“海瀾之家的行動總是慢半拍。”

作者：剛好

編輯：tuya

出品：財經塗鴉

作爲服裝行業的標杆企業，海瀾之家(600398.SH)是男裝行業的代表，曾經的大白馬相較峯值時期的股價已縮水近2/3。今年遇上疫情的影響，股價更是一蹶不振。

一家公司的估值往往和業績是息息相關的，從最直觀的收入與利潤來看，海瀾之家的股價峯值即爲2015年，該年也正是公司收入、利潤增速的拐點。自2015之後公司的收入、利潤都僅維持在低個位數的增長，2019年收入好不容易錄得15%的增速，但無奈增收不增利，淨利潤還下滑7%。按照這樣的業績表現，資本市場PEG的估值方式，給到公司10倍估值並不冤。

所以即便公司目前股價很低，《財經塗鴉》認爲以當前的業績而言並未低估。

來源：公司財報

當然，判斷一家的估值並不能以靜態的視角來觀察，而應該放在更長遠的維度中進行對比和思考。

《財經塗鴉》認爲，海瀾之家的業績增速放緩與整體男裝行業增速放緩有關聯，與此同時還面臨流行趨勢的變化，運動休閒品類的崛起同時在瓜分公司的休閒男裝市場份額，某種程度而言可以歸結爲公司業績增速的放緩是因爲品類單一且未抓住運動休閒品類的崛起。

那麼在動態的視角下，海瀾之家有變化嗎？

我們的判斷是短期還看不到。從服裝公司的角度看，收入的增長無外乎門店的增加，店內坪效的增加以及網銷渠道的增加，或是品類、品牌的增加才能帶來收入與利潤的增長。從這些角度來看，在疫情的影響下，都難於看到起色。

據公司情報專家《財經塗鴉》瞭解，疫情之下海瀾之家在2020年開店並不作爲當年考覈的硬指標，全年以店效提升以及門店區位調整爲主，公司側重於將更多的街邊店轉移至商場。

從目前實際的恢復情況來看，海瀾之家主品牌5月上旬因假期和促銷的雙重影響，線下短暫的恢復至10%-20%的增長，但中下旬又出現負增長，綜合來看前五月線下僅恢復至疫情前9成左右的情況。

線下恢復緩慢，線上成爲了各大服裝品牌的重點發力渠道。5月份海瀾之家亦獲得了30%-40%的增長。但面臨6月份，公司管理層表示面臨較大的壓力。

其原因在於整體服裝行業去庫存情況較爲嚴重，又遇上6.18電商大促，各個品牌的活動力度都比較大，即使公司主觀意識上不想降價，但難抵行業整體降價去庫存的大趨勢。在此背景下，整體服裝行業的毛利率都將呈下行趨勢。

一邊是線下遲遲未恢復增長，一邊是線上有增長的賺吆喝，毛利率下行，不論從收入還是利潤，海瀾之家乃至整個服裝行業都難獲得較好的增長，更別說提高的估值水平了。

當下海瀾之家主品牌的增長遇到了瓶頸，童裝似乎成爲了公司希望打開的增量市場，但是從培育的效果來看，利潤貢獻暫無成效。

據《財經塗鴉》瞭解，公司品牌“男生女生”花了一年時間進行產業鏈管理升級，收入端成效不錯，2019年實現了40%-50%的零售增長，但利潤端仍有超5000萬的虧損，今年在不加大拓店的情況下，利潤目標預計控制虧損在3000萬以內，直至2021年或許可以實現盈利。

另一品牌“英氏”，還處於人事組織框架及業務的整合過程當中。考慮到併購後的財務費用攤銷，在報表端也還未實現盈利。爲拓展“英式”未來的成長空間，公司有打算延伸產品年齡段，從目前的0-3歲逐步增加3-6歲嬰童產品，以及通過在適當時機向三、四城市進一步渠道下沉來獲取成長機會。

看得出來，海瀾之家爲獲取新的增量很花功夫。但在《財經塗鴉》的觀察中，總感覺海瀾之家的行動總是慢半拍，在流行趨勢下管理層似乎變化較慢，捕捉趨勢亦不夠敏銳。公司最終能厚積薄發，實現後發制人，逆風翻盤嗎？讓我們繼續觀察吧。

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