天風建築工程

報告摘要

 Part 1 本週行情回顧

Part 2  本週重要行業資訊

Part 3  本週點評彙總

天風建築團隊近幾個月的觀點沒有發生變化。基本面方面：建議投資者不要擔憂整頓PPP、規範地方債對建築行業帶來的負面影響，料投資增速、基建增速大概率不會失速。從本週新發布投資數據中可以看到，基建投資三大分項中“交通運輸、倉儲和郵政業”與“電力、熱力、燃氣及水的生產和供應業”增速已觸底回升，近期財政部提出“加強地方預算執行管理、加快支出進度”或進一步增強基建投資增速韌性。

建築板塊目前大部分公司處於估值較低位置，建議關注投資的結構性變化下，部分細分子行業存在的投資機會，比如景觀照明、化學工程、建築央企、國企等細分板塊。景觀照明方面，近年來該細分行業景氣度顯著提升，名家匯、華體科技等公司業績或呈現穩健增長，持續大力推薦。

化學工程方面，預計隨着原油價格中樞提升，中期化工板塊盈利改善，石油化工相關產能投資增速穩步提升，建議關注中國化學、東華科技、中油工程等公司。此外，建築央企、國企得益於2017年的訂單高增長，預計今年盈利有望超出市場預期，目前估值處於較低位置，預計或存在絕對收益。

 風險提示：固定資產投資增速加速下滑，政策推進不達預期

（節選行業周報《去槓桿背景下，建築行業仍有景氣的子行業》，發佈日期：2018年5月20日）

近期行業點評

【園林行業景氣度依然可觀，未來增速有望進入“質”“量”並重時期-2017年及2018年Q1園林行業財報彙總分析】（2018-5-8）

【裝飾行業營收增長提速，加強回款下經營活動現金流有所好轉 ---2017年及2018年Q1裝飾行業財報彙總分析】（2018-5-8）

近期公司深度

【內生外延鑄就風險收益比極高的民營設計龍頭 —蘇交科深度】（2018-5-9）

行業年報及一季報綜述

【高增長趨勢料將延續——設計行業年報及一季報綜述】（2018-5-13）

【景氣度進一步提升，探索發展新模式——鋼結構行業年報及一季報綜述】（2018-5-13）

【行業一季度訂單彙總分析：訂單持續向龍頭聚集，去年訂單高增長陸續向今年收入轉化】（2018-5-13）

Part1  本週行情回顧

數據來源：Wind，天風證券研究所

Part 2  本週重要行業資訊

發改委、財政部發布關於完善市場約束機制嚴格防範外債風險和地方債務風險的通知，擬舉借中長期外債企業要實現實體化運營，依法合規開展市場化融資；着力支持綜合經濟實力強、國際化經營水平高、風險防控機制健全的大型企業赴境外市場化融資。(5-17)

發改委：防範地方政府債務風險問題，嚴禁以PPP等形式違規變相舉債，堅決遏制隱性債務增量，對於列入地方政府債務風險預警範圍的高風險地區，原則上不得舉債搞高鐵建設。粵港澳大灣區規劃綱要正在制定過程中，很快會出臺實施；其他相關政策措施，也大多處於制定過程中，將會成熟一項推出一項。(5-16)

習近平在全國生態環境保護大會上強調，要把解決突出生態環境問題作爲民生優先領域，堅決打贏藍天保衛戰是重中之重；深入實施水污染防治行動計劃；全面落實土壤污染防治行動計劃；持續開展農村人居環境整治行動，打造美麗鄉村。（5-20）

發改委：市場準入負面清單徵意稿擬於6月底前按程序上報國務院。發改委批覆粵東城際鐵路建設規劃，總投資約1002億元。(5-16)

財政部：1-4月全國發行地方政府債券5213億元，4月末全國地方政府債務餘額166101億元，控制在全國人大批准的限額之內。(5-16)

雄安新區生態環境局掛牌成立，這是生態環境部組建後全國第一個地方“生態環境局”，由河北省環保廳和雄安新區黨工委、管委會雙重管理，負責重大環境問題的統籌協調。(5-16)

財政部：中國4月一般公共預算收入同比增長11.0%，支出增長8.2%；1-4月一般公共預算收入同比增長12.9%，支出增長10.3%。(5-14)

