文/滑冰冰

前段时间，人造肉概念火爆，肯德基和星巴克都推出人造肉单品。

全球范围内，人造肉市场正让消费者和让资本为之狂欢，疫情成为狂欢的导火索。

截至5月初，美国有超过20座大型肉类加工厂因工人感染了新冠而关闭，美国肉类供需失衡。

不止美国，自从冠状病毒爆发以来，中国大陆和中国香港对植物性肉的需求都在增加。

随着食品消费股发酵，肉类涨价等影响下，A股上，人造肉概念受资本追捧。

资本介入之后，既为行业带来活水吹起了猪，同时也因为大风大水吹出了泡泡。

最瞩目的要属双塔食品了，自从搭上人造肉概念后，股价一飞冲天，去年3元多到如今15元左右，翻了5倍，市值涨到180亿元。3月，双塔食品定增21.5亿元，大力投资人造肉项目。

人造肉未来可期？

双塔食品跟人造肉到底什么关系呢？

人造肉的原材料主要有豌豆蛋白和大豆蛋白，双塔食品目前是全球最大豌豆蛋白生产企业。

很多人纳闷，人造肉不就是素肉吗？其实不然，目前国内虽然已有60多家企业声称造人造肉，但大多都不具备核心技术能力。

双塔食品一直走在募资扩产的路上，其中的豌豆蛋白业务基本实现了从无到有、从小到大的转变。

根据MarketsandMarkets的数据，预计人造肉市场将从2020年的36亿美元增长到2021年的42亿美元。复合年增长率（CAGR）为17.0％。

据不完全统计，截至2019年8年，美国的人造肉十余家初创企业都获得了可观的风险投资，融资总额突破12.8亿美元，多数为植物蛋白肉。

国内外企业虽然在技术上有一定差距，但植物肉领域毕竟是一个新兴行业，在国内企业拥有光明前途。

不得不提到最大的人造肉生产商Beyound Meat，双塔食品已经通过经销商向Beyound Meat供货豌豆蛋白。

双塔食品虽然向Beyound Meat供货，但本身是初级加工原料，技术含量不高，护城河并不牢固，同时还有原材料成本问题。

目前，豌豆与大豆蛋白是植物肉的主要成分，受农业技术和种植影响，国内大豆单价远高于国外，豌豆的情况也与之类似。这对国内人造肉相关企业不利。

此前，Beyound Meat也受到资本热捧，股价飙升，但富国银行已经在本月初下调评级至“减持”，认为疫情影响，不支持人造肉消费，随后股价下挫。

但本周，Beyond Meat打了一场漂亮的“翻身仗”。发布一季报显示公司已全面扭亏为盈之后，股价单日大涨逾26%。

这家公司一季度营收同比激增141%，净利润181.5万美元，市场预期净亏损448.8万美元，去年同期净亏损664.9万美元，业绩表现大大超过分析师的预期。

Beyond Meat在一季度的毛利率高达38.8%，而Tyso（泰森）这家全世界数一数二的肉类供应商毛利率只有12%左右。可以说，从毛利率这一点来说，Beyond Meat已经显著高于传统肉类巨头，相当于互联网科技公司的水平。

高毛利，意味着更大的价格调整空间很大，为什么人造肉概念最近爆发？

因为疫情爆发前，人造肉还比真肉平均贵一美元每磅，而受疫情影响供应，屠宰场和肉类加工厂关闭，导致真肉价格上涨，人造肉就显得没那么贵。当然这可能只是短期肉荒下的选择。

从长远角度看，Beyond Meat产品毛利高，价格的调整空间充足，如果做到口感上消费者买账，那么传统肉类竞争对手就得小心了。

这不，立马有人坐不住了，泰森、凯洛格（Kellogg）和雀巢（Nestlé）目前也已经涉足人造肉领域。

这些下游生产商，未来可能都是双塔食品的客户，市场空间极具想象力，因此才受到资本追捧。

但是双塔食品能够承受这样巨大的需求吗？

双塔食品的疯狂扩张之路

双塔食品这些年豌豆蛋白从无到有，靠的是从上市至今，不断吸金扩张产能。

上市前，双塔食品主要就生产粉丝，粉丝产能仅为3万吨，其余食用菌、蛋白饲料收入仅有1600余万元，占比合计不过5%，这部分可以忽略不计。

在登陆深交所后，就募集资金5.97亿元，其中一半资金用于建设年产2万吨粉丝的项目，其余用于增产食用蛋白和饲料蛋白。

新增2万吨粉丝和1.5万吨蛋白项目，产能翻倍。

在2014年，又开始募集资金，首个定增预案，募资12.84亿元用于高品质功能性蛋白深加工项目、年处理 6 万吨豌豆综合利用项目和物流配送中心建设项目。

上述3个项目建成后，双塔食品各类产品又将新增产能合计8.14万吨，产能又翻倍。

可惜的是，5年过去了，这3个项目建设不及预期。双塔食品2019年半年报显示，上述3个定增项目并未达到100%的投资进度，仍处于投建过程中。

目前，双塔食品豌豆蛋白产能全球占比约30%-40%，在不计入刚刚试车的 10万吨豌豆精深加工项目情况下，双塔食品各类产品的产能已经接近15万吨。在投建10万吨豌豆深加工项目后继续大手笔扩建，公司产能继续扩张的步伐似乎没有终点。

如此激进的扩张，业绩上真的有兑现？

每次扩产，都给投资者美好预期：数亿元的收入增加，上亿元的利润贡献，超高的投资回报。但结果往往鲜有成真。

2011-2013年，年产2万吨粉丝项目的实际效益为3817万元，与其承诺的7820万元相比打了不止5折。

不仅仅是定增项目未能实现预期效果，2019 年业绩出炉，双塔食品的净利润实现103%的增长，首次达到近2亿元，此前数年来多在亿元上下徘徊。

看似还不错，但跟十数亿的资金投入，产能成倍扩大相比，这样的成绩难以让人满意。

利润里面还有不少是来自理财收益。

以双塔食品 2014 年首次定增后为例，2014 年年底近 13 亿元的定增金额到账，2015-2017 年，公司的理财收益分别为 4060 万元、3377 万元和 2763 万元，分别占到了当年归母净利润的 21.3%、59.32% 和 74.88%。

公司上市以来仅直接融资已经达到 18.81 亿元，本次定增后融资额将超 40 亿元，但累计分红仅有 1.39 亿元。

盈利不高、喜欢融资、不分红或者少分红，喜欢玩概念，双塔食品集上述多种特征于一身。这次股价疯狂上涨，难说这里面没有泡沫存在。

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