中國商報/中國商網（記者 周子荑）日前，貴州證監局官網公佈了貴州國臺酒業股份有限公司（以下簡稱“國臺”）的上市輔導備案材料，這意味着國臺正式進入上市輔導期。業內人士分析，目前上市的醬酒企業只有貴州茅臺酒股份有限公司，如果國臺能順利上市無疑有利於醬酒品類的發展，不過，國臺目前的規模仍很小，並且存在庫存量大、負債高、缺乏品牌歷史和核心產品等問題，未來上市仍面臨很多隱患。

中國商網 周子荑/攝

國臺進入上市輔導期

6月4日，貴州證監局官網公告，貴州國臺酒業股份有限公司提交擬首次公開發行股票並上市輔導備案材料，華西證券股份有限公司(以下簡稱“華西證券”)擔任其上市輔導機構。輔導材料顯示，華西證券與國臺簽署了輔導協議並共同制定了詳細的輔導計劃和實施方案。

公開資料顯示，1999年天士力控股集團（以下簡稱“天士力”）收購了一家茅臺鎮老字號酒廠，國臺酒業應運而生。20年來，天士力累計投資達30億元。

作爲茅臺鎮醬酒企業的代表，國臺是醬酒熱紅利的最大受益者，近幾年業績增長很快。輔導材料顯示，2016-2018年，國臺營收分別爲3.6億元、5.4億元、11.4億元，同期淨利潤分別爲2035萬元、1.01億元、2.47億元。

對此，白酒行業專家蔡學飛對中國商報記者介紹說，目前醬酒上市企業只有茅臺一家，如果國臺順利上市，將對醬酒品類的發展十分有利，不過目前，國臺的規模仍很小，品牌影響力較弱，產品結構不夠完整，未來上市還有很多困難。

“國臺營收剛破10億元，遠低於A股大部分上市公司的規模，也低於茅臺鎮的很多醬酒企業。其次，國臺的品牌力不足，影響力有限。再次，國臺銷售範圍較窄，經銷商體系有待完善。”蔡學飛對中國商報記者如是說。

未來存隱患

從具體經營層面來看，國臺未來上市仍面臨幾大隱患。

國臺業績高速增長背後週轉率堪憂。中國商報記者查閱國臺的近期審計報告獲悉，截至2018年底，國臺的存貨爲12.16億元，高於2018年11.4億元的營收，更爲甚者，國臺截至2017年底的存貨爲11億元，是2017年5.4億元營收的兩倍。

此外，國臺進行了大量的前置性資金投入。審計報告顯示，截至2018年底，國臺的負債金額爲19.2億元，資產負債率高達58%。

從股權結構和公司高管組成來看，作爲天士力投資建立的酒企，國臺身上有濃厚的業外資本的烙印。這使得國臺享受天士力資本資源的同時也不可避免要承擔一定的經營風險。資料顯示，國臺高層領導包括董事長閆希軍，副董事長吳迺峯、葉正良和董事閆凱境都來自天士力高層。以總經理張春新爲代表的國臺中層纔是真正的酒業出身。

對此，蔡學飛認爲，業外資本入內對國臺而言有利有弊，一方面天士力的資本資源嫁接到國臺可以增強投資者信心和國臺未來發展的穩定性，另一方面，業外資本的參與也增加了企業的經營風險，畢竟，白酒行業引入業外資本一般比較失敗，幾乎沒有成功案例借鑑。不過，短期而言，國臺還不會面臨太大風險，因爲國臺發展依靠的是醬酒熱的紅利，而未來醬酒市場仍會持續擴容。

從發展模式分析，國臺近幾年通過全國範圍招募經銷商迅速擴張。資料顯示，在2017年“國臺上市暨股權合作簽約會”上，102名經銷商及投資人加入到國臺股權激勵計劃中，其中包含蘇糖公司、粵強酒業、酒仙網、1919、名品世家等大商。

對此，業內人士對中國商報記者坦言，一般而言，白酒產品從培育到進入實際銷售的時間是1-3年，而對國臺而言，目前與很多經銷商纔剛開始合作，產品還在培育期，未來產品究竟銷售如何還是未知數。

實際上，縱觀國臺的整個發展歷程，既沒有品牌歷史，又沒有創新模式，甚至沒有核心產品，國臺的發展靠的只有天士力的投資和茅臺發展帶來的醬酒市場紅利。