針對近期部分城市房地產市場出現過熱苗頭，投機炒作有所抬頭等情況，住建部印發通知，重申堅持房地產調控目標不動搖、力度不放鬆。加快制定實施住房發展規劃；抓緊調整住房和用地供應結構；切實加強資金管控；大力整頓規範市場秩序。（5-20）

海南省委七屆四次全會《決定》指出，海南全島將實施現行自由貿易試驗區所有試點政策，大幅放寬市場準入，對外資全面實行准入前國民待遇加負面清單管理制度，擴大金融開放，探索開展人民幣資本項目可兌換，穩妥有序開展離岸金融業務。(5-14)

海南省住房和城鄉建設廳廳長霍巨燃表示，對引進的各類人才，自在海南落戶之日起，購買商品住宅享受本地居民同等待遇，不受限購政策的限制，這裏面也包括柔性引進的高層次人才。(5-14)

中國1-4月固定資產投資（不含農戶）同比增長7.0%，創1999年以來新低，預期7.4%，前值爲7.5%，增速比1-3月份回落0.5個百分點。從環比速度看，4月份固定資產投資（不含農戶）增長0.52%。其中，民間固定資產投資95449億元，同比增長8.4%。(5-15)

統計局指出，4月經濟指標平穩，中美貿易磋商對經濟運行的影響還未顯現出來。去年以來基礎設施投資增速的放緩，一方面是和去年的高基數有一些關係，另一方面，近期以來政府採取了規範清理PPP項目、規範地方舉債融資行爲等措施。(5-15)

統計局：一線城市商品住宅銷售價格同比降幅擴大，二三線城市同比漲幅有所回落；15個熱點城市新建商品住宅銷售價格繼續保持穩定。4月70城新建商品房價60城環比上漲，3月爲55城。其中，環比漲幅最大的城市分別爲丹東、海口和三亞。(5-15)

證券時報頭版刊文稱，居民存款下降或許將成爲長期趨勢。若居民存款下降成爲長期趨勢，將會對經濟運行造成較大影響。一方面，作爲影響投資的重要因素，儲蓄的下降會導致投資的下降，進而可能拉低經濟增速；另一方面，在存款競爭壓力下，銀行可能會提高貸款報價，進而提高融資成本，使居民和企業的槓桿率升高，一定程度上不利於防範金融風險。(5-18)

三部門聯合發佈《上市公司國有股權監督管理辦法》，明確7月1日起，地方上市公司國有股權管理事項，將交由地方國有資產監督管理機構負責。經濟觀察報：國資人士表示，後續的一系列配套文件應該會在7月1號前到位，不同的企業合理持股比例也不同。(5-18)

Part 3  本週點評彙總

近期行業點評

內生外延鑄就風險收益比極高的民營設計龍頭---蘇交科深度報告

設計主業方興未艾迎發展契機，需重視集中度、設計費用率雙提升邏輯

作爲設計龍頭，公司充分受益行業集中度與設計費用率雙提升紅利，設計業務多年保持快速增長，上市以來年均複合增速達32.7%，遠高於6.8%的行業平均增速。多項數據顯示設計行業已度過最難時點，景氣度已處上升通道。據交通部規劃，“十三五”期間交通運輸固定資產投資規模將達15萬億，若按2%的設計費用率保守估計，“十三五”期間交通設計市場規模將達3000億元，帶給公司重大發展機遇。

爲進一步增強行業話語權、與國際先進管理模式接軌，公司逐漸由設計向EPC領域延伸，全產業鏈佈局日臻完善，市場競爭力進一步增強，大型項目承接能力得到大幅提升，同時也爲未來參與全生命週期運營類項目培養了大量優秀人才。我們預計隨着運營類項目市場的逐漸規範，公司或逐步承接優質的運營類項目，該業務有望成爲公司業績穩增長的又一推動力。

外延併購補強區域及業務短板，優質標的整合效果顯著

設計諮詢行業資質、地域壁壘高，外延併購是行業整合的捷徑，能快速實現區域滲透和業務外延。公司上市後併購不斷，至今已進行多起重大併購，絕大部分收購標的在公司先進管理和領先技術的雙重支持下，與母公司產生良性的協同效應，超額完成業績承諾。境外標的方面，公司搶佔市場先機於2016年收購美國最大的環境檢測公司TestAmerica，環境檢測業務進一步補強；通過收購西班牙交通諮詢龍頭EPTISA，夯實公司交通設計主業，同時在開拓“一帶一路”沿線市場也具有重要意義。外延併購帶來的業績增厚將是公司未來持續增長的重要因素。

