新湖期貨：逢高做空鐵礦石01合約

核心邏輯：

1．替代影響開始體現在高品澳粉庫存上；球、塊對燒結礦的替代也處於絕對高位，高品澳粉的庫存預計還會繼續積累，後續現貨的下跌可能會通過高品澳粉帶動下跌。

2．壓港和海漂庫存仍然較高，還未開始明顯緩解，隱形庫存後續可能開始逐步顯現化，港口庫存仍有增加壓力。

3．螺紋庫存較高，旺季需求不及預期，後續庫存去化難度較大，貿易商心態轉差，在需求回升較慢情況下，鋼廠有減產的可能。

4．非主流供給壓力較大，海外需求回升較慢，疫情仍有反覆，預計後續非主流供給壓力還會持續。

策略：逢高做空01合約鐵礦

風險點：

1．成材端下游需求回升超預期且持續時間較長

2．鐵礦倉單成本較高，盤面當前貼水較大

一、後續到港量、疏港量、庫存變化預估

圖表1：到年底預計到港量同比增加1950萬噸單位：萬噸

資料來源：Mysteel，新湖期貨研究所

上半年增量主要來源於澳洲，呈現出澳洲多巴西少的格局；下半年主要增量來源於淡水河谷，澳洲整體無增量，力拓甚至還可能有一定的減量，或呈現和上半年相反格局，下半年重點關注，巴西礦、非主流礦對澳洲礦的替代。在巴西發貨恢復較好情況下，預計後續到港量周平均2197萬噸，到年底總量同比增加1950萬噸。當前海漂和港口壓港庫存仍然較高，後續隱形庫存可能逐步開始轉化爲顯性庫存，在日均310萬噸疏港預估下，預計到四季度庫存積累770萬噸，同去年比較類似，港口庫存有積累的壓力。

圖表2：後續庫存有積累壓力單位：萬噸

資料來源：Mysteel，新湖期貨研究所

圖表3：後續疏港變化情況預估單位：萬噸

資料來源：Mysteel，新湖期貨研究所

二、非主流供給壓力持續

圖表4：非主流進口量單位：噸

資料來源：Mysteel，新湖期貨研究所

19年中國進口非主流礦1.59億噸，同比18年增2624萬噸，非主流供應壓力增大，全部來源於19年下半年增量；今年上半年非主流進口同比增量仍然比較大，上半年同比增加2400萬噸，基本就完成了去年全年的增量，下半年7月份同比增加700萬噸，非主流供應壓力有所增大，海外需求回升較慢，特別是歐洲，疫情仍有反覆，預計後續非主流供給壓力還會持續。

三、澳洲高品粉受替代

圖表5：高品澳粉庫存有積累壓力單位：萬噸