投資摘要

2019年業績增長31.86%，2020年一季度受疫情影響業績下滑97.57%

公司公告2019年年報：實現營收19.43億元，同比下降3.65%；實現歸母淨利潤5.75億元，同比增長31.86%；實現歸母扣非後淨利潤5.29億元，同比增長27.87%，整體業績符合市場預期，經營淨現金流5.06億元，同比增長50.29%，2019年公司通過良好的費用管理實現了業績的快速增長。

公司同時公佈2020年1季報：實現營收1.77億元，同比下降48.12%；歸母淨利潤242.4萬元，同比下降97.57%，實現歸母扣非淨利潤256.4萬元，同比下降97.34%。公司整體業績大幅下滑主要是受到疫情影響，預計隨着疫情的控制，終端疫苗接種的陸續恢復，公司業績有望回升，我們認爲在疫苗法強監管、國產品種推動市場以及疫情今年催化下進入黃金髮展期，公司作爲創新疫苗龍頭，有望充分享受行業高景氣度，公司今年業績有望在覈心產品帶動下實現高增長，同時公司產品如13價肺炎疫苗、凍幹狂犬疫苗（人二倍體）等潛力品種後續的上市將推動公司實現業績的持續增長，長期成長動力足。

2019年費用控制良好盈利能力提升，疫情影響逐步消除公司疫苗有望恢復高增長

分版塊看，公司非免疫規劃疫苗收入18.47億元，同比下降3.07%，毛利率上升0.01pp至93.70%；免疫規劃疫苗收入0.96億元，同比下降12.24%，毛利率提升4.70pp至50.88%。核心產品四聯苗收入11.80億元，同比增長1.69%，預計銷量在430萬劑左右，經過2019年的去庫存調整後，預計4聯苗將重拾快速的增長，批簽發方面看，2019年批簽發爲477.3萬劑，同比下降7.3%；乙肝疫苗預計收入與去年基本持平，其中獨家產品60µg重組乙型肝炎疫苗（釀酒酵母）收入1.82億元，同比增長23.93%。乙肝疫苗2019年批簽發爲2140.7萬劑，同比下降33.4%；2019年Hib疫苗收入預計較去年有所下降，其2019年批簽發爲216.6萬劑，同比下降43.1%；其他品種方面，23價肺炎疫苗從2019年三季度獲得批簽發，2019年獲得89萬劑批簽發，開始貢獻收入，新冠肺炎疫情下，預計居民對健康意識持續提升，有利於23價肺炎等產品的銷售，預計今年23價有望持續上量，爲公司貢獻重要的增量。

2019年公司整體毛利率爲91.58%，同比提升0.48pp，公司費用管理優秀，期間費用率降低7.63pp至59.64%，其中銷售費用7.85億元，同比下降21.96%，銷售費用率下降9.48pp至40.37%；是公司費用率下降的主要來源；管理費用1.71億元，同比增長10.04%，管理費用率上升1.09pp至8.79%；財務費用率下降0.63pp至0.28%；研發費用爲1.98億元，同比上升11.49%，研發費用率上升1.39pp至10.20%。由於良好的費用管理，公司淨利率提升7.96pp至29.56%，盈利能力進一步增強。

公司一季度受疫情的影響，業績出現大幅下滑，但公司核心產品批簽發良好，四聯苗Q1批簽發155萬劑，Hib疫苗批簽發30萬劑，去年同期均沒有批簽發，隨着疫情的影響逐步消除，公司疫苗有望恢復高增長。

重磅產品13價肺炎疫苗已報產，定增助力產業化

公司作爲國內疫苗管線最爲豐富的企業之一，擁有在研項目30餘項，有望步入大品種收穫期。23價肺炎球菌多糖疫苗成功上市，重磅產品13價肺炎球菌結合疫苗目前已報產，並納入優先審評，凍幹人用狂犬病疫苗（人二倍體細胞）已獲得Ⅲ 期臨牀試驗總計報告，準備報產。公司還有ACYW135羣腦膜炎球菌多糖疫苗等多個品種位於研發的各個階段，公司具備多聯多價疫苗的研發基礎和產業化經驗，符合疫苗行業發展的趨勢，競爭優勢明顯。公司啓動定增，募集資金總額不超過30億元，用於建設民海生物新型疫苗國際化產業基地建設項目（一期）和補充流動資金，爲公司的吸附無細胞百白破滅活脊髓灰質炎和b 型流感嗜血桿菌聯合疫苗、肺炎球菌結合疫苗、麻腮風系列疫苗等新型疫苗的研製和產業化提供基礎保障，爲公司持續發展提供動力，進一步增強公司核心競爭力。

國內疫苗優質企業，看好長期發展，維持 “增持”評級

我們預計公司2020-2022年EPS分別爲1.26、1.98及2.88元，對應PE分別爲108、69及47倍。公司是國內優質疫苗企業，豐富的管線奠定了長遠發展的基礎，我們看好公司的不斷成長，維持“增持”評級。

風險提示：13價肺炎疫苗等獲批進展低於預期，研發進展低於預期，四聯苗等銷售低於預期，疫苗公共事件（來源：天風證券）

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