隨原油波動，基差走強，關注投產兌現情況，若預期被證僞，則LL-PP價差走弱。

PVC：關注社會庫存變化情況，等待基差修復機會

1、供應：4月檢修季，上游煉廠按計劃檢修，並無額外增加量，使得產量雖有下降，但同比去年變化不大；進口量同比去年大幅降低，但絕對值不大，總體影響較小。

2、需求：管材和型材旺季，開工修復性上漲，但受制於房地產市場的影響，同比去年均較差；反觀出口則表現亮眼，創近4年同期的新高，在一定程度上補充了國內需求的缺口。

3、庫存：下游需求整體處於恢復階段，使上游煉廠能夠順利去庫，但由於基差水平一直維持低位震盪，前期囤貨貿易商出貨阻力較大，導致社會庫存居高不下，位於近5年高位水平。

4、策略：從驅動方面來看，上游供應相對穩定，檢修和開工無計劃外的變動，預計產量將與去年持平。下游需求將進入調整階段，管材和型材開工率將有所下降，但是出口方面表現尚可，預計能在一定程度上補充國內需求的下降，但預計總體需求依然較爲低迷。庫存方面，雖然上游煉廠庫存壓力不大，但基差未迎來修復，導致前期庫存出貨阻力較大，社會庫存居高不下，這也是當下市場交易的矛盾所在。從估值方面來看，現貨價格變動不大，目前在5年低位水平，基差在低位區間震盪，遠期曲線結構爲升水形態，由於近期原油價格偏強，導致乙烯法利潤走弱，整體利潤水平較低。後續我們認爲國內需求階段性走弱，若出口不能持續提供額外增量，將會有一定的累庫預期，但目前現貨價格本就不高，向下繼續下跌的概率不大，更有可能是期貨向現貨修復，屆時隨着基差的走強，貿易商會有一定的出貨窗口，隨着社會庫存壓力的釋放，疊加9月消費旺季，又會對09形成支撐，因此預計09合約先下降後上升，整體表現爲區間震盪走勢。

純鹼：供給端擾動依舊存在，5月期價堅挺運行

純鹼期貨價格自3月底以來出現明顯上漲，4月中下旬漲幅擴大，截至4月26日收盤純鹼期貨主力09合約收盤價2292元/噸，月度漲幅達30.23%。現貨市場前半月相對穩定，後半月也出現明顯上調，截至4月26日，華北、華東、華中重鹼送到價格分別爲2250~2400元/噸，2150~2250元/噸，2000~2200元/噸，三者分別較3月底提升100~150元/噸、150元/噸、100~200元/噸不等。

基本面來看，4月中下旬已經有部分企業檢修或公佈檢修計劃，生產水平回落以及市場對夏季供應下降預期成爲此輪盤面上漲的主要驅動之一。隆衆數據顯示，截至4月26日的一週純鹼行業開工率87.61%，較3月底小幅下降1.8個百分點。純鹼周度產量73.03萬噸，較3月底小幅下降0.49%。月內河南金山50萬噸技改項目及江西晶昊10萬噸擴產產能落地，純鹼實際產量下降幅度有限。

4月中旬純鹼企業開始去庫，幅度雖然有限但也給盤面上漲提供動力。隆衆數據顯示4月25日純鹼企業庫存87.85萬噸，較4月初下降4.18%。其中，輕鹼庫存下降8.27%，重鹼庫存降幅僅1.41%。需要注意的是，在鹼廠庫存下降的同時，純鹼社會環節和下游原料純鹼庫存水平都在提升，產業鏈整體處於累庫通道，純鹼綜合壓力也在逐步提升。

需求端4月表現也較爲強勁。一方面，光伏玻璃行業3月以來產線點火密集，浮法玻璃行業在產日熔量高位波動，個別產線檢修但玻璃在產日熔量仍維持同比高位，純鹼剛需消耗水平繼續提升。隆衆數據顯示4月26日浮法玻璃、光伏玻璃在產日熔量合計28.19萬噸，較3月底提升1000噸/天，增幅0.36%。另一方面，4月份中下游補庫積極，尤其是五一假期前補庫力度加大，純鹼表觀消費量長期維持同比高位波動。4月最後一週純鹼表消74.27萬噸，較3月末提升7.92%，且當前消費量略高於產量，純鹼緊平衡狀態維持。

5月份隨着溫度進一步提升，鹼廠檢修計劃或進一步落實，供應損失依舊會對盤面形成驅動，但大規模檢修或需等6月之後，屆時關注鹼廠檢修節奏。需求端剛需支撐持續存在，但隨着純鹼價格明顯上漲後中下游採購情緒趨於回落，且部分玻璃廠再度採購進口純鹼，高價純鹼成交放緩或平抑供給端對市場的提振程度。綜合來看，預計5月份純鹼期貨價格將維持高位堅挺震盪趨勢，若出現較大回落後多單仍可介入，警惕進口純鹼衝擊、中下游牴觸情緒等風險因素。另外，純鹼市場消息擾動依舊存在，關注現貨產業動態、宏觀情緒變化。

