金融界美股訊 北京時間12月4日消息，過去10年市場變化對投資者確實非比尋常。自2009年3月從經濟大衰退谷底反彈至今，具標誌性的道瓊斯工業平均指數和廣泛代表性的標普500指數均大升至超過四倍，而科技股集中的納斯達克綜合指數亦大升超過500%。若計及股息和經調整通脹因素後，股市歷史平均年度回報率約爲7%，這種回報相當不俗。

　　我們仍處於現代史上（可追溯至160年前）最長的經濟擴張期。過去7月，這個牛市踏入第10個年頭，打破科網泡沫爆破之前長達120個月的牛市紀錄。

　　不過眼前並非就沒有警號。

　　經濟衰退警號已經出現

　　舉例說，最近幾個月市場焦點全集中在收益率曲線倒掛。收益率曲線圖表反映不同年期的美國國債收益率。一般情況下，市場期望看到收益率曲線向上和往右。換言之，我們期望長債（從現在起計10年期和30年期）的收益率高於短債（例如3個月和2年期）。但基於某些原因，收益率曲線最近卻出現倒掛，表示短債收益率高於長債。自第二次世界大戰結束後，每次經濟衰退前，收益率曲線都會先出現倒掛，但值得指出，並非每次收益率曲線倒掛之後，就一定會有經濟衰退。

　　我們亦看到企業債務水平創歷史新高。但值得留意，這次推動債務水平向上的並非銀行和信用機構的傳統貸款。相反，這次是企業自行發行有擔保和無擔保的債務或可換股債券。在經濟大衰退水深火熱時，非金融企業債務高達6.6萬億美元，佔美國國內生產總值（GDP）的44%。截至2019年7月，非金融企業債務已急升至近10萬億美元，佔美國國內生產總值48%。

　　ISM採購經理指數 （PMI） 亦令市場憂慮。ISM採購經理指數顯示過去3個月製造業出現萎縮。事實上，9月的數據是10年多以來最低。

　　然而，以上這些因素都不是最致命的指標。

　　股市亮起紅燈，但華爾街置之不理

　　股市亮起的最大紅燈，可能預示著問題已經迫在眉睫，我們可仔細看看今天那些王者股。

　　在芸芸高增長科技公司中，您不難找到年初至今跑贏標普500指數23%回報的股票。但部分表現出衆的股票卻會令您目定口呆（基於年初至今回報，包括直至過去週末的股息）：

　　好市多（Costco Wholesale）（COST）：上升50%

　　AT&T（T）：上升47%

　　美國南方電力（Southern Company）（SO）：上升44%

　　寶潔（Procter & Gamble）（PG）：上升34%

　　NextEra Energy （NEE）：上升30%

　　發現什麼趨勢？

　　這些都是低beta而又具備中度至高度防守性的股票，業務集中於必需商品和服務。換言之，這些股票波幅極低，擁有高利潤，業務經得起時間考驗，最貼切的描述就是一個字「悶」。但這些股票往往是市場爆煲時投資者最佳的避風港。

　　看看這些公司各自有什麼優勢：

　　好市多是一家利潤率相對較低的零售和食品商，業務建基於訂閱模式，可避免零售業大幅衰退的影響。

　　無線網絡和影視內容巨擘AT&T的現金流能見度高，這有賴高利潤的無線網絡訂閱服務，數據使用量大致穩定。

　　美國南方電力爲約900萬人提供電力和天然氣公用服務。電力和天然氣消耗量大致穩定，不太受美國經濟狀況影響。

　　寶潔提供生活必需品，例如Tide清潔液和Crest牙膏。無論經濟是好是壞，消費者都需要寶潔生產的許多產品。

　　NextEra Energy與美國南方電力一樣，爲約1,000萬人提供電力和天然氣，即是說業務產生的現金流能見度高。NextEra亦較其他公用事業公司產生更多風電和太陽能發電。

　　這裡最好來總結一下：好市多、AT&T、美國南方電力、寶潔和NextEra Energy的beta數值均低於1，即是說波幅往往低於標普500指數，而且全都派發股息。

　　如果華爾街大行和投資者開始湧入這些歷久不衰但又低增長的股票，而非繼續追捧高增長公司（例如醫療科技等），這便很可能預示著風暴正逐漸迫近。因此，有絕對理由對股票估值保持戒心。

　　例如，標普500指數的席勒市盈率 （Shiller price-to-earnings ratio）（即過去10年經調整平均通脹後的市盈率）再次迫近17年高位。股市估值並不便宜，而且近年利率處於歷史低位，企業股票回購則處於歷史高峯，這些都令股市水漲船高。

　　回望過去，筆者嘗試爲市場估頂，但很多次都估錯了。畢竟，估頂的做法實屬不智，因爲股市總是上上落落，有升有跌，只可能事後回顧方知道最終走勢，因此長線投資較爲有利。不過，證明股市已危機四伏的最有力指標，並非收益率曲線倒掛，亦不是企業債務水平上升，而是華爾街大行和投資者紛紛湧入高防守性的股票。這未必就代表是時候尋找「逃生門」，但增持一些現金，以防市場出現不可避免的衝擊，未嘗不是好主意。

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