报告正文

今日统计局公布数据显示企业景气度小幅回升。9月中采制造业PMI较上月回升0.3个百分点至49.8%，但依然低于荣枯线（图1、表1）。非制造业商务活动指数较上月下降0.1个百分点至53.7%。各类企业景气度均小幅改善，大型、中型和小型企业景气度分别较上月回升0.4、0.4和0.2个百分点至50.8%、48.6%和48.8%。企业景气度小幅改善与9月高频数据显示的生产面小幅回升，需求面强韧，已经工业品价格保持平稳相一致，显示9月经济数据应该企稳甚至会小幅回升。

供需改善，分项指数普遍小幅回升。分项指数显示供需均小幅改善，9月生产分项指数较上月回升0.4个百分点至52.3%，这与高频数据显示的回升一致。9月发电耗煤量同比增速为5.2%，较8月回升7.4个百分点，显示状况较8月有所回升。而从需求面看，9月新订单指数回升0.8个百分点至50.5%。其中新出口订单较上月回升1.0个百分点至48.2%，但依然处于收缩区间，显示出口可能延续弱平稳。但9月韩国前20日出口同比下跌21.8%，跌幅较8月继续扩大，显示全球需求并不好，中国出口将继续承压。而内需受前期地方债发行放量推动的基建回升支撑，9月依然保持韧性。但随着信用的持续收缩，内需依然存在放缓压力。

工业品价格环比下行速度减缓，企业继续去库存。9月PMI分项中主要原材料购进价格和工业品出厂价格分别回升3.6和3.2个百分点至52.2%和49.9%（图4），这与高频数据显示的9月工业品价格环比结束持续下跌，而有所企稳的状况一致，同时9月油价环比有所上涨，因而PPI环比下行速度将减缓。但在需求前景不确定环境下，企业继续去库存，9月产成品库存指数较上月下降0.9个百分点至47.1%（图5），显示未来企业库存可能继续下行，经济继续处于去库存通道内。

企业景气度短期改善，信用收缩环境下趋势依然走弱。制造业景气度小幅回升显示9月经济数据可能出现小幅改善。从需求面来看，前期地方债集中发行推动近几个月基建投资小幅回升，在地产投资尚未明显下滑之前支撑整体需求保持平稳。另一方面，近几年多次出现的经济数据在季末上升的状况在9月可能再度出现。因而9月实体经济数据可能保持平稳甚至小幅改善。但从趋势上看，这种回升难以持续。结构性政策下信贷社融将延续同比收缩态势，实体信用收缩趋势下，需求将继续放缓。而由于今年地方债额度已经基本用完，明年提前下发的额度落地尚需时日，最早也会在4季度后半段，因而地方债对基建的支撑将在4季度减弱，季末因素退出后经济数据将在10月份再度走弱，经济依然处在放缓趋势中。

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