喫貨們“立功了”！帶着網紅“太二酸菜魚”品牌的九毛九(港股09922)國際終於登陸港股，上市首日驚豔市場！

　　1月15日，網紅酸菜魚“太二”母公司九毛九在香港聯交所正式掛牌上市。上市首日，九毛九大舉高開44%左右，隨後漲幅一躍升至50%以上。截至當天收盤，九毛九報收10.32港元，總市值達到138億港元（約合人民幣122億）。

　　自帶網紅體質擴張兇猛、“超過四人不接待”的奇葩店規，加上秒殺“海底撈”驚人翻檯率，九毛九上市前夕就吸引了一衆投資者參與。招股期間，九毛九就獲得超600多倍認購。

　　據富途證券顯示，九毛九暗盤交易價格從招股價6.6港元上漲至9.5港元，漲幅高達44%，成交額1.49億港元，該數字甚至剛過當年的阿里巴巴。

　　近年來，中資餐飲股上市後表現受市場資金熱度關注，其中海底撈更是走出了一年翻倍的牛股行情，“複製海底撈輝煌”成爲投資者對剛上市的九毛九的最大期待。不過，也有機構對九毛九僅靠“酸菜魚”單品形成的護城河產生估值爭議。

　　未來，押注酸菜魚、西北菜這類“小而美”賽道的九毛九，到底能否成爲下一個海底撈呢？

　　九毛九成功登陸港股

　　暗盤交易額超阿里巴巴

　　帶着網紅品牌“太二酸菜魚”，九毛九國際從招股、申購再到掛牌上市，受到了資本市場的熱度關注。

　　2019年8月28日，九毛九餐飲集團就向港交所遞交了招股書，擬香港主板IPO上市。2019年12月9日，九毛九啓動IPO路演預熱，計劃籌集2億美元（約人民幣14.08億元）。2020年1月14日九毛九發佈公告，發售價確定爲6.60港元。

　　1月15日，九毛九正式在香港聯交所掛牌上市。首日開盤，九毛九股價就大幅高開超44%左右，隨後漲幅一路上漲至50%以上。午後，九毛九股價一直保持高位。截至當日收盤，九毛九報收10.32港元，總市值高達138億港元。

　　由於九毛九快速成長，其投資前景也被廣泛看好，因而在申購階段，九毛九就引來投資人踊躍認購。

　　據悉，此次九毛九的認購火爆程度，堪比當年海底撈的情況，同樣都是網紅店、都是受消費者認可的餐飲企業、商業模式都可以說是“教科書級別”，因而九毛九的招股，受到了市場的高度認可。

　　據富途證券數據顯示，在此前的公開發售階段，共有190329人蔘與九毛九的公開配售，一手中籤率25%，認購倍數637.82倍，在隨後的富途暗盤交易中九毛九收漲43.94%，每手賺2900港元，成爲今年港股市場首個“肉籤”。

　　初略估算，中上一簽能夠喫上25頓“太二”酸菜魚！

　　另有數據表示，該股IPO價格爲6.6港元，上市前暗盤成交額達1.49億港元，高過阿里巴巴的1.21億港元，成爲近半年以來港股市場暗盤成交額最高的新股。

　　九毛九認購配售一股難求，上市後股價迅速暴漲，無疑也讓已經提前入場的投資機構賺得盆滿鉢滿。

　　目前，九毛九引入四名基石投資者，包括資產管理公司BlackRock、ChinaAlpha、WT和東方資產管理，合共投資5500萬美元。而早在2014年，九毛九還獲得IDG資本旗下北京和諧成長投資中心（有限合夥）和深圳大雄風創業投資有限公司的投資，這也是其僅有的兩筆公開融資。

　　從山西小麪店長成酸菜魚“霸主”

　　創始人秒變身價70億富豪

　　上市首日市值就突破百億的九毛九，原本其實是一家坐落在海口的一家山西小麪館。短短25年時間，這家麪館竟然憑藉一碗“酸菜魚”成就出了自己的上市之路，也堪稱中餐企業的商業“奇蹟”。