尿素：保供穩價主導，期價上方高度受限

4月份尿素期貨價格震盪上行，4月26日主力09合約收盤價2068元/噸，月度漲幅10.92%。現貨市場同步上揚，截至4月26日山東臨沂市場價格2230元/噸，河南地區市場價格2250元/噸，二者分別較3月底上漲110元/噸、130元/噸。

供應來看，4月份部分尿素企業檢修，行業日產量快速下降至18萬噸以下。月末由於部分產能落地、前期檢修企業復產，行業日產量再次提升至高位。隆衆數據顯示4月26日行業日產量18.64萬噸，較月內低點17.59萬噸提升5.97%，較3月底提升1.19%。雖然供給階段性下降給盤面帶來擾動，但尿素整體生產水平仍偏高，供應壓力不容小覷。

需求端4月有所好轉。一方面，華北、東北等地區農業用肥啓動，對現貨成交及價格存在支撐。另一方面，下游行業開工波動，尿素剛需消耗存支撐。隆衆數據顯示4月末複合肥、膠黏劑開工率分別較3月底提升2.03個百分點、1.08個百分點，三聚氰胺行業開工率較3月底下降13.72個百分點。但由於尿素價格明顯上漲後中下游牴觸情緒再現，尿素現貨成交仍難以長期維持高位，制約需求高度。

4月份國際市場及出口題材不斷髮酵，中旬左右國內出口法檢申報放開，給市場帶來明顯提振。隨後在保供穩價政策導向下出口申報趨於理性。另外，當前國內外市場價格倒掛，國內貨源出口利潤不佳限制出口意願，因此預計5月國內出口題材或有進一步降溫。

整體來看，5月份尿素供應高位、出口預期下降都將成爲壓制市場的因素，但由於需求端仍有支撐，預計中上旬現貨仍將保持積極狀態。期貨盤面受到宏觀向好、煤炭及其他工業品提振，整體走勢也將較爲堅挺。但鑑於國內農資市場仍以保供穩價爲主，尿素期價上方高度將明顯受限，不過分看漲，大趨勢建議以區間震盪思路對待，關注國內化肥政策導向、需求跟進情況。

玻璃：宏觀及地產政策支持力度提升，玻璃期價5月偏強運行

4月份玻璃期貨價格震盪偏強運行，期價運行中樞小幅上移。截至4月26日玻璃期貨主力合約收盤價1581元/噸，月度漲幅13.17%。玻璃現貨價格區間弱勢震盪，截至4月26日國內浮法玻璃均價1707元/噸，較3月底的1757元/噸下跌2.85%。

基本面來看玻璃驅動相對有限。4月份雖有個別產線冷修，但當前行業日熔量仍處於同比高位。隆衆數據顯示，截至4月26日玻璃行業在產日熔量17.46萬噸，較3月底下降1900噸/天。4月中旬國內地產數據公佈，1~3月地產竣工面同比增幅-20.7%，引發市場對玻璃終端需求的擔憂情緒再起，現貨市場再次進入價格回落、成交低下階段。4月下旬受到中下游五一假期前備貨提振，玻璃現貨成交持續好轉，月末多地玻璃產銷率超過100%。但由於深加工訂單暫無大面積好轉，故高成交持續程度面臨考驗。企業庫存僅前半月小幅下降，後半月庫存再度小幅累積。隆衆數據顯示4月26日玻璃企業庫存5993.2萬重箱，較3月底下降10.46%。部分去庫由於廠家不斷降價讓利帶動，部分是由於節前中下游補庫所致。

玻璃市場利好因素在於國內宏觀及政策提振。一方面，國內宏觀情緒向好，商品市場工業品及黑色系均出現明顯上漲。另一方面，地產政策支持力度持續加碼，市場對未來地產好轉預期不斷加強，這些都爲玻璃期貨市場提供有效支撐。

整體來看，玻璃市場分歧較大，現貨產業鏈心態多以穩中偏弱爲主，但期貨市場受到宏觀向好、地產政策加碼、原料純鹼上漲明顯等因素提振走勢偏強。從歷年玻璃期貨價格走勢來看，除2014年、2022年及2023年玻璃期貨價格5月出現明顯下跌之外，其餘均爲上漲趨勢。因此，僅從季節性表現來看玻璃期價5月走強概率較大，且在黑色系整體走勢強勁的帶動下玻璃也存在補漲空間。需注意的是，當前地產行業仍是制約玻璃需求釋放的最大因素，中下游資金及回款情況不佳限制玻璃需求力度及期價高度。玻璃高供應若不能被需求消化，則需等待產線大量冷修或能重回平衡狀態，關注宏觀情緒變化、地產政策及商品市場整體走勢變化。