上市6年，虧損超60億元，股價自巔峯時跌去96.84%——2020年，途牛站在了退市邊緣。

5月22日，途牛（TOUR.US）發佈公告稱，在從7月1日起計算的180天內，若公司未能提升股價，使其連續10個交易日收盤價高於1美元，將會面臨被退市的風險。

180天，成爲決定途牛資本市場命運的關鍵時間段。180天，途牛還有“自救”的可能嗎？

今年的途牛不太幸運。

4月2日，淡馬錫減持了途牛A類普通股股份。減持完成後，淡馬錫不再是途牛A類普通股持股5％以上的實益擁有人。而此前，淡馬錫就曾於2019年12月31日減少對途牛A類普通股的持股，減持後比例降至5.6%。

4月9日，途牛發佈2019年第四季度及全年財報，其Q4淨虧損爲4.01億元。這是途牛從2018年Q4至今連續公佈的第5份虧損財報。同時，途牛宣佈，其首席財務官辛怡因個人原因提出離職。

而對於途牛來說，最嚴重的還是其可能被強制退市。

4月6日到5月26日，途牛股價已經連續35個交易日低於1美元。根據納斯達克“一美元退市規則”規定，若上市公司的股票價格連續30個交易日跌破1美元，則交易所會發出虧損警告。之後，若沒能在規定時間內提升股票價格，公司將被迫退市。不過由於疫情原因，納斯達克調整了相關規定，給予途牛在6月30日前額外的保護期，即如果途牛股價能在2020年12月28日前，連續10個交易日收盤價高於1美元，其就可以解除退市危機。

雖然納斯達克給予了途牛緩衝期，但連續虧損多年的途牛“自救”並非易事。

途牛營收變動

途牛從2017年開始實行新營收確認方式。財報數據顯示，2017年至2019年，途牛營收分別爲21.92億元、22.4億元和22.81億元，營收增速呈下降趨勢。

此外，從途牛上市的2014年起，其已連續虧損6年，累計虧損60.35億元。與之相比，同程藝龍（同程和藝龍於2017年年合併）從2017年開始實現盈利。在疫情中，同程藝龍Q1依舊實現了0.78億元的經調整淨利潤。

途牛淨虧損變動

途牛業務單一，以打包旅遊（主要爲跟團遊與自助遊）爲主。這一板塊受疫情影響嚴重，途牛在2019年Q4財報中預估，其2020年Q1營收將同比下降65%到75%。

連年虧損外加疫情影響，處於尷尬境地的途牛能否在接下來的180天重新贏得投資信心，走出低於1美元的股價泥沼？

5月22日，在收到納斯達克通知函後，途牛與凱撒旅業在北京簽署了《戰略合作框架協議》。協議內容顯示，雙方將重點在旅遊資源整合與業務協同、創新業務以及金融業務等方面展開合作。不過當天途牛股價下跌3.26%至0.76美元

中國旅遊研究院的楊宏浩對36氪表示，目前途牛可以通過三個途徑來提升投資者對公司的信心：1.扭轉業務過於低迷的走勢；2.併購好的資產提升營收和利潤；3.尋找戰略投資者。

楊宏浩稱，去年想收購途牛股份的公司不在少數，如果進行價值重估，應該比途牛現在市值要高。

對於上述相關問題，截至目前，36氪尚未收到途牛方面回應。

途牛成立於2006年，與攜程等OTA不同，其專注於休閒旅遊市場。

2014年5月9日，途牛掛牌上市，成爲繼攜程、藝龍、去哪兒之後第四家在納斯達克上市的中國在線旅遊公司。當天，途牛收漲11.89%，報10.07美元。

在OTA競爭格局還未穩定那些年，途牛也有不少自己的高光時刻。

出境遊是途牛的重要業務。彼時，途牛方面宣稱，在高峯時，每6個去馬爾代夫的遊客中就有1個是通過途牛預訂的。

深耕垂直領域的途牛還曾在在線度假旅遊市場份額上超過攜程。易觀智庫此前發佈的報告顯示，途牛2015年第四季度交易規模爲34.0億元，同比增長132.5%，市場份額增至26.2%，首次超越攜程，位居行業第一。

