（原標題：神馬電力成功闖關 業績可持續性存疑）

時代週報記者 吳平 發自廣州

“夫妻檔”神馬電力的IPO之路終於成功畫上了句號。

5月30日，證監會2019年第44次發審委會議審覈結果顯示，江蘇神馬電力股份有限公司（以下簡稱“神馬電力”）首發獲得通過。

成功實現IPO的同時，神馬電力在經營方面卻似乎正進入強弩之末。受國家電網建設的宏觀變化影響，公司2019年一季度的收入和淨利潤雙雙出現同比下滑，而這也成爲了發審會問詢最關注的問題之一。除此之外，神馬電力股權高度集中也是發審委另外一個比較關注的問題。

對於業績下滑趨勢和大股東控制等問題，截至時代週報發稿時，神馬電力證券部對外諮詢電話始終無人接聽，記者也未能從公司得到郵件回覆。

股權高度集中

有趣的是，神馬電力看上去更像是某種“夫妻檔”。目前，公司實際控制人爲馬斌、陳小琴，兩人系夫妻關係。其中，馬斌通過神馬控股持有公司75%的股份，陳小琴則直接持有公司另外25%的股權。

神馬控股是馬斌獨資持有的控股型公司，擔當神馬電力控股股東的角色，根據工商資料，神馬控股成立於2016年，註冊資本爲3.2億元。

根據招股書，馬斌出生於1971年，曾經擔任無錫市第四橡膠廠工人、銷售員，後調任到公司擔任公司董事長、總經理，其目前還擔任全國絕緣子標準化技術委員會委員、全國高壓直流輸電工程標準化技術委員會委員等職位；陳小琴則出生於1970年，曾擔任公司的採購員、行政部行政專員，目前擔任公司的採購部採購專員、董事。

實際上，在2010年股改完成後，神馬電力的股東有4位，除了馬斌和陳小琴，還有李濤和張傑，分別持有公司4.72%和3.28%的股權。不過，在2014―2015年間，神馬電力進行了減資並換髮了營業執照，減資完成之後，李濤和張傑退出，公司股東只剩下馬斌和陳小琴兩人，形成了目前的股權格局。

此次IPO，神馬電力計劃發行4004萬股左右的新股，老股東的股份則不公開發售。如果按照計劃完成發行，則總股本將從3.6億股增加到4億股，其中，社會公衆股佔總股本的比例僅佔10%，而馬斌和陳小琴合計持股比例仍高達90%。

大股東的集中控制，是證監會對神馬電力最主要的擔憂之一。在發審會問詢當中也指出，“請發行人代表說明，防範控股股東、實際控制人利用控股權損害公司及其他投資者利益的措施”。

成也特高壓敗也特高壓

1996年，神馬電力在江蘇如皋註冊成立，目前註冊資本已經達到3.6億元，主要從事電力系統變電站複合外絕緣、輸配電線路複合外絕緣和橡膠密封件等產品的研發、生產與銷售，是全國乃至全世界最大的複合絕緣子生產企業。

“國內電力設備市場具有很高的門檻，電網公司在選擇供應商時會非常謹慎，要求也很苛刻，首先，公司的產品必須具備一定的掛網時間和掛網數量，在低端市場積累很久之後才能提升到高一級的市場；另外，產品需要申請入網資格，必須通過中電聯、中機聯等組織的產品技術鑑定，並且獲得鑑定證書，這就要求公司產品按照標準完成相應試驗，經過技術認證才能參與市場競爭。”廣州某私募基金電力設備行業分析師吳清（化名）對時代週報記者說。

隨着國內特高壓電網的建設推進，神馬電力成爲西點集團、特變電工、河南平高以及山東泰開等大型電力設備生產商的固定供應商。此外，公司還開始給ABB、GE集團、西門子等國際廠商供貨。

公司主營產品的銷量呈逐年增長之勢。根據招股書，神馬電力最主要的產品爲變電站複合絕緣子，2015―2018年6月，該產品分別售出4.7萬支、5.7萬支、7.2萬支、4.1萬支，銷量在近4年間翻了一番。

橡膠密封件是神馬電力創辦初期生產的主要產品，2015―2018年6月，該產品分別售出1420萬件、1373萬件、1597萬件、721萬件。作爲公司的傳統產品，其銷量增長雖不明顯，但也能維持不下滑。

而在過去幾年，神馬電力的收入和利潤也增長較快。2015―2018年6月，公司營業總收入分別爲4.1億元、5.6億元、6.8億元、3.66億元，淨利潤則分別爲0.65億元、1.2億元、1.24億元、6352萬元。

神馬電力的前五大客戶也較爲穩定。其中，2016―2018年6月，國家電網公司都是神馬電力的第一大客戶，對其收入貢獻爲1.53億元、1.4億元和1.13億元，佔比分別高達27.38%、20.66%和31.08%。ABB集團、中國西電、GE集團、西門子集團等則緊隨其後。

雖然神馬電力不存在向單個客戶銷售比例超過總額50%或者嚴重依賴於少數客戶的情況，但國家電網公司的訂單多少對神馬電力營收的變化依然有很大的影響，這也恰是發審委最關注的問題之一。

在5月30日的發審會上，證監會問詢的主要問題之一就是，“2016―2018年，發行人業績持續下滑，2019年一季度主營業務收入、淨利潤較2018年同期下降。請發行人代表說明，國家重點項目計劃，未來市場需求，發行人行業地位和經營環境是否發生重大不利變化”“超高壓和常規高壓訂單保持穩定趨勢的原因和可持續性”。

“顯而易見，神馬電力過去的快速發展，是基於國家對特高壓電網建設的大力推進，而一旦特高壓電網建設接近尾聲，則公司的需求和成長必然受到影響，而這種情況似乎正在不可避免地發生。”深圳鈦信資本合夥人陳旭對時代週報記者說道。