原標題 吸收借鑑國際經驗創業板因地制宜深化改革

□本報記者 昝秀麗 

華泰聯合證券董事總經理平長春日前在接受中國證券報記者採訪時表示，國際成熟資本市場的證券發行均採用註冊制，但在不同國家或地區，由於實施背景及資本市場特點不同，註冊制亦體現出差異。創業板改革並試點註冊制廣泛吸收和借鑑國際資本市場優勢，根據我國資本市場現狀及科創板成功經驗，因地制宜持續深化資本市場改革。

博採衆長實施註冊制

平長春介紹，納斯達克作爲孕育科技巨頭的搖籃，上市門檻較低、時間短、上市硬性條件少，滿足高成長科技企業對融資需求，也極大地推動美國科技甚至時代發展。納斯達克發展一直以來伴隨着非常迅速的“新陳代謝”，從1980年到2018年，美股共有17901家企業退市，其中納斯達克退市公司達15066家。

本次創業板改革並試點註冊制在退市制度方面進行大刀闊斧的改革：一是簡化退市程序，取消暫停上市和恢復上市；二是強化退市標準，取消單一連續虧損退市指標，引入“扣非淨利潤爲負且營業收入低於一個億”的組合類財務退市指標，新增市值退市指標。

同納斯達克市場較低的上市門檻相比，改革後的創業板市場依然保持一定的上市條件。差異化的上市門檻符合我國現有經濟發展特點和資本市場特徵：一方面，滿足絕大多數企業資本運作需求，推動直接融資發展；另一方面，有利於保護中小投資者利益。

審覈制度各有特色

平長春分析，目前中國香港實行的發行上市監管制度是以“雙重存檔”爲特徵的註冊制。在上市申請材料遞交聯交所後，副本會交予香港證監會存檔，聯交所與證監會雙重審查。聯交所是上市申請人主要聯絡平臺，實質審覈上市文件，審覈重點在於申請材料是否符合上市規則和公司條例規定。香港證監會做原則性的形式審覈，審查重點在於上市申請材料是否符合證券及期貨條例及相關附屬條例規定，關注招股書整體披露質量及該證券上市是否符合公衆利益。這一制度與創業板由交易所審覈、證監會註冊的模式有較大差別，但各有特色。

但是，聯交所的退市機制還有需要反思的地方。香港市場的退市依賴於聯交所的主觀判斷，導致港股每年退市公司數量少，存在不少市值低於票面值的“仙股”。目前，港股年均退市率不足1%，約200只股票的價格在每股0.1港元以下，導致股價易出現異常波動。

對A股市場來說，在實施註冊制的同時應注意保持上市公司的“新陳代謝”，實施相對嚴格的退市制度，從而創造“良幣驅逐劣幣”的市場環境。

借鑑科創板成功經驗

平長春表示，創業板充分借鑑國際經驗和科創板成功經驗，充分考慮我國資本市場情況、投資者結構、投融資需求等因素，構建起審覈註冊、發行承銷、交易、持續監管、退市和投資者保護等一整套基礎制度安排，進一步強化發行人和中介機構責任，實施更嚴格的事中事後監管和更嚴厲的違法違規懲戒。

“伴隨新證券法的實施，註冊制全面推行是市場制度改革重要方向，設立科創板並試點註冊制後，註冊制的優點逐步顯現。在經驗積累的過程中，註冊制試點向創業板延伸，既是全面深化改革的重要步驟，也是激發市場主體活力、提升資本市場服務實體經濟能力的需要。”平長春認爲，創業板改革並試點註冊制，將顯著增強資本市場服務創新創業的能力，更好地服務我國經濟高質量發展。