在短短5年時間裏，從“細分領域的第一”到“退市邊緣”，途牛究竟發生了什麼？

途牛最爲人詬病的是其“以利潤換市場佔有率”的瘋狂營銷。2014、2015年，途牛先後簽下林志穎和周杰倫，啓動“雙代言人模式”，還重金贊助了《爸爸去哪兒》、《非誠勿擾》、《奔跑吧兄弟》等熱門綜藝。

財報顯示，2017-2019年，途牛銷售和營銷費用佔總營收的比例分別爲40.8%、34.70%和40.50%，居高不下。而在這三年，途牛研發費用佔總營收的比例爲24.70%、14.10%、13.30%，逐漸下降。

途牛費用結構變化

不過，彼時，途牛CEO於敦德並不認爲鉅額營銷是浪費，其稱之爲“長期投入”。

“途牛的長期投資主要集中在兩方面：一是提升用戶服務體驗和品牌；二是在擴大區域覆蓋上進行投入。這兩者都需要比較長的時間之後才能看到效果。”於敦德稱。

而業務單一這一商業世界的長期議題也困擾着途牛。在成長期，單一業務能讓企業更加聚焦，而當規模擴大，從某種程度來說，它也會成爲一種桎梏。打包旅遊業務是途牛最主要的業務，該業務的收入在總營收中的佔比長期在70%以上。

與住宿、交通業務相比，打包旅遊業務的毛利率並不高，單一業務之下，途牛的毛利率也差強人意且呈下滑趨勢。2017-2019年，途牛的毛利率分別爲53.3%、52.5%、47.4% ，而同期同程藝龍的毛利率則分別爲67.77% 、69.55%、68.65%。 根據財報顯示，同程藝龍收入來源分爲住宿預訂、交通票務以及其他業務三部分。

途牛也曾將觸鬚延伸至其他領域。2016年，途牛宣佈不止專注團遊產品，將發力機票、酒店、金融、影視、婚慶等五大新業務板塊。不過，這些新業務似乎並未取得亮眼成績。2017年至2019年，包括金融、機酒等業務在內的其他收入佔途牛總營收的比例分別爲27.5%、18.3%、17.3%，呈下降趨勢。

除此之外，線下自營店也拖了途牛的後腿。

途牛從2017年開始拓展線下零售店。財報顯示，截至2018年12月31日，途牛總共擁有509家線下零售商店，其中較2018年1月1日新增了345家。

自營意味着租金和人力成本等都由公司承擔，對於尚未實現盈利的途牛來說將是沉重負擔。

途牛副總裁齊春光曾對《中國企業家》表示，途牛店面一般不超過30平米，單店投入不超過60萬元，經營一年以上的店面，年營收可達800萬元左右，按毛利6-8%計算，基本持平，幾乎沒有盈餘。

而連續的虧損或許讓看重自營的途牛有所動搖。據界面新聞報道，今年1月，途牛開始嘗試在二三線城市啓動加盟制，尚在摸索利益分配等具體問題。

於敦德曾在採訪中表示，途牛的虧損主要是因爲長期投入造成的。“長期投入可以幫助途牛建立行業的縱深和壁壘，使得公司在面臨一些局部同質化競爭的時候，能夠獲得一定支撐。”但在當下，虧損似乎成爲“壓垮”途牛最重要的原因。

途牛在5月22日的公告中表示，納斯達克的通知函不會對公司的業務運營產生影響，公司將會採取一切合理措施重新達到上市要求。

此外，通知函中提到，如果公司到2020年12月28日仍未完成最低競標價格要求，在納斯達克評估後，途牛可能有資格獲得180天的額外合規期限。

不過，即使再額外獲得180天額外時間，在國內旅遊業還沒迎來明顯反彈的情況下，途牛能做到嗎？