山東、山西兩省焦化行業淘汰落後產能的任務原計劃10月底完成，焦炭各環節庫存低迷，現貨價格自8月末以來連續六輪累計300元/噸幅度的提漲，奠定焦炭期價強勢上行的基礎。目前焦炭供需偏緊格局仍存，現貨或還有1-2輪提漲機會，期價多頭格局尚未結束，考慮到01合約期價近一個月超500元/噸的漲幅已升水現貨、近一週加速上行漲幅超11%、焦化利潤高企而鋼廠利潤較低以及煤焦比高達1.8：1，期價在前高2500點存有較大壓力，逢急漲嘗試博弈階段調整。

圖1：焦炭產量月度回升、總量小降（萬噸）

資料來源：WIND 新紀元期貨研究

圖2：焦炭廠庫庫存大幅下降（萬噸）

資料來源：WIND 新紀元期貨研究

一、焦炭供給：

（一）四季度以完成去產能任務爲主

2019年底以來，山東、江蘇地區已經執行了近2100萬噸在產產能的淘汰任務，新產能投產進展較慢，國內焦炭產能淨減近1000萬噸，以致於今年焦炭供需呈現近半年逐步偏緊的狀態，2020年前9個月，全國焦炭累計生產35085.8萬噸，同比縮減0.9%，但進入6月以來，隨着焦化利潤的上揚，焦炭月度產量在6-9月基本維持4000-4100萬噸的水平，較2019年同期有明顯增量。目前山東、山西、河南去產能任務尚未完成，預計11月和12月焦炭產能仍有縮減的空間，在焦炭需求不出現明顯下滑的情況下，將主導焦炭價格偏多運行。

（二）焦炭庫存降至歷史低位區域

從庫存情況來看，截至11月6日當週，焦炭廠庫庫存報於25.42萬噸，較2月7日當週的階段高點103.25萬噸，下降50.91萬噸，說明焦企出貨較爲順暢；焦炭港口庫存報於341.50萬噸，較3月6日當週的261.00萬噸增加80.50萬噸，但近一個月相對平穩；焦炭鋼廠庫存報於462.81萬噸，較4月中旬下降30.58萬噸。整體而言，焦炭總庫存水平出現回落。

圖3：焦炭鋼廠庫存逐漸回落（萬噸）

資料來源：WIND 新紀元期貨研究

圖4：焦炭港口庫存（萬噸）

資料來源：WIND 新紀元期貨研究

二、焦炭需求：

我國投資持續平穩增長的大趨勢沒有改變，中央一系列穩投資、穩增長措施穩步實施，各項投資增速降幅均逐漸收窄，四季度預期良好。終端鋼材產量維持高位，去庫存進一步加快顯示出需求有所好轉，焦炭需求相對穩定，但鋼廠進入採暖季限產節奏中，對焦炭消費產生一定製約。

三、階段矛盾：

（一）期貨升水現貨

焦炭現貨價格近一個月開啓連續六輪50元/噸提漲，累計漲幅達300元/噸

（二）焦化利潤與噸鋼利潤的不平衡

隨着五月以來焦炭現貨三輪累計150元/噸的提漲，鐵礦石期現貨共振飆升均超100元/噸，噸鋼利潤遭受顯著擠壓收縮，截至五月末已回吐殆盡。焦化利潤則在近兩個月焦價的持續拉漲下飛昇超過500元/噸。

（三）煤焦比嚴重失衡

焦炭現貨價格近一個月開啓連續六輪50元/噸提漲，累計漲幅達300元/噸，而焦煤價格並沒有跟漲，煤焦比擴大至1.8左右的階段高位，遠超1.4：1的正常水平，盤面毛利潤顯著增加至500元/噸左右的水平，存有調整空間。

圖5：焦化理論利潤（元/噸）

來源：WIND 新紀元期貨研究

操作策略：2400-2500元/噸區間階段性逢高沽空，期待100-200元/噸左右的調整，即目標位看向2200-2300元/噸，倉位不超過七成，止損位設在2500元/噸一線。

風險因素：去產能超預期、終端鋼材消費好轉、環保限產力度從嚴（利好）。

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