原標題：交通銀行(3328.HK)：淨息差擴張步伐超越同業，維持“持有”評級，目標價6.40港元

機構：招銀國際

評級：持有

目標價：6.40港元

利息及手續費收入增長強勁。交行今年前三季錄得淨利潤573億元人民幣，同比增長5.3%，佔我們全年預測的77.5%。由於利息淨收入（同比增長9.3%）和手續費淨收入（同比增長9.2%）回升，三季度單季盈利增長同比升至7.1%（上半年爲4.6%）。銀行卡和支付結算業務是費用增長的主要驅動力。雖然營運成本同比增長14.5%，但撥備前利潤同比增長28.3%。因此，公司能夠增加減值撥備並加快不良貸款處置。

息差擴張幅度成爲亮點。交行的淨息差三季度環比增長14個基點至1.59%，主要由於資金成本下降所致。公司的季度淨息差擴張幅度比建行（1個基點）和中信銀行（5個基點）更爲顯著。管理層將此歸因於公司對負債結構的有效控制，包括增加低成本的結算存款和同業負債。由於10月份流動性仍然保持充裕，公司的淨息差可能在四季度保持上升趨勢。不過，隨着存款競爭加劇和信貸需求減弱，未來存款利率增長可能比貸款收益率更快。

資產質量穩定。三季度不良貸款餘額環比輕微上升1.1%，不良貸款率維持在1.49%，撥備覆蓋率亦基本穩定在171%。不過，不良貸款生成率上升至102個基點。管理層預計未來資產質量惡化情況將集中在沿海地區的製造業，因該行業更受中美貿易摩擦所影響。逾期90天以上貸款比率有所改善，環比下降1個基點。

資本狀況維持健康水平。2018年第三季度，交行的核心一級資本充足率/資本充足率分別環比提升24個基點/22個基點至10.87%/14.08%。公司於10月份獲得中國銀保監會批准發行600億元人民幣可轉換債券，現在需待中國證監會批准。在可轉債完全轉股後，資本充足比率可提高105個基點，但可能導致每股盈利攤薄8.3%。管理層表示，截至今年三季度末，交行對地方政府債的投資額爲9,400億元人民幣。我們推算若政策將地方政府債風險權重降至零，交行的資本充足比率將可再提高35個基點。

維持「持有」評級，目標價6.40港元。我們預計三季度業績將爲交行股價帶來正面影響。交行目前估值爲0.56倍2018年預測市帳率，而股息收益率爲6.0%。由於同業負債比例高，公司或將繼續受惠於較爲寬鬆的貨幣政策。不過，核心存款增長疲弱和存貸款比上升可能阻礙信貸擴張。