新疆天業、中科煉化及山西沃能等三套新裝置陸續釋放產能，供應增量逐步體現，11月6日乙二醇期貨跌勢擴大，考驗區間下沿3650-3700元/噸支撐，若形成有效破位，下跌目標將指向3月低點3300元/噸附近。在產能大擴張背景下，供需過剩格局難以改觀，乙二醇中長期維持空頭配置。

一、新裝置陸續投產，國內供應壓力增加

2020年我國乙二醇投產大年。一季度，內蒙古榮信40萬噸、恆力石化180萬噸和浙石化75萬噸三套裝置相繼投產，給市場帶來極大供應增量。四季度以來，又有多套裝置計劃投產，目前新疆天業新增60萬噸乙二醇裝置開工產能40萬噸，負荷提升至8成，後期運行穩定之後，全生產線60萬噸裝置合併開車；中科煉化40萬噸MEG裝置運行基本正常，乙二醇負荷8成附近；西沃能30萬噸MEG裝置於10月20號停車檢修，於本月初檢修結束恢復重啓，目前負荷5成偏上。預計年底國內仍有234萬噸新裝置陸續投產，遠端供應壓力龐大，重點關注新裝置投產落實情況。

表1.2019-2020年國內乙二醇新裝置投產計劃（單位：萬噸）

資料來源：隆衆 新紀元期貨研究

現有裝置來看，武漢石化及斯爾邦石化兩套合計32萬噸的裝置仍在檢修中，其他都是長期停車或轉產裝置。隆衆數據顯示，截止11月6日，國內乙烯法制乙二醇開工負荷約爲62.45%，較前一週五回調0.43個百分點；非乙烯法制乙二醇開工負荷約爲52.95%，較前一週四回升0.51個百分點。隨着天氣逐步轉涼，煤炭價格有望維持轉強，煤制乙二醇成本提升，長期停車的煤制裝置復產動能不大，國內現有裝置供應料維持平穩。

表2．近期國內乙二醇裝置檢修情況（單位：萬噸）

資料來源：隆衆 新紀元期貨研究

圖1．非乙烯法開工率（單位：%）

資料來源：隆衆 新紀元期貨研究

圖2．乙烯法開工率（單位：%）

資料來源：隆衆 新紀元期貨研究

二、海外裝置密集檢修，進口壓力有所減輕

圖3．近四年乙二醇月度進口對比（單位：萬噸）

資料來源：WIND 新紀元期貨研究

圖4．中國乙二醇進口國佔比（單位：%）

資料來源：中國海關 新紀元期貨研究

表3．海外裝置檢修情況（單位：萬噸）

資料來源：隆衆 新紀元期貨研究

2020年3月以來，海外疫情蔓延，歐洲、印度等地出現大面積停產停工現象，而我國正處於全面復工復產階段，大量乙二醇貨源湧入中國。海關數據顯示，1-9月，乙二醇累計進口量爲862.8萬噸，同比大增16.07%。不過，四季度以來，海外裝置檢修計劃偏多，進口壓力有所減輕。據隆衆統計，沙特拉比克70萬噸裝置10月中旬檢修35天，臺灣南亞2號線36萬噸裝置重啓時間推遲至年底，南亞4號線72萬噸裝置11月4日開始檢修一個月。

三、終端訂單重回平淡，需求端支撐轉弱

國慶後，需求端預期發生了很大變化。按照往年慣例，爲籌備聖誕節，國外客戶會提前下單，今年印度方面受疫情影響無法保證正常交貨，不少訂單轉移至我國，導致國內訂單突增。終端需求超預期好轉，江浙織機開工率大幅回升。WIND資訊統計，截止10月29日，江浙織機開工率爲93.47%，較9月底飆升18.75個百分點，較去年同期回升15.47個百分點。不過國外疫情二次爆發，訂單難以維持，下游購銷重回清淡。從目前的檢修計劃來看，近期並無新裝置檢修，浙江綠宇和萬凱有重啓計劃，11月聚酯開工負荷料維持平穩。

圖5．江浙織機開工率（單位：%）

資料來源：WIND 新紀元期貨研究

圖6．聚酯開工率（單位：%）

資料來源：WIND 新紀元期貨研究

表4．近期國內聚酯裝置檢修計劃（單位：萬噸）

資料來源：隆衆 新紀元期貨研究

四、產業鏈正反饋未可持續，去庫節奏放緩

國慶後終端訂單爆發性增加，產業鏈自下而上出現正傳導，中下游去庫明顯。但這樣的局面並未持續很長時間，10月下旬以來，聚酯端去庫節奏放緩。WIND數據顯示，截止11月5日，江浙織機滌綸短纖庫存天數0.86天，較前一週四回升3.22天；滌綸長絲FDY18天，較較前一週增加0.5天；滌綸長絲DTY27.5天，與前一週持平；滌綸長絲POY18.0天，與前一週持平。

進口貨源供應減少，乙二醇華東港口庫存延續去庫態勢，但庫存總量仍明顯高於去年同期水平。隆衆數據顯示，截止，11月5日，華東港口庫存合計110萬噸，較週一下降1萬噸，較前一週四下降3.98萬噸，高於去年同期的50.94萬噸。

圖7．聚酯庫存天數（單位：天）

資料來源：WIND 新紀元期貨研究

圖8．乙二醇華東港口庫存（單位：萬噸）

資料來源：WIND 新紀元期貨研究

五、交易策略綜述

疫情引發的需求擔憂揮之不去，原油上行乏力，難改區間震盪走勢，成本端缺乏支撐。自身基本面而言，雖然近期主港庫存有持續去化的預期，但國內新裝置陸續釋放產能，供應增量逐步體現，而需求端缺乏亮點表現，疲弱供需格局壓制下，乙二醇中期熊市基調難改。操作上，3650-3850元/噸逐步配置乙二醇空頭持倉，最大倉位30%（400手），下跌目標看至3300-3350元/噸，止損區間3850-3900元/噸。

風險因素：地緣政治風險、海外疫情反覆、宏觀系統性風險、上下游裝置檢修及投產進度。

新紀元期貨1隊 張偉偉