摘要：

坑口煤價格漲勢高一段落，伴隨月底港口價格出現一定調整，市場後續8月的旺季預期有所提升，主要看好未來需求較七月有所提升。從目前供給來看，暫時無法看到有所增量，港口相對低庫存將對價格再度形成較強支撐，預計八月動力煤價初期維持強勢運行爲主。

市場供求結構依舊維持相對偏緊的供需平衡，。目前隨着北方庫存逐步回升，期貨價格始終維持高位震盪，梅雨季過後需求並未出現快速回升。伴隨臨近月底，港口市場情緒明顯回升，市場對於消費依舊具備一定信心。進口煤目前預期還是相對偏緊，由於上半年煤炭國內外價差依舊維持高位，整體進口配額使用已經較爲充分，值得注意的是南方港口對於北港需求將有所回升，打破近兩年的供需平衡邏輯，因此若進口並未出現明顯改變的狀態下，供需結構維持緊平衡，八月價格維持易漲難跌。

1、七月份行情回顧

動力煤港七月價格上漲幅度逐步收窄，CCI5500動力煤指數呈現衝高回落走勢，最高一度達到562元/噸，最終價格回落至557元/噸，而期貨價格則維持高位寬幅震盪，臨近月底纔出現貼水修復，基期貨價格維持在550以上震盪調整。港口吞吐量持續回落疊加日耗有所回落，導致臨近月底現貨價格有所回落。

基差方面，臨近月底纔出現快速收窄至12元/噸以內，伴隨現貨價格的回落，基差回升至相對合理狀態．期貨則處於高位寬幅震盪等待旺季上漲驅動的發酵．

圖1：CCI基差

資料來源：Wind，海證期貨研究所

2、供應端：供給維持環比回升

生產方面，6月份，原煤產量3.34億噸，當月依舊下降1.2%，環比上月小幅增長4.8%；1-6月，原煤產量累計18.05億噸，累計同比增加0.6%。隨着預期7月需求的迅速回升，6月開始原煤產量環比增長近5%，但由於內蒙古倒查20年及陝西煤管票趨嚴等因素制約，主要山西地區出現較大供給增量，但換個角度來看內蒙古產量並未充分釋放。內蒙地區煤管票依舊處於相對緊俏，由於近期政府反覆強調綠色經濟，因此內蒙此次嚴查安全產能或將成爲持續狀態。

在港口的供應端，港口調入量維持高位，港口價格一旦處於弱勢，發運利潤再度出現收窄，或將未來影響一部分港口調入量。逐步逼近8月的旺季，預計下游需求或將有所增加，而目前供給已經出現瓶頸，若港口供給出現一定回落，或將成爲明顯價格支撐。

圖2：中國原煤主產地月度產量

資料來源：國家統計局，海證期貨研究所

進出口方面，關乎供給端的另外一個重要節點就是進口，根據海關總署公佈的數據顯示，進口煤量當月2529萬噸，當月同比增加6.7%，環比上月則明顯增長15%。進口煤及褐煤累計1.74億噸，累計同比大幅增長12.7%。結合當前國內煤炭供應情況來看，國內部分海關進口量接近年度進口配額，上半年進口量大幅超過往年同期水平，雖然進口價格依舊保持較大優勢，但是政策控制仍然成爲供給的重要的變動點。而從外國經濟體對於煤炭進口角度來看，全球煤炭供給出現一定收窄，但終端需求依舊偏弱。因此從中遠期來看，來看國內外煤價依舊保持較高的價差。

從7月各個大型貿易商和電廠反饋來看，現在對於短期進口政策鬆動期待逐步降溫。目前終端配額使用相對充分，因此進口量未來進一步的增量相對有限。下半年煤炭進口政策的變動或將持續影響動力煤的遠期估值，從時間節點來看，若全年進口量維持平控政策，將主要利多11月份價格。

