市場回顧與分析

一級市場回顧

上週一級市場國債、地方債和政策性金融債發行規模分別爲1753億、725億和1750億，淨融資額爲-1824億、375億和1619億。信用債共計發499只，總規模4466億，淨融資額1094億。暫無可轉債新券發行。

二級市場回顧

上週利率先下後上。主要影響因素包括：央行表態、存單利率、股債蹺蹺板、機構行爲等。

流動性跟蹤

上週公開市場實現零投放零回籠，其中國庫現金定存到期並續作700億，月末前流動性相對平緩，但需要關注大行近期資金淨融出下滑的現象。

政策與基本面

上週公佈的3月工業企業利潤有所回落。高頻數據來看：4月基建趕工、票據利率偏低、工業品依舊呈現全球定價商品表現好於國內定價商品的分化狀態。

海外市場

美國Q1 GDP初值低於預期，而核心PCE物價指數偏高。最終10年美債收盤4.67%，較前週上行5BP。

債市策略展望

近期債券調整的導火索是央行連續提示長期限利率風險，這與此前利率快速下行積累的止盈需求集中釋放，以及美國一季度數據加劇“滯漲”擔憂人民幣匯率壓力共振，加劇了市場的波動。從10年和30年國債波動幅度看，基本已與3月初的跌幅相近，我們認爲地產週期仍在探底、通脹偏弱的基本面狀態並不支持利率持續走高，配置資金仍有欠配需求，債券中期趨勢未發生改變，適度調整反而帶來更好的投資機會。轉債方面，24年以來轉債市場估值呈負貢獻，主要由總量偏弱下的權益熊市思維、機構化後的資金博弈、微盤股流動性衝擊壓制期權價值等因素影響。在目前債市風險有限的背景下，轉債絕對價格具備債底支撐，市場整體估值性價比高，同時震盪觀察期的容錯率也較高。關注後續的政策落地演繹情況。

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