摘要：\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F0820ae743a09450f9e55552b34a20009\" img_width=\"660\" img_height=\"305\" alt=\"白酒提質與喫垃圾的良性循環—茅臺、五糧液、洋河\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E王國春在白酒行業發明“副牌喫垃圾”的高招，本該一騎絕塵，可兒子犯錯，老爹被人拿住，\u003Cstrong\u003E以致五糧液產權分散，反受其累，“垃圾們”反客爲主，侵佔五糧液主品牌資源，持續擴大自身利益\u003C\u002Fstrong\u003E，由表六可見，“垃圾們”以遠高於五糧液酒的速度快速擴張，這與生產工藝邏輯相悖。"\u003Cdiv\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F205e853fc7144fa8a5e9ae0250684452\" img_width=\"620\" img_height=\"276\" alt=\"白酒提質與喫垃圾的良性循環—茅臺、五糧液、洋河\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E作者：加班的會計\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E來源：雪球 \u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E發酵生產適用範圍廣，涵蓋酒類、醬類、醋類等大量食品飲料，微生物代謝受菌種、溫度、溼度、壓力、空氣、水土等多種因素影響，因此\u003Cstrong\u003E發酵過程不可能精準控制，產出品質不穩定是生產工藝的固有難題\u003C\u002Fstrong\u003E，\u003Cstrong\u003E喫垃圾配合主產品提升品質，是上述產品深化分工的共同方向\u003C\u002Fstrong\u003E。

"\u003Cdiv\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F205e853fc7144fa8a5e9ae0250684452\" img_width=\"620\" img_height=\"276\" alt=\"白酒提質與喫垃圾的良性循環—茅臺、五糧液、洋河\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E作者：加班的會計\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E來源：雪球​​\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E發酵生產適用範圍廣，涵蓋酒類、醬類、醋類等大量食品飲料，微生物代謝受菌種、溫度、溼度、壓力、空氣、水土等多種因素影響，因此\u003Cstrong\u003E發酵過程不可能精準控制，產出品質不穩定是生產工藝的固有難題\u003C\u002Fstrong\u003E，\u003Cstrong\u003E喫垃圾配合主產品提升品質，是上述產品深化分工的共同方向\u003C\u002Fstrong\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E本文以喫垃圾的視角、白酒爲例，從生產提質與喫垃圾的良性循環出發，演示如何在財務報表中探尋經濟邏輯的表達，並展示其遠超傳統投資分析方法的解釋力\u003C\u002Fstrong\u003E。財務報表是一套記錄經營內容的商業語言，深刻的經濟邏輯必然會留下痕跡，等待有緣人前往探索。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E白酒是以酒麴爲糖化發酵劑，利用穀物等，經蒸煮、糖化發酵、蒸餾、陳化老熟、勾調而成的蒸餾酒。\u003Cstrong\u003E普通與中高檔白酒的區別，主要是使用的原酒等級、陳化時間不同\u003C\u002Fstrong\u003E，白酒提質不外如是。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E一、陳化老熟提質\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E陳化是指蒸餾出的原酒需要在環境合適的酒窖裏儲存一段時間，以使其充分反應，酒體從辛辣刺激轉變爲醇和柔順、香氣純正、風格突出，所謂“酒是陳的香”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E中高檔白酒的陳化老熟需要的時間較長，比如洋河中高檔酒平均爲兩年，茅臺原酒爲三年。因此，\u003Cstrong\u003E陳化老熟提質在財務報表中的表達是存貨週轉天數上升\u003C\u002Fstrong\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Facc16a2722de4dcfbc1b0194fe3ba037\" img_width=\"660\" img_height=\"273\" alt=\"白酒提質與喫垃圾的良性循環—茅臺、五糧液、洋河\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E由表一可知，2006年後，茅臺率先開始提升產品品質，即增加原酒陳化時間，其他品牌隨後跟進，開啓白酒過去10年質價齊升的輝煌時代。