（作者：雲創財經）

2019年10月24日，二度衝擊資本市場的中英科技不出意外的再度“鎩羽而歸”，臨場前取消審覈。即便是在審覈政策較爲寬鬆的2017年，中英科技的IPO申請依舊遭到了發審委的否決。縱觀中英科技兩次IPO，高毛利率的噱頭或將隨着中英科技IPO之夢的破滅煙消雲散，從此之後，資本市場的“江湖”之上或許再也無緣見到中英科技的身影。

1）收入確認方法“不按套路出牌”

據招股書披露，中英科技的主營業務爲高頻通信材料及製品的研發、生產和銷售，公司主營產品主要包括D型和CA型兩類高頻覆銅板及高頻聚合物基複合材料。雖然招股書中大篇幅的介紹了公司產品的技術優勢，但其實說白了公司就生產一種產品，通俗點講那就是覆銅板，即使中英科技在招股書中描述產品的最終使用領域是通訊領域的基站天線，但細細想來，發行人也只是爲通訊領域的線路板提供覆銅板罷了，其中的技術含量想必也不用我們多說了。

既然只銷售一種產品，那麼我們來看看發行人對這一種產品採用的是什麼樣的收入確認方法。

招股書披露內容如下：

1、第一種是耗用後對賬確認，即貨物送至企業驗收合格並實際使用後，根據月度對賬通知開票結算，對方未使用前貨物仍屬於本企業，以每月收到客戶簽字或蓋章的結算清單（對賬單）作爲收入確認的時點和依據。

2、第二種是簽收後對賬確認，通常由公司按照合同約定將產品運送至購貨方指定地點，並由購貨方對貨物進行簽收，以對方簽收單據及簽收後雙方確認的對賬單作爲收入確認的時點和依據。

3、第三種簽收後確認，通常公司按照合同或訂單約定將產品以物流或快遞的方式運送至購貨方指定地點，並由購貨方對貨物進行簽收後確認收入，以對方在快遞單據或物流單據上的簽收日期作爲收入確認的時點和依據。

發行人說白了就銷售一種產品，竟然採用了三種收入確認方式，這個的確是一個“令人窒息”的操作，其背後的原因或許和發行人的高毛利率能夠結合起來。

據發行人的申報稿中披露，2018年和2019年上半年因原材料漲價等因素，毛利率雖然分別下滑至47.91%和47.87%，但仍然大幅度領先行業平均毛利率。

對於毛利率異於同行業平均水平的疑問，發行人解釋稱，這是由於公司的技術門檻較高，同類產品市場需求旺盛但競爭廠商少而導致公司能夠獲得較高的產品附加值。

但事實真的如此嗎，縱觀中英科技上下，年營收僅僅1個多億，再看研發人員僅僅只有18人，而核心研發團隊包括實控人俞衛忠和其子俞丞一共僅4人，其中學歷最高的一位復旦大學高分子化學與物理博士馮凱，也還是2016年才加入其中，而中英科技的研發費用投入2016年至2019年上半年中，研發費用佔營收比重僅爲4.35%、4.58%、5.14%和4.31%，而同期可比上市公司的平均值則爲5.68%、6.23%、6.62%、7.03%。試問這種規模的研發團隊以及此種研發投入比重真的能夠形成技術壁壘嗎？答案是不可能的，因爲這不符合最基本的商業邏輯。這讓人不禁要問，在規模，市場和技術上都不盡如人意的中英科技到底是靠什麼獲得瞭如此之高的毛利率？或許發行人對收入的確認手法給出了答案。

我們在發行人披露的申報稿通篇都沒有看到披露的三種收入確認方法所佔當期銷售收入的比例，或許發行人的高毛利率只是來自於會計覈算的手法罷了吧。“IPO審覈不論是什麼政策什麼標準，發行人在規模和技術上都要能佔到一頭。”而如今看來，中英科技既沒有規模上的優勢也沒有技術上的領先，此次的IPO失敗或許也就見怪不怪了。

2）家族成員突擊入股

發行人的IPO形容爲“一人得道雞犬升天”毫不爲過，也是近幾年向家族關係成員利益輸送最爲明顯的擬上市企業。

在中英科技的股東名單中，除了實控人俞衛忠一家三口直接持有中英科技此次IPO發行前股份65.16%外，還有10位自然人也格外令人矚目，這些人並沒有在中英科技任職，但這些看似和發行人毫無瓜葛的人員卻在其首次遞交IPO申請的前六個月內突擊入股，實際上這些人都爲俞家的親朋好友，欲在中英科技上市後分食這場資本的“饕餮盛宴”。

據相關資料顯示，2016年11月6日，俞丞、馬龍秀、俞佳娜、俞莉娜、俞彪、俞曄、戴麗穎、戴麗娟、戴麗華、劉衛範、劉亞南等13位自然人以3元/股的增資價格突擊入股中英科技。不到六個月後的2017年4月，中英科技便正式申報其首次IPO申請。

據招股書披露，俞佳娜、俞莉娜、俞彪、俞曄皆爲俞衛忠侄兒與侄女們，戴麗穎、戴麗娟、戴麗華則是戴麗芳的姐妹們，馬龍秀爲戴麗芳的嫂子，劉衛範則爲俞丞的岳父，而劉亞南則爲俞丞的乾媽，即使這些親朋好友所佔股份並不算多，其中持股最多的馬龍秀也僅僅持有58萬股，其他幾人基本持股集中在6萬至2萬股不等，但是一旦中英科技上市成功，這些人也能獲得一筆不菲的意外之財。

而在此次的IPO前六個月中，中英科技又再度引入突擊入股股東。

2018年3月，天津湧泉、宜安投資、曦華投資分別與中英科技簽訂增資協議，以14.28元/股的價格分別獲得其180萬、105萬、105萬股，分列其此次IPO前十大股東的第六、第九、第十位。

此次隨着中英科技IPO取消審覈，所有人一夜暴富的幻想也隨着中英科技IPO之夢的破滅煙消雲散。

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