日前，深圳華陽國際工程設計股份有限公司（以下簡稱“華陽國際”） 二度申請公開發行股票上市獲得通過。招股書信息顯示，華陽國際此次擬公開發行不超過4903萬股，預計募集資金總額6.19億元，用於設計服務網絡、裝配式建築設計研發及產業化項目、BIM設計研發及產業化項目、裝配式建築製造中心項目、信息化平臺建設項目、工程總承包及全過程工程諮詢業務開展項目的建設以及補充流動資金。華陽國際此次IPO雖順利通過，但股市動態分析記者仔細研讀其招股書發現，公司經營仍存在一些疑點和風險，值得投資者注意。

作爲依託基礎設施建設和房地產建設的建築設計企業，華陽國際的業務與宏觀經濟密切相關。今年以來，國際經濟學家屢次提出未來全球經濟有同步放緩跡象，國內研究學者對我國宏觀經濟也較爲悲觀，預期國內經濟仍處於下行探底區間。華陽國際的業務在中國經濟增速換擋期間面臨的市場風險將顯著加大，同時，在此背景下，華陽國際大舉募資6.19億主要用於各地設計服務網點建設，擴張規模，其後續是否有足夠訂單消化新增產能，還需打個問號。此外，華陽國際的賬面貨幣資金和購買理財產品的資金額巨大，同時在2017年第一次申請IPO當年大額分紅7000萬元，在此背景下公司上市募資的合理性令人懷疑。

業務受宏觀經濟下行影響

華陽國際的主營業務爲建築設計、造價諮詢、工程總承包等業務，其中建築設計業務爲公司最主要收入來源。2015-2017年華陽國際營業收入分別爲4.51億元、4.75億元、5.93億元，公司建築設計收入爲在總收入中佔比分別爲98%、90%、77%。而建築行業受宏觀經濟週期影響大，今年以來國內經濟下行壓力較大，市場對明年的經濟狀況預期也不樂觀。華陽國際作爲建築設計公司，業務與宏觀經濟聯繫緊密。經濟承壓、基礎設施建設支出的減少，將必然或已經造成公司訂單的減少，進而對公司未來業績產生不利影響。

具體來看，報告期內華陽國際居住建築設計收入分別爲1.89億元、1.83億元、2.31億元，佔公司主營收入的比例分別爲41.89%、38.51%和38.90%，是按產品類別分類中佔比最高的產品。而2018年以來，政府針對房地產行業出臺了一系列調控政策，從增加保障性住房和普通商品住房有效供給、抑制投資投機性購房需求、促進供應土地的及時開發利用等多個方面進行調控，堪稱是近幾年最嚴調控，房市交易熱情驟減。2018年下半年全國各地多次出現土地流拍現象也預示房地產“寒冬”將至，各大房地產開發商也紛紛爲了“活下去”打折促銷、回籠資金，公司下游不少中小型開發商出現資金鍊斷裂，這將對公司收款造成一定困難。而從以往來看，華陽國際各期末應收賬款佔期末總資產的比重較高，2015-2017年公司應收賬款淨額分別爲15,639.71萬元、16,221.92萬元及17,476.34萬元，佔各期期末總資產的比例分別爲28.76%、23.18%及19.61%。2018年的相關數據公司在2018年7月公佈的招股書中並未提及。倘若公司不能及時收回資金，將對公司2018年及未來財務狀況和經營成果造成不利影響。

募投擴張合理性存疑

根據招股書，華陽國際此次IPO預計募集資金6.19億元，其中，2.9億資金用於設計服務網點場地的擴張建設，剩餘資金用於研發項目的建設和補充流動資金。目前華陽國際的業務主要集中於華南地區，2015-2017年，公司來自華南地區的營業收入分別爲35,101.49萬元、33,156.32萬元和47,071.56萬元，佔公司營業收入的比重分別爲77.84%、69.73%和79.42%，公司華南地區收入佔比較高。公司此次募投擴張，計劃在長沙、廣州、北京、上海、東莞、重慶、武漢7個城市新建或擴建設計服務網絡，預計將新增總營業面積14500平方米。以此進一步擴大公司服務網絡，加大對國內建築設計市場的覆蓋程度。然而在經濟下行、基建增速下滑、行業調控嚴格、各大房企回籠資金的背景下，公司在各地擴建設計服務網點場地或存在盲目擴張之嫌，擴建落地之後各地網點能否有足夠訂單貢獻利潤也有很大不確定性。同時，各地建築設計有着不同的建築風格和習慣，公司產品能否適應當地客戶需求也是一大隱患問題。

值得注意的是，華陽國際在賬面資金較爲充裕且上市之前大額分紅的背景下選擇上市募集資金，讓人懷疑其募資的必要性是否充分。2015-2017年，華陽國際貨幣資金與銀行理財產品之和金額巨大，分別爲2.9億元、4.47億元及3.23億元，其中理財產品的金額分別爲1.26億元、2.62億元、2.13億元。公司在賬面有不少閒置資金並大量用於購買理財產品的背景下，卻選擇上市募集高達6.19億的資金，其合理性令人存疑。另外，公司在上市之前於2017年進行了7000萬元的現金股利分紅，約當年淨利潤的70%，上市之前這一敏感時間點選擇大額分紅的行爲也值得商榷。

此外，華陽國際作爲一家設計企業，研發的投入對設計質量有重要影響。而2015-2017年，，華陽國際的研發費用支出爲2042萬元、1960萬元、2325萬元，佔營業收入比例分別爲4.53%、4.12%、3.92%，佔比逐年下降。而近幾年，建築行業技術研發和創新發展也較快，尤其是近年來裝配式建築、BIM技術、全過程工程諮詢、綠色建築、互聯網、人工智能等新興技術的應用和推廣。這將在在一定程度上加劇行業市場分化，改變原有競爭格局。若公司一味斥巨資擴建網點場地而不加大在研發中的投入，不能適應行業創新或技術革新，將不能持續提高產品競爭力，逐步在未來市場市場競爭中處於不利地位。