圖3：動力煤進口

資料來源：Mysteel，海證期貨研究所

3、需求端：旺季來臨 需求逐步釋放

電力，從發電數據來看，電力生產明顯加快。6月份，發電量達到6304億千瓦時，當月同比增加6.5%；火電發電量當月同比增加5.4%；水電發電量當月同比增加6.9%。1-6月，發電量累計同比小幅降低1.4%，火電累計同比減少1.6%，水電累計同比降低7.3%。6月用電需求繼續恢復，且水電發電量增長較快。前期水電的缺位出現明顯回補，從天氣角度來看，長江下游陸續出梅，但中上游依然降雨較多。水電發力維持高位，三峽水電站持續處於滿髮狀態，同時也因爲中下游的降水，三峽爲減少下游抗洪的壓力，水庫維持高位，這種水電滿髮狀態有一定持續性，對火電有較長時間的擠壓效果。

預期的8月份在疫情影響因素進一步降低，第二產業及第三產業可能會有較爲明顯增量，特別伴隨夏季的夜市和民用電的需求旺季，對於未來用電量將維持較高水平。另外一個方面，目前沿海六大電的高頻數據停止公佈，對於市場短期需求釋放判斷有所影響，但從月初數據來看，目前電廠庫存進入相對合理庫存水平，因此短期供需價格或將維持平穩，或將伴隨需求的回升而提升採購價格。

圖4：6大電廠庫存

資料來源：Wind，海證期貨研究所

圖5：6大電廠煤炭庫存可用天數

資料來源：Wind，海證期貨研究所

4、庫存端：主動累庫延續 整體庫存依舊偏低

港口方面，北方五港調入略降，日均調入量194萬噸，跌破前期200萬噸的高調入的水平。然而錨地船數量出現大幅回落，從90船錨地的水平降低至80條的水平，日均吞吐量回落至180萬噸，無變化。近期北港調入略大於調出，港口繼續累庫。截至7月24日，北港合計庫存爲2223萬噸，長江口九大主要港口合計庫存740萬噸。

長江口庫存延續上漲：江內市場跟隨北港節奏，在長江中下游出梅的情況下，氣溫開始升高，地區日耗開始有所上升。週五時候，需求開始有所增加，貿易商出貨意願也比較強烈，低硫的貨價格很堅挺。

圖6：北方港口庫存

資料來源：Wind，海證期貨研究所

圖7：長江口煤炭庫存

資料來源：Wind，海證期貨研究所

5、運輸端：煤炭需求回落 運費小幅下調

大秦線運量3895萬噸，同比上月增加8.74%，日均運量130萬噸。1-6月累計運量18763萬噸，同比大幅回落14%。5月檢修結束後，6月是大秦線今年以來首次實現當月同比正增長，以及近一年來首次基本滿負荷運轉。市場煤炭供給效率效率較上月明顯增加，伴隨七月港口價格出現回落，發運利潤持續回落，關注七月發運數據能否維持環比增加。

隨着雨季的過去，建材等品種貨盤有所增加，但增量相對有限；加之煤價滯漲，市場觀望情緒加重不急採購，運輸呈現出底部震盪爲主。市場也有分化，海進江航線下跌的幅度相對華南航線大，華南航線主要是因爲進口煤的限制，部分需求轉向內貿的採購，使得局部的航線需求相對較好。隨着下游氣溫預期升高，民用電需求預期增加，加之進口煤配額有限，內貿需求較明朗，船東看好後市，短期煤炭承壓，後期仍以穩中向好爲主。

圖8：CBCFI煤炭綜合指數

資料來源：Wind，海證期貨研究所

6、行情小結

坑口煤價格漲勢高一段落，伴隨月底港口價格出現一定調整，市場後續8月的旺季預期有所提升，主要看好未來需求較七月有所提升。從目前供給來看，暫時無法看到有所增量，港口相對低庫存將對價格再度形成較強支撐，預計八月動力煤價初期維持強勢運行爲主。

市場供求結構依舊維持相對偏緊的供需平衡。目前隨着北方庫存逐步回升，期貨價格始終維持高位震盪，梅雨季過後需求並未出現快速回升。伴隨臨近月底，港口市場情緒明顯回升，市場對於消費依舊具備一定信心。進口煤目前預期還是相對偏緊，由於上半年煤炭國內外價差依舊維持高位，整體進口配額使用已經較爲充分，值得注意的是南方港口對於北港需求將有所回升，打破近兩年的供需平衡邏輯，因此若進口並未出現明顯改變的狀態下，供需結構維持緊平衡，八月價格維持易漲難跌。

海證期貨 蔣海輝