　　1995年，26歲的太原人在海口開了一家叫做“山西面王”的山西面館，這是九毛九的開端。這名太原人正是九毛九的創始人兼董事長管弘毅。

　　最初，這家小麪館僅有57平方，只塞得下6張桌子，連同管毅宏太太在內一共6名員工。之後，小店開始跨出海南、廣州，並最終確定以“九毛九”作爲品牌名，在廣州設立總部。

　　2009年，管毅宏意識到了購物中心興起的紅利，並完成了九毛九品牌向“快時尚餐飲”的升級，成爲了這家餐飲集團快速發展的核心戰略。

　　2011年開始，九毛九進入高速擴張期，門店增長率超100%，2012年後每年開店40多家，2015年其開店範圍已到達143家。

　　不過好景不長，急速擴張帶給九毛九超高的成本壓力，2014年，九毛九面臨着經營困境，客流減少、營業額下降、淨利降低等情況。

　　面對這樣的選擇，管弘毅依然選擇小賽道單品“酸菜魚”。2015年下半年，九毛九培育出了拯救整個企業的制勝武器：“太二”酸菜魚。

　　很快，“太二”爆發出驚人的成長能力。數據顯示，2016年至2018年，連續三年，“太二”酸菜魚的複合年增長率達到182.3%，2019年上半年太二實現收入5.38億元，同比增幅爲146.8%；貢獻營收佔比由5.8%躍升至43.5%，成爲九毛九的重要業績增長支柱。

　　在“太二”酸菜魚的崛起下，九毛九近年來的業績增長突飛猛進，營業總收入從2016年的11.64億元增至2018年的約18.93億元，複合年增長率爲27.5%；公司經調整純利也在去年年上半年首次突破億元大關，達到1.16億元。

　　目前九毛九國際旗下有五個品牌，分別是主打西北菜的九毛九、太二酸菜魚、2顆雞蛋煎餅、四川冷鍋串串"慫"和精品粵菜"那未大叔是大廚"。打開九毛九的招股書，簡直就是一本美食滿滿的菜單。

　　隨着九毛九的順利上市，管弘毅也因此身價暴增。據招股書顯示，公司的實際控制人爲管毅宏，其持有61.4%的公司股份，按照首日上市的市值計算，管弘毅身價一舉突破74億元。

　　同時，九毛九第二大股東是上海領悟，其實際控制人林棟樑和楊飛是IDG的合夥人。MT BVI和MX BVI主要系公司的僱員持股平臺。此外還有獨立第三方股東。

　　另據行業人士透露，九毛九目前在職和離職的員工60多人部分人股權達到了1%。以首日上市市值計算，九毛九上市造就近10位億萬富翁、50位千萬富翁。

　　網紅“太二”刷爆喫貨圈

　　驚人翻檯率秒殺海底撈

　　其實，喫貨界對“太二酸菜魚”並不陌生。

　　“超過四人就餐不接待”、“不拼桌、不加位”、“酸菜魚不外賣”……誰能想到，憑藉這些奇葩又“二”的霸道店規，竟然讓一家只賣酸菜魚的餐飲店做成了網紅極致。

　　來看下“太二”酸菜魚這兩年的成績。

　　數據顯示，太二品牌產生的經營利潤由2016年的0.2億元增長至2018年0.97億元，複合年增長率達到118.0%，2019年上半年太二實現經營利潤1.25億元，增幅爲155.7%。

　　據悉，2019上半年，太二酸菜魚的翻座率高達4.9次，而同期海底撈的翻檯率爲4.8次。新開設的太二酸菜魚門店平均僅需1個月便能實現盈虧平衡，而平均現金投資回收週期也（單店投入約爲250萬元）也不過7個月，兩項數據均與海底撈非常接近。

　　在“太二”爆發式增長支撐下，九毛九也完成了兇猛的擴張。九毛九國際國際經營287間餐廳以及管理41間加盟餐廳，覆蓋內地39個城市，遍及15個省份與4個直轄市。根據弗若斯特沙利文，按去年收入計算，兩大品牌九毛九國際和太二分別在內地所有中國西北菜餐廳中及所有中國酸菜魚餐廳中排名第二及第一。

