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國際經濟動態：美國生產、消費維持繁榮 歐央行加息態度謹慎

美國生產再創新高，消費高位回落。6月美國工業總體產出指數同比3.8%，環比增長0.62%，較前值提升1.12個百分點。6月美國核心零售銷售總額同比6.96%，較前值高位小幅下滑0.14個百分點。截止至2018年7月20日，根據CME美聯儲利率觀察，美國全年加息次數大於3次的概率爲62.50%,較前一週提升5.99個百分點。

歐央行貨幣政策態度溫和。7月18日，歐洲央行管委、法國央行行長Villeroy表示，歐央行最早或於2019年夏天開啓加息，主要取決於通脹，與此前歐央行議息會議紀要的謹慎態度基本一致。

國內經濟動態：經濟增長降速提質 生產、投資邊際放緩

2018年2季度GDP同比增長6.7%，較1季度下滑0.1個百分點；上半年累計同比增長6.8%，較去年同期下滑0.1個百分點。二季度經濟增長減速，第三產業提速，消費、出口拉動率一升一降，投資持平。

工業生產下滑，製造業提速。2018年6月規模以上工業增加值同比增長6%，前值6.8%；環比增長0.36%，前值0.55%。

三大行業生產齊降。採礦業同比2.7%，製造業同比6%，電力、人力、燃氣及水的生產和供應同比9.2%，分別較前值下滑0.3、0.6、3個百分點。

國內政策動態：資管新規發佈 結構鬆動利好風險偏好

7月20日，中國人民銀行發佈《關於進一步明確規範金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》，銀保監會就《商業銀行理財業務監督管理辦法（徵求意見稿）》公開徵求意見，證監會就《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法（徵求意見稿）》及其配套細則對外公開徵求意見。央行、銀保監會和證監會資管新規細則重磅來襲，在保持淨值化、破剛兌、去通道、控槓桿等整體方向不變的同時，在非標投資、過渡節奏、估值規範等方面邊際寬鬆，有利於資管行業平穩過渡。細則落地進一步統一了市場預期，利好利率債與高等級信用債，助力股市風險偏好修復。

7月17日，銀保監會召開疏通貨幣政策傳導機制做好民營企業和小微企業融資服務座談會，會議指出銀行業金融機構應推動降低小微企業融資成本、打通信息渠道、幫扶有發展前景的困難企業等，有利於降低中小企業融資成本，促進中小企業發展。

7月18日，多家媒體報道央行近日窗口指導銀行，將額外給予中期借貸便利（MLF）資金，用於支持貸款投放和信用債投資，有利於化解近期信用風險，穩定市場情緒。

長春長生生物違法違規生產凍幹人用狂犬病疫苗，引發社會廣泛關注，李克強總理就疫苗事件作出批示，要求徹查，醫藥板塊承壓。

股票市場：政策邊際寬鬆助力市場情緒修復 公用事業、非銀金融領漲

政策邊際放鬆，週五主要指數大幅上漲。上週(2018/7/16-2018/7/20)前四個交易日，市場連續下行，週五一行兩會資管新規細則落地，利好市場風險偏好修復，主要指數大幅上漲。具體來看，上週上證綜指下跌0.07%,收於2829.27點，深證成指下跌0.81%,中小板指下跌0.38%，創業板指下跌0.55%。

行業板塊漲跌參半，公用事業、非銀金融領漲。上週(2018/7/16-2018/7/20)行業板塊方面，13個行業錄得正收益，15個行業錄得負收益。其中公用事業、非銀金融業績表現較好，分別爲2.58%、2.34%，而醫藥生物、家用電器則業績表現落後，分別爲-2.86%、-2.47%。今年以來，受市場行情拖累，除休閒服務和醫藥生物錄得正收益外，其餘各行業板塊均錄得負收益，其中休閒服務今年以來漲幅超13%，以絕對優勢位居首位。

債券市場：監管邊際放鬆 信用債風險偏好抬升

稅期資金面寬鬆，貨幣利率回落。具體來看7月20日，shibor隔夜爲2.42%，較上期跌13.4bp；R007加權平均利率爲2.66%，較上期跌5.68bp。目前資金面的寬鬆達到了階段性的極限，預計下半年貨幣政策進一步超預期寬鬆引導資金面中樞再度向下的可能性不大。

