文｜AI财经社 冯圆圆

编辑｜鹿鸣

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6月9日，*ST金洲又一次开始了“地天板”的争夺。当日上午以0.86元的跌停价结束交易，但下午开盘后却火速飙升至0.95元的涨停价，截至收盘，*ST金洲报0.95元，上涨5.56%。

由于在6月4日刚刚凭借之前连续的八个涨停站上1元红线，因此，*ST金洲在接下来目前尚有17个交易日的空间可供腾挪。尽管此前，该公司5亿元的保壳收购计划曾被深交所询问是否存在“忽悠式重组”。

在前一天，6月8日，ST大化B以0.074美元的价格，在B股结束了自己23年的常规交易历程。

资本市场从来不缺新闻，回顾刚刚过去的五月，31天5家上市公司触发面值退市，成为A股历史首次，面值退市也一度冲上热点话题榜。1元的生死线终于正式走向台前，成为了驱逐劣币的一大利器。

2018年7月，证监会发布的《关于修改〈关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见〉的决定》指出，“公司股票连续20个交易日每日收盘价均低于每股面值（通常为1元）的，其股票将终止上市”。

与一般退市相比，面值退市没有“风险警示期交易”，也没有“暂停上市”的阶段，由于暂停上市期限最少6个月，因此面值退市的速度远比一般退市快得多。

面值退市将选择投票的权力充分交给了市场上的投资者，一度被称为“市场化退市标准中的最高境界”。

但其最大的敌人是壳资源的炒作者，一度曾因炒作壳资源盛行，使得面值退市的法则在过去数年内形同虚设，并无用武之地。

被保护的“壳”

壳资源的价值，曾经是1元生死线最大的守护神。资深证券研究员谢言对AI财经社表示，“一定程度上，壳资源的价值，曾在过往阻止了这些业绩不佳的公司股价跌破一元”。

上市周期长、上市条件高一度成为核准制下一大“亮点”。无论是已经成功登陆A股的公司，还是准备上市的公司，亦或是从事上市业务的金融机构，“长时间的排队”都是其必须经历的“流程”。

一位做IPO业务的审计师告诉AI财经社“我2015年就在这个项目上，到现在公司还没成功上市。每个季度都要来做一次审计，一年到头都基本上耗在这个项目上。”

在核准制下，公司上市动辄便需要3、5年，在这期间，公司除了要维护日常的经营运转，还需投入大量的人力、物力、财力去符合上市条件。大量的精力投入，长时间的等待使得很多拟上市的公司转向“反向并购、定向增发”等捷径。通过重大资产重组，买“别人的壳”获取上市席位，达到上市目的，而这一度成为A股市场的“潮流”。

事实上，这些所谓的壳公司，之所以沦为市场上的壳资源，主要原因便是其主营业务难以维系，长时间的亏损，使得盈利变成了“奢望”，无法盈利自然没有投资价值。

然而在核准制下，这些壳公司即便没有投资价值，即便“千疮百孔”，依旧可以凭借其上市的名份，获得百亿身价。2008年之后，壳公司的行情一路走高，仅是壳资源便动辄“售价”几十亿，甚至一度卖出百亿价格。其中，较为知名的案例便是2016年圆通速递以175亿元的价格向大杨创世借壳上市。

然而，当壳资源变得不再稀缺，不足一元的股价便成为可能。

在信息披露为主的注册制下，相较于核准制上市周期大大缩短，公司想要登陆资本市场也变得相对容易。物以稀为贵，当上市变得更加容易，所谓的壳便不再因为“难”、“稀缺”这些因素而价值爆增。

事实上，这些“死不退市”的上市公司，因为壳资源的支撑，一度将股价扭曲，从一定程度上破坏了股市优胜劣汰的资源配置功能。

一位从事上市公司并购业务的资深人士向AI财经社表示，借壳上市事实上可以隐瞒很多风险和不规范。许多壳公司都存在主营业务难以维系或者巨额亏损或者违规操作等历史遗留问题，这些都需要接盘公司去处理，这也是很多上市公司在借壳上市之后频繁出现问题的原因之一。

生死争夺

上市公司的背后，往往是错综复杂的利益网，留在A股和退出A股，也将带来截然不同的两种结果。因此，保住1元的股价，在一定程度上也演变为一场生死线上的争夺。

在实际操作中，很多上市公司的股价刚开始低于1元面值，便已有资本方开始有所行动，将股价回拉，因此在实际中，更多的现象是：一家上市公司的股价在1元上下来回反复的跳跃。

今年的*ST梦舟就是一个很好的例子。*ST梦舟的股价曾触底至0.84元/股，为了挽救上市公司，其股东提出了按照1.2元/股的价格向全市场发出部分邀约，以期将股价维持在1元/股之上。

不可否认要约收购对股价却有一定的提振作用，但并不阻止触发面值退市的救世主。毕竟，使得这些公司股价跌破一元的并不是行情亦不是大环境，而是这些公司存在“质量”问题。

在这一背景下，面值退市的压力在于和整个市场做对手盘，也就意味着需要大量的真金白银。然而当壳资源不再有价值，当选择权完全交由投资者，当市场不断涌进更多的优质资产时，资本对于“费尽心机”提振壳公司股价亦显得不再必要。

因净利润等财务指标而触发的风险警示等情况，尚可通过财务手段进行“调节”，但面值退市的难度却要大得多。

“注册制的推行，使得市场上好的标的变多，但是在同一时间段市场上的资金量并不会变化太多，在相同资金量的情况下，资金会追捧一些质量更好的公司，不好的公司会逐渐被市场边缘化。”上述并购资深人士告诉AI财经社。

毕竟资本市场的资金，量虽大却也有限，追逐优质资产、追逐利润才是资本的本质。 “在未来，面值退市可能会是退市的第一线。” 谢言对AI财经社表示。

事实上，股价的反映会快于公司业绩的反映，在上市公司公告“业绩预亏”时，未等上市公司披露年报，股价可能已经开始下行。因此，相比于“披星戴帽”等一系列规则，一元面值退市可能会是上市公司优先触及的警戒线。

远离退市“高危股”

现实中，有一个十分尴尬的现象：A股的投资者一边抱怨、指责低价股“死不退市”，另一边却又对其十分迷恋，更有甚者参与了这些公司的股票抄底与赌博之中。

“对于普通股民，在投资时尽量去找一些知名度高、规模大的专业机构背书的公司。”谢言向AI财经社表示：“诸如普华永道、德勤、中金这样的大机构经手的上市公司，都可以考虑，因为这样的机构对于风险的把控相对更严格、更有保障。”

事出必有因，一般濒临面值退市的公司亦是有迹可循，“披星戴帽”的ST公司首当其冲，毕竟业绩不好才是触发上市公司退市的根本原因。此外，谢言亦向AI财经社表示，“有些高送转的公司亦值得注意。这些高送转的公司，使得股本增厚，进而拉低股价，如果股价较低，且出现业绩不好等因素，便值得注意。”

当然，理论上，面值退市的公司亦可重新上市。但值得注意的是，这类公司的背后，往往是业绩不佳，甚至存在有暴雷的问题，要想重新上市势必需要解决历史遗留问题，或者恢复持续盈利能力。但截至目前，尚没有面值退市后，重新上市的案例。