作者：時代財經 盧潔萍

圖片來源：視覺中國

5G元年已漸漸遠去。什麼是5G？在各形形色色媒體、個人或者公司的鋪天蓋地層層宣講下，這個問題舊得彷彿是遠古時期對於“什麼是火”的疑問。

2019年6月6日，工信部向中國電信、中國移動、中國聯通、中國廣電發放5G商用牌照，中國正式進入5G商用元年。

火已燃起多時，距離5G元年的開啓已過去一年。而曾經被爆炒的5G產業概念股們，有的一如預期地前景廣闊、股價漸漲，有的默默蓄力、等待爆發，也有的增長乏力，最終沉寂。

從中原證券的數據看，2019年初至20年5月22日，5G通信主題指數上漲39.75%。而同期上證指數上漲11.89%，深證成指上漲45.58%，滬深300上漲25.95%。5G通信指數顯著跑贏上證指數和滬深300指數，但考慮到指數成分大多爲深股，5G通信指數漲幅跑輸深證成指，超額收益有限。

中原證券認爲，2019年年初5G主題概念得到高熱度炒作，但在19年6月份工信部正式發放5G商用牌照後，市場經歷了一段對於5G建設預期、應用場景、運營商投資規模、變現模式的猶豫期。

這一年裏，從對5G通信主題的概念投資到如今轉向業績、技術、政策驅動的價值投資，到底什麼公司能做到在浮沉商海中真金不怕火煉？

5G帶來龐大產業鏈

5G產業是個龐大的話題，本文主要關注5G設備製造商，這其中又可包括5G終端和5G網絡兩大領域。

首先從5G網絡看，宏觀上5G 網絡產業鏈一共可以分爲三個領域，和通信網絡架構一一對應，分別是接入網產業鏈、承載網產業鏈和核心網產業鏈。

基站屬於接入網，市場份額無疑在5G投資中佔比最大，也是5G網絡建設的關鍵。

目前5G基站建設範圍包括宏基站和微基站。要知道，隨着5G使用頻段（2515~2675MHz、3300~3600MHz和4800~5000MHz頻段）的升高，5G宏基站信號在穿透牆壁時相比4G衰減更大，室內信號覆蓋難度凸顯——室外5G宏基站信號在穿透磚牆、玻璃和水泥等障礙物後只能提供淺層的室內覆蓋，無法保證室內深度覆蓋所需要的良好體驗。

而小基站的主要功能就是“補盲”和“補熱”，覆蓋宏站無法精確達到的人口密集區，小基站解決了宏站選址難的問題。

對於5G這樣的公網，將會需要建設數量和規模都非常龐大的基站和光纖通信網絡。截至2020年5月底，中國聯通、中國電信累計開通共建共享基站11.5萬個，在全國31省開通5G共建共享，實現了50多個城市的5G正式商用。

5月25日，工信部部長苗圩也曾在人民大會堂“部長通道”表示，中國每週大概增加1萬多個5G基站，4月份增加5G客戶700多萬，中國5G客戶累計超3600萬。

此外，包括光纖通信在內的承載網產業鏈、作爲5G直接拉動需求的行業以及新基建的典型——數據中心也被納入產業範圍。

5G終端則主要指手機制造商，無疑這同樣也是非常具有增幅空間的板塊。Strategy Analytics數據顯示，2019年全球5G智能手機出貨量爲1870萬部，國產手機發展勢頭強勁，銷售前三名分別爲華爲、三星、vivo，其中兩名爲中國品牌，2019年本土國產手機廠商在5G智能手機的市場份額合計超過50%。

根據Yole Development的預測，5G在高端智能手機領域的普及率將會進一步提高，5G手機出貨量呈現不斷增長的發展趨勢。到2025年，5G手機出貨量將佔市場份額的29%，從2019年到2025年，5G手機出貨量年均複合增長率將達到72%。

而5G手機部件中量價均升，需求量急劇擴大的領域則主要爲射頻前端和天線。

射頻前端屬於手機中的通信模塊，主要包括髮射通路和接收通路，一般由射頻功率放大器（PA）、射頻濾波器（Filters）、雙工器、射頻開關（Switch）、射頻低噪聲放大器（LNA）等芯片組成，直接影響着5G手機信號的收發。

由於5G相較於前幾代通信技術支持頻段數量的增加，5G手機所需的射頻前端芯片數量也大幅增長。

根據平安證券的數據，5G成熟階段全網通的手機射頻前端的Filters數量會從70餘個增爲100餘個， Switches 數量會亦由10餘個增爲超過30個，使射頻模組的成本持續增加。從 2G 時代的約 3 美元， 增加到 3G 時代的 8美元、4G時代的 28 美元，預計在5G時代，旗艦機射頻模組的成本會超過 40 美元。