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E二、原酒等級提質\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E蒸餾是指發酵成熟的酒醅拌入原料後，通過蒸汽將其中的酒份餾出，蒸餾過程各輪次、各段產出的原酒品質是不同的，\u003Cstrong\u003E原酒是分等級的\u003C\u002Fstrong\u003E，比如蒸餾前期的原酒易揮發的酒精度最高，逐次減少，難揮發的酸度最低，逐次增加。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E下面以洋河2010年名優酒技改項目爲例，來了解原酒等級如何提質。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E（一）原酒的技改提質\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E該項目將原年產9,000噸普通基酒釀造車間，改建爲年產約7,000噸名優基酒釀造車間。基酒質量檔次爲優級、一級、二級三個基本等級。該車間所生產普通基酒中，上述三個等級分別約爲5%、10%、85%，\u003Cstrong\u003E預計技改後\u003C\u002Fstrong\u003E上述三個等級約爲50%、30%、20%，基酒總體質量明顯改善。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F5bddd0a0ba1a4bee8d032dcd013c405b\" img_width=\"660\" img_height=\"551\" alt=\"白酒提質與喫垃圾的良性循環—茅臺、五糧液、洋河\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E由表二可知，原酒技改提質項目中，制曲、窖池、窖泥、生產設備均需升級改造，發酵時間延長，窖池減少，生產天數減少，出酒率降低，陳化時間更長，這些均爲技改提質的代價。由此可知，\u003Cstrong\u003E生產工藝改進可以提升原酒品質，但有代價，且受邊際產出遞減約束，不能無限提質\u003C\u002Fstrong\u003E，僅靠生產工藝提質，醬香型白酒便是例子，且已經做到極致，但目前國內濃香型白酒佔據70%以上的市場份額，明顯是市場更經濟的選擇（下文解釋醬香型白酒的困難）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E白酒產地的風土因素已經體現在產品品質之中，生產工藝提質（含延長陳化時間）有其極限，進一步拉開競爭差距的關鍵是喫垃圾配合下的原酒等級提質\u003C\u002Fstrong\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E（二）副牌喫垃圾配合的提質\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E白酒爲發酵生產，產出原酒品質必然不穩定\u003C\u002Fstrong\u003E，即每年產出各等級的酒量不穩定，比如高品質原酒時多時少。因此，\u003Cstrong\u003E必須使用副牌處理低品質原酒，以穩定主品牌的品質，決不能以次充好；成功的喫垃圾能夠降低成本，促進生產提質，原酒品質提升後，進而協助“副牌”提質，相互促進，良性循環下拉開競爭差距\u003C\u002Fstrong\u003E（可參考下文茅臺系列酒提質，五糧液在此敗於茅臺）。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E由上述洋河技改項目可知，其\u003Cstrong\u003E名優基酒生產工藝提質，會使中高檔白酒的比例上升\u003C\u002Fstrong\u003E，但快速擴產後，\u003Cstrong\u003E不可避免的低質原酒也會隨之猛增，\u003C\u002Fstrong\u003E“垃圾”畢竟是邊角料，肯定不好賣。\u003Cstrong\u003E副牌喫垃圾配合的提質在財務報表的表達是低質酒的銷量和毛利率的變化\u003C\u002Fstrong\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp3.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fcebe82b2ee074a098be7f199e4995dac\" img_width=\"660\" img_height=\"525\" alt=\"白酒提質與喫垃圾的良性循環—茅臺、五糧液、洋河\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E由表三、四可知，2004至2012年，洋河通過自建、收購雙溝等方式持續高速擴產，同時提升產品品質，中高檔白酒銷量比例一直在上升。隨之而來的“垃圾”卻一直在拖後腿，普通白酒毛利率連年下降，甚至在2013年爲負，\u003Cstrong\u003E這意味着“副牌”的品質相比同行在下降\u003C\u002Fstrong\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E“副牌”品質下行，發展受阻，如何爲主品牌喫垃圾，主品牌提質缺少了依託，一條腿走路，原酒等級如何穩定提升？\u003C\u002Fstrong\u003E對應着洋河在2013年以來的白酒寒冬、復甦到輝煌的行情中，業績一直不溫不火，與五糧液的差距逐漸擴大。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E洋河在喫垃圾上是失敗的，2013年之後，洋河不再對白酒分檔披露毛利率，有興趣的朋友可以自行調查研究。