債市震盪分化。全周來看，銀行間國債方面，一週平均收益率上漲2.13bp,其中10年期品種上漲2.77bp至3.51%，10年期國債和1年期國債的期限利差擴大4.24bp。國開債方面，一週平均收益率下跌7.99bp，其中10年期品種下跌2.73bp至4.09%。

收益率大幅下行，利差開始收窄。央行近期通過MLF鼓勵銀行擴大信貸投放力度，疊加理財新規緩解非標資產處置壓力，信用債風險偏好抬升，收益率大幅下行。各信用級別短融收益率平均下跌0.07bp；5年期AAA級收益率下跌17.49bp，AA級收益率下跌14.49bp，等級利差收窄3bp。

本週兩起違約。“13博源MTN001”和“15中城建MTN001”未能按期足額付息,已構成實質性違約，分別涉及金額8和18億元。今年以來債券違約數量29只，涉及金額297.27億元。本週東方鈺股份有限公司主體評級調低。

基金市場：固收類基金業績表現穩定 基金二季報披露股票倉位下降

固收類基金業績表現穩定，週五以銀行爲主的金融主題基金強勢反彈。上週（2018/07/16—2018/07/20)債券型基金平均業績爲0.28%，表現較好；貨幣市場基金平均業績爲0.06%；基金中基金平均業績爲-0.06%；混合型基金平均業績爲-0.23%；股票型基金平均業績爲-0.28%，但週五受資管新規細則落地影響，以銀行爲主的金融主題基金強勢反彈，佔據股票型基金單日業績前十名；QDII基金平均業績爲-0.35%；其他基金平均業績爲-0.37%，表現落後。

股混型基金股票倉位整體下降,重倉持股集中於醫藥生物、食品飲料和電子行業。根據金牛理財網統計，截至2018年7月20日，2501只股混型基金2018年二季度報告披露完畢，從股票倉位來看，股票型和混合型基金二季度股票市值佔基金資產淨值比重分別爲84.64%和68.72%，較上一季度分別下降3.53和1.25個百分點；從重倉股來看，貴州茅臺、格力電器、美的集團、中國平安和分衆傳媒基金重倉持有佔比較高，基金重倉持股重點集中於醫藥生物、食品飲料和電子行業。

我們的建議：監管靴子落地 提振市場信心

上半年國內經濟增速穩中略降，結構向好，下行壓力猶存；資管新規出臺，大方向未變，邊際有所鬆動，市場風險偏好有望提升，短期權益類、中低等級信用債或出現修復行情，長期仍將回歸基本面趨勢。建議投資者根據自身風險與流動偏好，平配權益與固收類基金；配置少量相關性低、基本面亮麗的QDII基金，以進一步分散投資風險。

公募行業“馬太效應”加劇。6月新成立基金募集份額前十名公司均爲中證金牛基金管理人評價體系下綜合排名前40%的基金管理人，公募行業逐步成熟化，投資能力良好、股東背景雄厚的管理人有望憑藉自身綜合實力，持續吸引資金青睞。建議投資者在基金選擇過程，綜合優選表現優秀的基金公司、基金經理管理的績優產品。分投資類型來看：

• 上週一行兩會新規細則落地，監管政策邊際放鬆，有助於權益市場情緒修復，但投資者觀望情緒濃厚疊加風險事件頻發和海外不確定，短期來看，本週市場有望出現修復性行情，但下半年仍以震盪爲主，建議投資者保持合理基金投資倉位，可適當逢低佈局，關注業績確定性較高的大衆消費板塊以及相對估值優勢明顯的金融板塊。風險方面，注意長春長生生物可能對行業情緒帶來擾動。
• 政策結構性放鬆助力信用風險偏好恢復，短期中低等級信用品種將受益，對利率債則產生一定擠出效應。但長期來看，下半年經濟仍有下行壓力，且去槓桿政策定力仍在，現階段的政策信號只會放緩節奏，債市中長期向好趨勢不改，利率仍有下行空間，利率債與高等級信用債的投資機會仍比較明確。建議關注側重投資利率債、高等級信用債的基金品種；風險偏好較高的投資者可選擇部分參與股票投資的二級債基、轉債基金。
• 美國經濟維持高度景氣，美聯儲加息預期抬頭預計黃金價格缺乏趨勢性行情，以震盪爲主，建議短期對黃金投資保持謹慎，可根據避險需求配置少量成本低廉的黃金ETF品種。

來源 | 金牛理財網

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