而通過對三星 Galaxy S10+ 5G（Sub 6G）和 4G 版的拆機對比、物料清單（BOM）中，射頻前端價值從4G版的31美金上升到46美金，價格上升幅度接近 50%，射頻前端BOM佔比從4G 版本的7%提高到了9%。對早期 5G 智能手機而言，射頻前端是推動 5G 手機價格上漲的主要原因。

這一年過得如何？

在5G網絡部分，時代財經統計了A股37家產業鏈企業6月4日的ROE和近一年來的股價漲跌幅。過去一年，產業鏈企業股價不漲反跌的有12家，佔比32.4%，也有7家漲幅超過100%，分別爲飛榮達、東山精密、風華高科、新易盛、博創科技、寶信軟件、數據港。

另外，ROE作爲分析公司盈利能力和投資價值最核心的指標，目前ROE爲負的企業有6家，其中大唐電信不僅跌幅爲24.52%，ROE也爲-766.69%。

不過，考慮到作爲國內5G基站建設主力軍的華爲並未上市，統計不能完全反映5G網絡產業鏈受惠的全貌。

5G網絡產業鏈

而相比於5G網絡部分的有漲有跌，5G終端的設備製造商無論是ROE，還是股價變化，均表現出正向的增長趨勢。時代財經統計的9家5G終端產業鏈公司中，有6家公司過去一年股價漲幅超100%，射頻前端供應商卓勝微更是暴漲1022.73%。合計來看，5G產業鏈有近四成公司股價翻番。

5G終端產業鏈都是5G產業鏈，爲何差距這麼大？

在這諸多上市企業中，尤其引人注目的是剛在2019年6月上市的卓勝微。

去年6月18日，卓勝微登陸創業板後就出現連續14個漲停板，從當初35.29元/股的發行價一路猛漲，而在今年2月26日，卓勝微發佈上市後首份年度業績快報，盤中該公司股價一度超過700元/股，較發行漲幅超20倍，令人不禁側目，一度引發其股價是否超越茅臺猜想。而截至6月5日收盤，其股價達570.57元/股，一舉成爲A股股價第三、創業板榜首的企業。

卓勝微主營業務正是射頻前端領域，資料顯示，公司發明了拼版式集成射頻開關方法，率先基於RF CMOS工藝實現射頻低噪聲放大器產品，是國際上先行推出集成射頻低噪聲放大器和開關的單芯片產品企業之一，也是國內企業中領先推出適用於5G通信制式中sub-6GHz頻段射頻前端芯片和射頻模組產品的企業之一。

目前卓勝微的射頻前端芯片供應於三星、華爲、小米、vivo、OPPO等移動智能終端廠商，是射頻前端細分領域國產芯片的領先供應商。

卓勝微2019年年報顯示，去年其實現營收15.12億元，同比增長169.98%。歸屬於母公司的股東淨利潤爲4.97億元，同比增長206.27%。整體毛利率爲52.47%，較去年同期小幅增長0.73%，整體業務都保持了一個高增長狀態。

卓勝微屬於集成電路設計行業，主要競爭廠商包括歐美日傳統大廠Broadcom、Skyworks、Qorvo、Qualcomm、NXP、Infineon、Murata等，及國內廠商紫光展銳、唯捷創芯、韋爾股份等。

全球射頻前端芯片市場主要被Murata、Skyworks、Broadcom、Qorvo、Qualcomm等國外領先企業長期佔據。

根據Yole Development數據，2018年，前五大射頻器件提供商佔據了射頻前端市場份額的78%，其中包括Murata 26%，Skyworks 21%，Broadcom 14%，Qorvo 13%，Qualcomm 7%。

事實上，對於集成電路領域，一方面，國際領先企業起步較早，底蘊深厚，在技術、專利、工藝等方面具有較強的領先性，同時通過一系列產業整合擁有完善齊全的產品線，並在高端產品的研發實力雄厚。另一方面，大部分企業以IDM模式經營，擁有設計、製造和封測的全產業鏈能力，綜合實力強勁。

相比之下，雖然國內集成電路設計行業實現了快速發展，技術水平和產業規模都有所提升，但由於起步較晚，基礎薄弱，並且主要集中在無晶圓設計領域。較之國際領先企業在技術積累、產業環境、人才培養、創新能力等方面仍有明顯滯後，與美國、日本、歐洲等廠商仍存在較大差距。

卓勝微就在其2019年年報中解釋，目前本土廠商提供的集成電路產品主要集中於分立器件，搶佔中低端市場份額，且所提供的產品趨於同質化，從而導致市場價格下降、行業利潤縮減等狀況。

雖然隨着目前國產替代步伐的不斷加快，疊加5G和新基建利好，5G產業整體呈現出上漲態勢，但如果要構建具有自主發展能力和核心競爭力的產業鏈，從而逐步縮減與國際領先企業的距離，國內芯片設計行業仍需在新技術和新產品方面持續投入。