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E三、五糧液—喫垃圾的祖師爺\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E90年代王國春主政的五糧液，率先以副牌喫垃圾配合產能快速擴張，是國內第一酒企，風光無兩，上市後更是深受資本市場歡迎。當年的茅臺產能難以擴張，規模小，被指責管理制度僵化，資本市場要的是增長，五糧液纔是大衆情人。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E可誰曾想，\u003Cstrong\u003E五糧液反受喫垃圾的拖累，導致10年後的攻守異位，2005年茅臺淨利潤超越五糧液，自此差距只增不減\u003C\u002Fstrong\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp9.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002F0820ae743a09450f9e55552b34a20009\" img_width=\"660\" img_height=\"305\" alt=\"白酒提質與喫垃圾的良性循環—茅臺、五糧液、洋河\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E王國春在白酒行業發明“副牌喫垃圾”的高招，本該一騎絕塵，可兒子犯錯，老爹被人拿住，\u003Cstrong\u003E以致五糧液產權分散，反受其累，“垃圾們”反客爲主，侵佔五糧液主品牌資源，持續擴大自身利益\u003C\u002Fstrong\u003E，由表六可見，“垃圾們”以遠高於五糧液酒的速度快速擴張，這與生產工藝邏輯相悖。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E渠道內容同樣示意着產權不清\u003C\u002Fstrong\u003E，五糧液和尖莊酒以各地分銷商分銷爲主，而“五糧春、五糧醇等其它酒”通過總經銷代理銷售爲主，那總經銷的產權應該歸誰呢。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E現實生活中的感受\u003C\u002Fstrong\u003E：五糧春、五糧醇等系列酒，從90年代起，一直在央視砸錢宣傳，號稱五糧液集團扛鼎之作，但今天淘寶上五糧春、五糧醇每瓶價格50-100元，價不符“名”，豈不是在鳩佔鵲巢？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E廣播電臺裏總是播放着五糧液XX酒的營銷故事“原價3000多元，現在6瓶就賣599元，10分鐘內撥打電話進來，買一箱送一箱”。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E五糧液官網—產品中心展示了78個系列的副牌酒\u003C\u002Fstrong\u003E，實際產品不下幾百種，多年來“垃圾們”一直在侵佔五糧液主品牌產權，損害的不僅是名譽，也在破壞五糧液的品質。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E常喝五糧液的朋友，應該知道其品質時好時壞、不穩定，無非是“垃圾們”要保護各自的私產，誰又願意毫無保留地爲五糧液喫垃圾，發酵產出不穩定，喫垃圾無法完全配合，因而五糧液品質不穩定。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fc845c9dc5a274290bcdeb2a4bf412df4\" img_width=\"660\" img_height=\"223\" alt=\"白酒提質與喫垃圾的良性循環—茅臺、五糧液、洋河\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E由表七可知，一直以來五糧液系列酒的比例都很高，尚且不包括五糧液集團自己搞的系列酒；從中低價酒收入和毛利率的變化來看，五糧液的底子還在，在喫垃圾方面是強於洋河，弱於茅臺。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E四、貴州茅臺—喫垃圾配合下的良性循環\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E有人說即使是猴子去茅臺當董事長，也能經營好公司，認爲茅臺是靠資源坐享其成，能靠着錯誤的觀念發家致富，好生羨慕這些人。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E90年代黔酒頂峯時期有近50家企業，到今天連貴州八大名酒都集體悲劇了，大家只認識茅臺。如果真的是無功受祿，\u003Cstrong\u003E同在茅臺鎮的國臺酒爲什麼沒落？醬香型白酒爲什麼只有茅臺真正崛起\u003C\u002Fstrong\u003E？\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E貴州同行們的死因報告上無非是：“盲目擴產、酒質難以保證、不能把握市場消費導向、資金鍊斷裂”，從這些結果來看，\u003Cstrong\u003E它們均死於產銷不均衡\u003C\u002Fstrong\u003E，下面通過2010年茅臺酒2,000噸技改工程情況來了解醬香型白酒在產銷均衡上的困難。