一場註冊制盛宴：頭部券商佔據半壁江山，中小投行搶食

來源：國際金融報

隨着註冊制改革大力推進、再融資新規落地，券商投行業務收入大增，其中IPO承銷收入佔據大頭。

今年以來，7家頭部券商佔據一半市場份額，一些中型券商“突出重圍”爭搶盛宴。

業內人士向《國際金融報》記者分析，當前市場呈現明顯的馬太效應。頭部券商具備品牌、人才、研究定價等優勢，佔據主要市場；一些中型券商構建了較爲靈活的業務體系和激勵機制，手上有一定儲備項目，跑出黑馬成績；中小券商可以在某些細分投行業務上，發揮特色化、差異化的競爭優勢。

頭部券商大賺

截至12月4日，年內有8家券商主承銷收入超過10億元，其中中信證券、中信建投、中金公司位居前三，分別爲27.87億元、25.32億元、22.38億元，所佔市場份額分別爲10.85%、9.68%、8.71%，“三中”合計所佔市場份額達29.24%。

海通證券、華泰聯合證券、國泰君安、招商證券緊隨其後，這4家頭部券商合計佔據市場份額爲22.58%。加上“三中”，7家大型券商佔據51.82%的市場份額。可見，大部分承銷業務由頭部券商“包攬”。

值得一提的是，國金證券表現出色，年內主承銷收入爲10.35億元，佔據市場4.03%的份額。其中IPO承銷業務9.4億元，搶佔4.44%的市場份額。另外，民生證券、東興證券、光大證券、興業證券主承銷收入均超過6億元。加上國金證券，這5家中型券商主承銷業務所佔市場份額共計16.52%。

蘇寧金融研究院特約研究員何南野在接受《國際金融報》記者採訪時表示，當前券商投行之間分化態勢加劇，行業馬太效應明顯。頭部券商佔據主要市場，主要得益於以下幾點優勢：一是品牌優勢，頭部券商可以更好贏得客戶信任；二是人才隊伍優勢，頭部券商整體團隊和人才質量更優、穩定性更強，可以更好地保證執業質量；三是綜合服務優勢，尤其是註冊制之下，表現更爲明顯。

中型投行“搶食”

當前，科創板註冊制運行已逾一年，創業板註冊制改革落地已逾3個月。註冊制改革給投行帶來財富盛宴，頭部券商憑藉自身規模等優勢佔據大部分市場，一些中型券商奮起直追，跑出黑馬成績。

東方財富Choice數據顯示，截至12月4日，今年以來科創板創業板註冊制IPO申報企業達461家，其中57家企業註冊生效，首發承銷保薦費用共計32.7億元，中金公司、中信建投均服務了5家企業，東方證券、國金證券首發保薦的企業均爲4家。

其餘404只企業正在排隊中。就保薦機構而言，頭部券商依舊優勢明顯，一些中型券商儲備數量“驚人”。中信證券、中信建投、華泰聯合證券、國信證券擬服務企業數量分別爲35、25、24、24家。而民生證券、國金證券、長江保薦擬保薦企業數量分別爲27、29、14家。

對於一些中型券商投行跑出黑馬業績的原因，何南野向記者分析，首先，當下股權融資市場整體較爲火爆，一些中型券商投行自身架構提前進行了應對，構建了較爲靈活的業務體系和激勵機制，人員團隊的戰鬥力空前提升。其次，此前儲備了很多項目，順應註冊制趨勢，手頭上很多項目都具備了直接申報上市的條件。更重要的因素是市場行情較好，大小項目都能上市，大小券商業績都較好。

全面註冊制下競爭路徑

繼科創板和創業板之後，A股全面推行註冊制已是大勢所趨。“十四五”規劃建議明確提出，全面實行股票發行註冊制，建立常態化退市機制，提高直接融資比例。業內人士認爲，A股全面註冊制有望在2021年落地。

何南野指出，全面註冊制對券商研究、定價、銷售、投資、資金實力等能力提出了更高要求，頭部券商具有先天優勢，尤其是定價和銷售能力。註冊制下，新股發行市盈率打開，沒有價格上限，因此一個較爲合理的價格發行尤爲重要，既能保障客戶利益，又能有效銷售出去，獲得投資者認可。隨着新股發行數量的增加，破發也會成爲可能，大型券商優勢會更加凸顯。

研究定價是註冊制下券商投行核心競爭能力，更是在金融雙向開放步伐加快背景下，中資投行與國際投行比肩的必要基礎。在全面註冊制穩步推進情況下，券商投行之間有哪些競爭路徑？

“全面註冊制下，投行將進入更加激烈的競爭狀態，少數幾家投行佔據大部分市場份額，這是很確定性的事情，也是當前成熟國際市場上的正常現象。面對激戰，中小券商可選路徑之一，是與頭部券商進行合併與整合，進一步做大做強；可選路徑之二，是在某些細分投行業務上，形成特色化、差異化的競爭優勢。”何南野告訴記者。

國金證券投行負責人曾告訴記者，註冊制逐步推進，市場環境和監管部門對投行提出了更高的要求，中型投行面臨一些挑戰：第一，行業集中度逐步提高，中型投行面臨競爭壓力加大，必須儘快形成自身優勢，通過差異化競爭贏得客戶和市場。第二，新股發行定價市場化的形勢下，中型投行必須提高自身的發行承銷水平。第三，投行業務面臨良好的發展環境，投行的風控能力應隨着業務規模的擴大逐步加強和提升。第四，投行必須加強自身的研究實力，對一些戰略新興行業或“三創四新”領域的行業及企業有深入的研究和理解。