董事長持續增持顯未來經營信心，首推事業夥伴計劃激勵作用強

上市以來董事長共參與兩次定增及一次增持且從未減持，彰顯其對公司未來經營狀況的十足信心。公司高管持股比例高，每年高額分紅激勵作用強，深入綁定高管與公司利益，充分激發公司的經營活力。公司擬開展事業夥伴計劃，以事業夥伴自有資金及提取的專項基金，通過資管計劃購買公司股票並長期持有。該計劃一方面鎖定20%業績增速，另一方面較長的鎖定期也將大幅提振市場信心。

投資建議：

公司作爲民營設計龍頭充分受益設計行業集中度及設計費用率雙重提升的紅利；外延併購補強區域及業務短板，優質標的整合效果顯著；未來有望通過外延併購持續增厚公司業績；事業合作伙伴計劃激勵機制強，深度綁定公司和骨幹利益。此外，公司估值已處歷史低位，結合未來幾年較穩健的業績增長，風險收益比極高，投資價值已經顯現。

我們預計公司2018~2020年歸母淨利潤分別爲5.80、7.14、8.72億元，EPS分別爲1.00、1.23、1.51元/股，對應PE爲15、12、10倍，維持“買入”評級。

風險提示：固定資產投資快速下滑；項目進度不及預期；投資併購整合風險；商譽減值風險

相關報告：

【內生外延鑄就風險收益比極高的民營設計龍頭---蘇交科深度】

（2018年5月9日）

5G拉動智慧路燈千億市場，華體科技有望樹立運營樣板

智慧路燈有網、有點、有杆，是智慧城市最有效切入路徑之一

智慧路燈集13項實用功能（根據車流量自動調節亮度、遠程照明控制、故障主動報警、攝像監測、遠程抄表、基站布點等）於一體，由於具備“有網、有點、有杆”三位一體的特點，是智慧城市最有效的切入路徑之一。目前在國內外發展均處於起步階段。在我國，由於基礎設施建設仍有空間，很多新區仍在建設階段，在最開始的道路規劃階段就已爲智慧路燈留下了空間，應用越來越多；部分老城區也有安裝智慧路燈的例子，但因爲涉及線路改造（一般路燈晚上才供電，白天供電需要改造），目前應用較少。

即將到來的5G時代是智慧路燈發展的大舞臺，每年帶動約294億的智慧路燈市場

爲了滿足5G網絡高數據流量和高傳輸速率的需求，5G網絡在頻譜上要比4G更高。頻率越高，傳輸的速度越快，但必然會導致無線信號傳播的距離變短。5G時代的超密集組網催生小基站需求。目前小基站部署方式主要分爲室內覆蓋和室外覆蓋兩類。室外覆蓋的具體部署方式主要有：抱杆安裝、樓面安裝和地面安裝。基於智慧路燈的安裝方式是抱杆安裝的典型方式，具有供電優勢、管理智能、覆蓋密集、節省空間、覆蓋盲點等優勢。相較於樓面安裝經常出現的糾紛和地面安裝的財產安全問題，在智慧路燈上安裝小基站將是最可行的方式之一。三大運營商按照IMT-2020（5G）推進組的計劃，基本確定2018年進行重點城市的5G試點，2020年正式開通商用。這將會催生智慧路燈的大量需求。我們測算未來小基站數量將達到1167萬，給智慧路燈帶來超千億新增市場。

智慧路燈標的之華體科技：行業領跑，運營項目有望成爲樣板

目前公司已研發出城市之窗等11套不同的智慧路燈品類，能夠全面支持智慧路燈的13項功能，並能夠根據需要自行搭載。至2017年底已爲全國13個省市區以及美國和北非的客戶提供智慧路燈617套，公司在這一新興市場持續領跑。公司目前已加入華爲eLTE生態圈，產品兼容性更進一步、市場需求有望增加。目前首例智慧路燈運營項目由華體科技負責，預計其收費方式多數是使用者付費，運營性較佳。根據測算，我們預計整個項目的內部收益率爲9.11%，回收期大致爲8.52年，有望成爲智慧路燈的運營樣板在全國鋪開。