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E（一）茅臺酒的產銷難題\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E茅臺酒生產工藝特殊，茅臺鎮地質複雜，且儲酒倉庫大（陳化3年，勾兌後存放1年，共4年；中高檔濃香型白酒2年左右），\u003Cstrong\u003E固定資產投資額是其它白酒的5倍以上\u003C\u002Fstrong\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E\u003Cstrong\u003E第二，佔用大量流動資金\u003C\u002Fstrong\u003E，茅臺酒從開工建設、下料到產品出售，需耗時6年。2010年新增2000噸茅臺酒技改工程預算總資金需求17.28億元，其中：建設投資5.97億元，\u003Cstrong\u003E流動資金11.30億元\u003C\u002Fstrong\u003E。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E投資額巨大、且佔用資金時間長達6年，6年後的市場需求難以預知，投資決策的信息費用很高，難以實現產銷均衡。這就是季克良一直強調的擴產困難，也是2004年茅臺（快速擴產中）與同行迥然不同，遲遲不敢漲價的原因。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E（二）開拓經銷商渠道—解決產銷不均衡\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E1998年受東南亞金融危機和山西假酒案影響，國有糖酒公司（茅臺當時僅有的經銷商）受到波及，遭遇銀行貸款緊縮，國內白酒銷售進入蕭條期，當年7月茅臺銷售額僅完成全年的三分之一。歷史危局之下，季克良、袁仁國開始改革銷售渠道，培養自己的營銷隊伍，開拓新的經銷商渠道。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E危難之中，茅臺靠着新的經銷商渠道得以新生，自此奠定了茅臺解決醬香型白酒產銷不均衡的基礎，與喫垃圾配合，開啓產能擴張之路。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E（三）喫垃圾配合下的擴張與品質提升\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E醬香型白酒靠着特殊工藝及多年陳化來改善酒質（醬香工藝比濃香複雜，耗時長），低質原酒產量比例低於濃香型白酒，但免不了還是有“垃圾”的，因此，產能快速擴張也必須有喫垃圾的配合。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E茅臺學了五糧液的絕招（王國春率先使用副牌喫垃圾），98年收購習酒、99年推出茅臺王子酒、2000年推出茅臺迎賓酒，統統用來喫垃圾，與此同時，茅臺酒產能從2001年的6,000噸發展到2010年的20,000噸，到2018年約50,000噸。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cdiv class=\"pgc-img\"\u003E\u003Cimg src=\"http:\u002F\u002Fp1.pstatp.com\u002Flarge\u002Fpgc-image\u002Fd7c403b9124542ed9c4a996e32552707\" img_width=\"660\" img_height=\"212\" alt=\"白酒提質與喫垃圾的良性循環—茅臺、五糧液、洋河\" inline=\"0\"\u003E\u003Cp class=\"pgc-img-caption\"\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E\u003Cp class=\"ql-align-center\"\u003E\u003Cbr\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E“垃圾”畢竟不好賣，早年的系列酒一直靠着茅臺酒捆綁銷售。由表五可知，2010-2012年茅臺酒暢銷，系列酒隨之暢銷，2013-2015年茅臺酒萎靡，系列酒直接垮了。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E但在2016年，系列酒銷售突然扭轉頹勢，一騎絕塵，收入、毛利率連年雙升，增速比茅臺酒還快，到底發生了什麼？原因在於隨着茅臺快速擴產，高品質原酒產量一直在增加，勾兌茅臺酒的原酒標準也一直在提升，在2015年，原來用於勾兌茅臺酒的“次等的高品質原酒”不再用於勾兌茅臺酒，轉而用於勾兌系列酒，其品質快速提升，市場隨之響應。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E近幾年，茅臺酒、系列酒相互配合推動產品提質升級，良性循環下量價齊升，業績快速增長，鑄就了今天茅臺超羣絕倫的行業地位。不過今天的鼎盛繁榮是早年打下的基業，自袁仁國違法被抓，茅臺產權界定不清，結合其經營內容的種種變化，經濟邏輯也許在10年後將再次改變今天的白酒行業格局。\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp\u003E\u003Cstrong\u003E五、結語\u003C\u002Fstrong\u003E\u003C\u002Fp\u003E\u003Cp class=\"ql-align-justify\"\u003E本文從發酵類產品生意的固有侷限出發，提出喫垃圾的一般化視角，並演示如何在財務報表中探尋經濟邏輯的表達，以展現出立體的生意畫面，解釋力如何請各位客官自行判斷。\u003C\u002Fp\u003E\u003C\u002Fdiv\u003E"'.slice(6, -6), groupId: 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