基金欲造年內最鋒利的“矛” 景氣度投資“前度劉郎今又來”

　　證券時報記者吳琦

近期，高股息等概念板塊偃旗息鼓，反觀成長板塊，則陸續有相關標的表現強勢，尤以正處高景氣的行業居多。

機構普遍認爲，今年景氣回升或基本面迎來反轉的行業有所增多，而上市公司股價對高景氣板塊的反饋變得更加積極，這也是持有高景氣投資風格的基金經理今年業績回升的重要原因。

景氣度投資

業績大逆轉

近期，景氣度投資的業績持續回升，成爲市場反彈的“暗線”。近60日數據顯示，成長基金指數累計上漲17.97%，好於價值基金指數11.82%的漲幅。

此前，A股的賽道投資風行一時，衆多資金湧入賽道主題基金，與之關係緊密的景氣度投資也一度進入白熱化的內卷。不過，在熱門賽道行情熄火之後，景氣度投資同樣表現低迷，以景氣度投資作爲重要框架的基金經理也進入了水逆期。

好在沉寂多年後，景氣度投資的業績再度回升，實現了大逆轉。最新數據顯示，博時基金曾豪管理的博時成長精選A年內淨值累計上漲31.58%，位列主動權益基金榜首。盧純青管理的中歐瑞豐A、王鵬管理的宏利新興景氣龍頭A年內淨值漲幅均超20%，韓創管理的大成景氣精選六個月持有基金年內淨值漲幅也接近20%。此外，不少基金經理旗下產品已於今年陸續修復了去年的損失。

無一例外，景氣度投資是上述基金經理投資框架中的重要一環。曾豪此前在接受證券時報記者採訪時表示，行業景氣度是其構建投資組合的重要維度，往往基於完備的行業比較模型和中觀的密切跟蹤，優先選擇行業未來2~3年高景氣向上的公司。簡單說，就是在高景氣行業中，聚焦優質成長龍頭。

盧純青在談到景氣度邏輯時也表示，一直持有景氣度上升、長期週期處於低位區間的公司。

王鵬也是景氣度投資的忠實信仰者。他在今年一季報中表示，堅持“投資景氣行業龍頭，追求戴維斯雙擊”的方法。這種方法的核心，是追求業績超預期帶來的估值、業績雙升，長期超額收益明顯，只是在講邏輯不講業績的階段會相對弱勢，但拉長時間來看，這種方法的風險收益比仍然相對突出。

韓創則偏好景氣成長股，行業景氣度是其選股的首要標準。

景氣與風險

“一體兩面”

景氣度投資，是國內公募基金青睞的重要投資框架之一。

“努力尋找更高景氣的板塊，力爭爲投資者獲取更高的超額收益。”王鵬指出，覆盤A股歷史可以發現，無論牛熊，抑或估值起點的高低，以及中間的起伏如何，市場上業績增速高的細分板塊，帶來超額收益的概率都比較大。

值得注意的是，景氣度投資極易被市場解讀爲行業主題投資。當基金經理追逐高景氣度領域時，往往會被認爲是頻繁追逐熱門主題，一旦基金經理判斷錯誤導致淨值回撤，就會被冠以“賭徒”的名號。

與往年不同，今年的景氣度投資行情並不易被髮掘。曾經的半導體、新能源、醫藥等景氣度投資，其行業屬性較爲明顯，而反觀今年的景氣度投資，出海邏輯涉及多個行業，光模塊僅是AI（人工智能）領域的極小部分，化工的行情也集中於局部產品。

“2023年以來，景氣度投資出現了明顯的泛行業趨勢，最典型的就是2023年底以來由出海驅動的景氣投資機會。”中歐基金表示，行業（產業）的高速發展，是景氣投資的重要驅動因素之一，但如果出現以下情形，景氣投資並不等於行業景氣投資：一是行業（產業）有景氣度，但行業景氣度低於由其他因素驅動的景氣度，那麼景氣投資就不會選擇行業景氣的個股；二是如果出現其他驅動因素，帶來了非行業層面的景氣，那麼景氣投資也不是行業景氣投資。

中歐基金定義的景氣投資，第一個要點就是當期必須滿足高增長的要求，首先強調中短期成長性，然後纔要求遠期的成長空間，要求長期成長性，景氣投資更像是投資“1~100”的公司。此外，行業景氣投資與景氣投資不能劃等號，行業景氣也只是景氣投資的重要驅動力之一。

從實際表現來看，景氣度投資也普遍具有高波動特徵。“景氣與風險一體兩面，當賽道景氣持續升溫時，也是行業內泡沫異變的時刻。”王鵬認爲，如何控制回撤，是景氣投資的難點之一。

“景氣度投資，需要做得很細，要熟悉行業的細枝末節。因爲行業變化剛開始的時候，通常是很細微的，甚至產業界人士都未必發覺。”韓創認爲，產業界的投資基本是滯後的，一個行業在低谷的時候，產業界往往更悲觀，也沒人敢投資；行業景氣在高點的時候，產業界往往比投資人更樂觀，甚至大舉投資。

景氣策略

或成最鋒利的“矛”

今年以來，持有景氣度投資風格的基金經理迎來了業績的大幅回升，但持續性仍需保持關注。

中歐基金認爲，好的景氣策略是資產配置武器庫中最鋒利的“矛”。

目前，已公佈的4月製造業PMI保持在擴張區間。業內普遍認爲，數據顯示宏觀經濟回升勢頭平穩，越來越多的行業進入了景氣上行區間。

中金公司指出，今年景氣回升或基本面迎來反轉的行業將有所增多，部分中期前景仍向好的領域，在經歷長週期調整後估值消化充分，配置環境將好於2023年。

不難發現，今年上市公司股價對高景氣板塊的反饋變得更加積極，這也是今年高景氣投資業績回升的重要原因。

財信證券表示，在5%經濟增速目標下，經濟政策有進一步加力的需要，5、6月份高景氣板塊有望迎來修復反彈。

當前，啞鈴策略成爲市場主流風格。啞鈴的一端，代表有穩定現金流的類債紅利股，另一端則代表與國內經濟脫敏的高景氣成長標的。寶盈基金基金經理朱建明表示，投資將仍然聚焦在與全球產業浪潮共振的高景氣方向，如AI、機器人、電動車、新材料與新制造方面。