投資建議

智慧路燈“有網、有點、有杆”，是智慧城市最有效切入路徑之一。考慮到5G時代到來，高頻超密集組網必將催生小基站需求，而智慧路燈上安裝小基站將是最可行的方式之一，因此，隨着5G的時間點將近，即將催生智慧路燈大量需求。智慧路燈相關上市公司有華體科技，其智慧路燈產品品類齊全，行業中持續領跑，首例智慧路燈運營項目由華體負責，預計盈利能力良好，有望成爲運營樣板。我們看好智慧路燈行業的發展，維持華體科技的“買入”評級。

風險提示

5G推廣進度不及預期，小基站的部署進度不及預期。

相關報告：

【建築裝飾行業點評：5G拉動智慧路燈千億市場，華體科技有望樹立運營樣板】（2018年5月4日）

近期年報點評彙總

【洪濤股份年報點評：在手訂單充裕，併購學歷教育再次延伸第二主業範圍】（2018年5月2日）

【中國化學年報點評：新簽訂單增速提升，利潤改善空間充足】（2018年5月2日）

【中衡設計年報點評：外延併購活躍、工程總承包漸入佳境】（2018年4月29日）

【中國電建年報點評：訂單飽滿業績保障度高，PPP及海外業務持續發力】（2018年4月28日）【東易日盛年報點評：公司業績穩健增長，消費屬性或進一步助力估值提升】（2018年4月26日）【奇信股份年報點評：公司業績增速呈現回升趨勢，現金流有所好轉】（2018年4月26日）【文科園林年報點評：市政地產齊發力，訂單飽滿、資金充裕助業績高增】（2018年4月26日）【東方園林年報點評：PPP項目推進加速，資產負債率有所提升】（2018年4月23日）

【棕櫚股份年報點評：訂單飽滿，生態城鎮助力業績騰飛】（2018年4月20日）

【設研院年報點評：業務範圍及區域快速擴張，區域龍頭高增可期】（2018年4月20日）

【勘設股份年報點評：海內外業務拓展有力，訂單充足業績有保障】（2018年4月19日）

【隧道股份年報點評：營收穩健增長，PPP訂單及海外拓展勢頭良好】（2018年4月19日）

【華體科技年報點評：景觀照明成爲新增量，智慧路燈嶄露頭角】（2018年4月18日）

【四川路橋年報點評：四季度營收、利潤大幅提升，訂單充裕保障未來增長】（2018年4月16日）

【東南網架年報點評：兩大主業齊頭並進，業績高增長或持續】（2018年4月16日）

【啓迪設計年報點評：外延併購、EPC兩條主線增厚業績，成長可期】（2018年4月16日）

【中國建築年報點評：收入、利潤穩健增長，地產業務利潤率有所提升】（2018年4月12日）

【中國能源建設年報點評：訂單、收入小幅增長，毛利率有所提升】（2018年4月12日）

【蘇交科年報點評：外延併購促行業整合，料業績穩增長可持續】（2018年4月11日）

【中工國際年報點評：在手、生效訂單充裕，匯兌損失較多今年有望改善】（2018年4月6日）

【中國交建年報點評：資本結構有望優化，合同儲備深厚的基建龍頭再起航】（2018年4月1日）

【葛洲壩年報點評：PPP與環保業務持續放量，訂單飽滿業績增長可期】（2018年4月1日）

【中國中鐵年報點評：基建龍頭訂單持續高速增長，毛利率增長下公司業績顯著提升】（2018年4月1日）

【中國中冶年報點評：出表PPP項目收入快速增長，資源板塊增利明顯】

（2018年4月1日）

【全築股份年報點評：營收利潤高速增長，預計2018年將持續】

（2018年4月1日）

【廣田集團年報點評：2017年業績高速增長，訂單結構逐步優化】

（2018年3月30日）

【上海建工年報點評：風險收益比高，業績穩增長料能持續】

（2018年3月29日）

【名家匯公告點評：併購參股整合行業資源，一季報預告持續高增長】

（2018年3月28日）

【中材國際年報點評：新業務板塊營收增長顯著，高毛利率下公司歸母淨利潤高速增長】（2018-3-25）

【嶺南股份年報點評：2017年業績增速創新高，2018年預算業績目標延續高增】（2018-3-20）

覆蓋股票估值表

證券研究報告：【天風建築周觀點：去槓桿背景下，建築行業仍有景氣的子行業】

對外發布時間：2018年5月20日

報告發布機構：天風證券股份有限公司

本報告分析師：唐笑 SAC執業證書編號：S1110517030004/嶽恆宇 SAC執業證書編號：S1110517040005