文/滑冰冰

前段時間，人造肉概念火爆，肯德基和星巴克都推出人造肉單品。

全球範圍內，人造肉市場正讓消費者和讓資本爲之狂歡，疫情成爲狂歡的導火索。

截至5月初，美國有超過20座大型肉類加工廠因工人感染了新冠而關閉，美國肉類供需失衡。

不止美國，自從冠狀病毒爆發以來，中國大陸和中國香港對植物性肉的需求都在增加。

隨着食品消費股發酵，肉類漲價等影響下，A股上，人造肉概念受資本追捧。

資本介入之後，既爲行業帶來活水吹起了豬，同時也因爲大風大水吹出了泡泡。

最矚目的要屬雙塔食品了，自從搭上人造肉概念後，股價一飛沖天，去年3元多到如今15元左右，翻了5倍，市值漲到180億元。3月，雙塔食品定增21.5億元，大力投資人造肉項目。

人造肉未來可期？

雙塔食品跟人造肉到底什麼關係呢？

人造肉的原材料主要有豌豆蛋白和大豆蛋白，雙塔食品目前是全球最大豌豆蛋白生產企業。

很多人納悶，人造肉不就是素肉嗎？其實不然，目前國內雖然已有60多家企業聲稱造人造肉，但大多都不具備核心技術能力。

雙塔食品一直走在募資擴產的路上，其中的豌豆蛋白業務基本實現了從無到有、從小到大的轉變。

根據MarketsandMarkets的數據，預計人造肉市場將從2020年的36億美元增長到2021年的42億美元。複合年增長率（CAGR）爲17.0％。

據不完全統計，截至2019年8年，美國的人造肉十餘家初創企業都獲得了可觀的風險投資，融資總額突破12.8億美元，多數爲植物蛋白肉。

國內外企業雖然在技術上有一定差距，但植物肉領域畢竟是一個新興行業，在國內企業擁有光明前途。

不得不提到最大的人造肉生產商Beyound Meat，雙塔食品已經通過經銷商向Beyound Meat供貨豌豆蛋白。

雙塔食品雖然向Beyound Meat供貨，但本身是初級加工原料，技術含量不高，護城河並不牢固，同時還有原材料成本問題。

目前，豌豆與大豆蛋白是植物肉的主要成分，受農業技術和種植影響，國內大豆單價遠高於國外，豌豆的情況也與之類似。這對國內人造肉相關企業不利。

此前，Beyound Meat也受到資本熱捧，股價飆升，但富國銀行已經在本月初下調評級至“減持”，認爲疫情影響，不支持人造肉消費，隨後股價下挫。

但本週，Beyond Meat打了一場漂亮的“翻身仗”。發佈一季報顯示公司已全面扭虧爲盈之後，股價單日大漲逾26%。

這家公司一季度營收同比激增141%，淨利潤181.5萬美元，市場預期淨虧損448.8萬美元，去年同期淨虧損664.9萬美元，業績表現大大超過分析師的預期。

Beyond Meat在一季度的毛利率高達38.8%，而Tyso（泰森）這家全世界數一數二的肉類供應商毛利率只有12%左右。可以說，從毛利率這一點來說，Beyond Meat已經顯著高於傳統肉類巨頭，相當於互聯網科技公司的水平。

高毛利，意味着更大的價格調整空間很大，爲什麼人造肉概念最近爆發？

因爲疫情爆發前，人造肉還比真肉平均貴一美元每磅，而受疫情影響供應，屠宰場和肉類加工廠關閉，導致真肉價格上漲，人造肉就顯得沒那麼貴。當然這可能只是短期肉荒下的選擇。

從長遠角度看，Beyond Meat產品毛利高，價格的調整空間充足，如果做到口感上消費者買賬，那麼傳統肉類競爭對手就得小心了。

這不，立馬有人坐不住了，泰森、凱洛格（Kellogg）和雀巢（Nestlé）目前也已經涉足人造肉領域。

這些下游生產商，未來可能都是雙塔食品的客戶，市場空間極具想象力，因此才受到資本追捧。

但是雙塔食品能夠承受這樣巨大的需求嗎？

雙塔食品的瘋狂擴張之路

雙塔食品這些年豌豆蛋白從無到有，靠的是從上市至今，不斷吸金擴張產能。

上市前，雙塔食品主要就生產粉絲，粉絲產能僅爲3萬噸，其餘食用菌、蛋白飼料收入僅有1600餘萬元，佔比合計不過5%，這部分可以忽略不計。

在登陸深交所後，就募集資金5.97億元，其中一半資金用於建設年產2萬噸粉絲的項目，其餘用於增產食用蛋白和飼料蛋白。

新增2萬噸粉絲和1.5萬噸蛋白項目，產能翻倍。

在2014年，又開始募集資金，首個定增預案，募資12.84億元用於高品質功能性蛋白深加工項目、年處理 6 萬噸豌豆綜合利用項目和物流配送中心建設項目。

上述3個項目建成後，雙塔食品各類產品又將新增產能合計8.14萬噸，產能又翻倍。

可惜的是，5年過去了，這3個項目建設不及預期。雙塔食品2019年半年報顯示，上述3個定增項目並未達到100%的投資進度，仍處於投建過程中。

目前，雙塔食品豌豆蛋白產能全球佔比約30%-40%，在不計入剛剛試車的 10萬噸豌豆精深加工項目情況下，雙塔食品各類產品的產能已經接近15萬噸。在投建10萬噸豌豆深加工項目後繼續大手筆擴建，公司產能繼續擴張的步伐似乎沒有終點。

如此激進的擴張，業績上真的有兌現？

每次擴產，都給投資者美好預期：數億元的收入增加，上億元的利潤貢獻，超高的投資回報。但結果往往鮮有成真。

2011-2013年，年產2萬噸粉絲項目的實際效益爲3817萬元，與其承諾的7820萬元相比打了不止5折。

不僅僅是定增項目未能實現預期效果，2019 年業績出爐，雙塔食品的淨利潤實現103%的增長，首次達到近2億元，此前數年來多在億元上下徘徊。

看似還不錯，但跟十數億的資金投入，產能成倍擴大相比，這樣的成績難以讓人滿意。

利潤裏面還有不少是來自理財收益。

以雙塔食品 2014 年首次定增後爲例，2014 年年底近 13 億元的定增金額到賬，2015-2017 年，公司的理財收益分別爲 4060 萬元、3377 萬元和 2763 萬元，分別佔到了當年歸母淨利潤的 21.3%、59.32% 和 74.88%。

公司上市以來僅直接融資已經達到 18.81 億元，本次定增後融資額將超 40 億元，但累計分紅僅有 1.39 億元。

盈利不高、喜歡融資、不分紅或者少分紅，喜歡玩概念，雙塔食品集上述多種特徵於一身。這次股價瘋狂上漲，難說這裏面沒有泡沫存在。

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