　　在“酸菜魚”的小而美賽道上，“太二”可以說基本做到了極致。數據顯示，以2018年收入計算，太二在中國所有酸菜魚餐廳中排名第一。2018年至2024年中國酸菜魚餐飲市場收入預計將以33.7%的複合年增長率增長，到2024年將達到705億元。

　　不少機構認爲，目前在太二酸菜魚地域分佈上，48.9%的店鋪集中在廣東，一線城市中，北京只有5家，上海13家，都還有很大的空間可以拓展。“太二隻要保持單店盈利水平，那麼隨着規模的擴張，未來再造一個九毛九不是沒有可能。”

　　華創證券表示，“太二”目前佈局於一個好品類上，且隨着門店擴張和良好口碑逐漸形成品牌，符合有發展潛力的網紅店特質。酸菜魚食材供應穩定，口味接受度高且因酸菜發酵技術的不同容易形成差異化口味；門店端能夠通過中央廚房統一配料實現標準化，去廚師化，適合連鎖化大規模擴張。

　　中資餐飲股未來已來

　　能否複製海底撈行情？

　　九毛九及“太二”的上市，也讓不少人聯想到了海底撈，許多投資者願意從兩家餐飲企業的品牌塑造、品質把控力度、翻檯率能力以及獨特商業壁壘等多個維度進行比較。

　　據老虎證券投資研究表示，對於太二酸菜魚來說，酸辣的口味既重也易成癮，加上獨家醃製的酸菜和標準化的做菜流程，酸菜魚也是中餐中容易擴張的優質賽道。爲了將酸菜魚做到極致，太二還按照重慶的地窖環境，堅持用傳統工藝做酸菜，做到了“酸菜做的比魚還好喫”。

　　不少投資者也開始想象，九毛九或者可以複製海底撈的市場行情，上市一年就走出股價翻倍的牛股態勢。

　　數據顯示，海底撈上市一年多以來，海底撈股價一路上揚，漲幅已經超出100%以上。目前，海底撈股價已經漲至35.25港元，市值突破1800億港元。這也讓投資者對九毛九尤其是帶着“太二”品牌的未來行情表現充滿期待。

　　不過也有投資者認爲，兩者類比並不準確，商業模式不同加上地域差異，九毛九後續估值能否持續抬升，仍待觀察。更有人戲稱，“九毛九和海底撈之間，相隔十幾個呷埔呷埔。”

　　富途證券分析師秦忠傑表示，九毛九和海底撈的賽道仍具有較大差異。海底撈是以火鍋爲主的大菜系，而九毛九主打西北菜和酸菜魚，受衆相對於火鍋來說體量較小。就供應鏈而言，九毛九的食材主要來源於第三方，而海底撈則擁有較爲成熟的自建供應鏈。

　　市場人士認爲，酸菜魚雖然九毛九餐廳仍然給九毛九貢獻了五成以上的營收，但集團整體業績增速及經營數據已顯露疲態。

　　同時九毛九上市後的估值暴漲，後續會受到一定的回調壓力。據老虎證券研究顯示，國際上的餐飲企業估值一般在18倍至41倍，香港此前估值溢價一直不顯，普遍在20倍左右，直到海底撈上市纔將估值打到了90倍的高度。此外，呷哺呷哺(港股00520)上市之初，因快速擴張，估值在40至60倍PE，隨着後續擴張迴歸平穩，目前的估值已經回落到23倍PE。

　　“九毛九2019年的估值在70倍左右，略低於公司87.6%的淨利潤增速和海底撈的90倍。

　　考慮到海底撈所在的火鍋賽道較爲優質，預計九毛九估值難以超越海底撈。”老虎證券研究表示。

　　毫無疑問，隨着海底撈、九毛九的陸續上市，中資餐飲企業的前景值得投資市場期待。參考麥當勞、星巴克等美國上市餐飲企業，由於市場集中、企業單體更大，估值都是從幾百億至數千億。這也意味着，中國餐飲企業的資本之路仍有龐大的想象空間。

 

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