國君策略：突破上沿 但仍屬震盪

周內央行挖潛貸款利率及中歐投資協定初步落地分別鬆動估值桎梏和提振風險偏好，突破3500大有可能但未來一段時間仍維持震盪格局判斷，結構上首推軍工/新能源。

來源：國泰君安

2020收官之周衝擊上沿，突破3500大有可能但未來一段時間仍維持震盪格局判斷。近三週國君策略發佈的週報均貫徹“調整便是佈局良機”的觀點，春季躁動之勢不可逆。周內各類指數在兩根陽線的帶動下以年內新高的姿態收官2020，板塊間“滬強深更強”僅是表象，中證800較中證1000行情佔優表明風險偏好僅是擾動，交易復甦仍爲市場核心主線。市場的分歧在於復甦or復甦後殺估值的節奏判斷，我們認爲當前仍然可以交易復甦的邏輯是2021Q1流動性維持寬鬆及海外補庫存對中觀價格的持續拉動，春節前大盤上行動力充足3500點可破，但微升級別的風險偏好中樞無法將指數長久帶離籌碼密佈區，更可能出現“輕攏慢捻抹復挑”的糾結走勢。故我們仍對後市維持震盪格局判斷，不對上限3500點進行上修。

超預期一：挖潛貸款利率，鬆動估值桎梏。周內央行貨幣政策委員會2020Q4例會指出處理好恢復經濟與防範風險之間的關係，守住不發生系統性金融風險的底線，繼續釋放改革促進降低貸款利率的潛力，鞏固貸款實際利率水平下降的成果，促進企業綜合融資成本穩中有降。本次例會與此前中央經濟工作會議的基調一脈相承，強調政策時度效，注重穩健貨幣政策所要求的連續性、穩定性、可持續性。這意味着經濟修復進程中貨幣政策不會出現斷崖式退出，利率中樞抬升過程或將拉長，流動性收緊節奏較預期放緩，鬆動此前因流動性收緊預期產生的估值桎梏。挖潛貸款利率下，融資約束較強的民營企業更爲受益，亦對我們年度策略報告中所述的“民企逆襲”主題形成支撐。

超預期二：中歐投資協定初步落地提振風偏。2020年12月30日曆時7年、中途幾經擱置的中歐投資協定完成談判。在中美關係不斷惡化的背景下，有關中美經濟脫鉤的討論甚囂塵上，此番成功維護與歐盟的關係一方面可直接解決當下的出口問題，另一方面與歐盟的技術合作可削弱對未來美國“卡脖子”的擔憂，支撐風險偏好上行。值得注意的是，本次風險偏好的提振幅度與此前的中央經濟工作會議類似，均爲由低轉中而非由低轉高。中歐投資協定完成談判後不會即刻實施，在批准程序上還將經歷“簽署”和“生效”兩個環節，其中不乏歐洲議會與成員國議會的諸多考驗，仍具備一定程度的不確定性。

短期下行風險小，結構上首推軍工/新能源。12月26日國君策略聯合行業發佈《策論軍工：國之重器，“十四五”的百米飛人》，提示軍工行業機會，周內漲幅超5%、排名全行業前五階段性兌現，而這僅是熱身絕非終點。軍工自信息爲王、幹拔估值的1.0時代向同時受益於盈利與風險偏好的2.0時代轉變，短期盈利確定、中期盈利景氣、長期盈利成長兼備的軍工行業將迎戴維斯雙升。2021年1月2日習近平主席簽署《軍隊裝備條例》是發令槍響，裝備費比例的不斷抬升將助力軍工成爲資本市場最閃耀的星。此外，我們還看好全球原材料週期(石化/基化/銅/鋁)和新能源科技(新能車/光伏)方向。

目錄

1、 3500，輕攏慢捻抹復挑

2、 挖潛貸款利率，鬆動估值桎梏

3、 中歐投資協定初步落地提振風偏

4、 下行風險小，結構進擊

5、 五維數據全景圖

3500，輕攏慢捻抹復挑

2020收官之周衝擊上沿，突破3500大有可能但未來一段時間仍維持震盪格局判斷。近三週國君策略發佈的週報均貫徹“調整便是佈局良機”的觀點，春季躁動之勢不可逆。周內各類指數在兩根陽線的帶動下以年內新高的姿態收官2020，既是對疫情衝擊下國家制度優勢與治理效能的肯定，亦蘊含對“十四五”這一開啓全面建設社會主義現代化國家新徵程首個五年的憧憬。板塊間“滬強深更強”僅是表象，中證800較中證1000行情佔優表明風險偏好僅是擾動，交易復甦仍爲市場核心主線，但分歧也恰出自該點，即復甦or復甦後殺估值節奏的判斷。我們認爲當前仍然可以交易復甦的邏輯是2021Q1流動性維持寬鬆及海外補庫存對中觀價格的持續拉動，春節前大盤上行動力充足3500點可破，但“突破”與“站穩”二致，微升級別的風險偏好中樞無法將指數長久帶離3500點這一籌碼密佈區，而更可能出現“輕攏慢捻抹復挑”的糾結走勢，故我們仍對後市維持震盪格局判斷，不對上限3500點進行上修。

挖潛貸款利率，鬆動估值桎梏

超預期一：挖潛貸款利率，鬆動估值桎梏。周內央行貨幣政策委員會2020Q4例會指出處理好恢復經濟與防範風險之間的關係，守住不發生系統性金融風險的底線，繼續釋放改革促進降低貸款利率的潛力，鞏固貸款實際利率水平下降的成果，促進企業綜合融資成本穩中有降。本次例會與此前中央經濟工作會議的基調一脈相承，強調政策時度效，注重穩健貨幣政策所要求的連續性、穩定性、可持續性。“連續性”與“穩定性”是穩增長的延續，保持對經濟恢復的必要支持，而“可持續性”則突顯政策的力度與空間，意味着經濟修復進程中貨幣政策不會出現斷崖式退出，利率中樞抬升過程或將拉長，流動性收緊節奏較預期放緩，鬆動此前因流動性收緊預期產生的估值桎梏。此外挖潛貸款利率下，融資約束較強的民營企業更爲受益，亦對我們年度策略報告中所述的“民企逆襲”主題形成支撐。

中歐投資協定初步落地提振風偏

超預期二：中歐投資協定初步落地提振風偏。中歐投資協定初步落地提振風偏。2020年12月30日曆時7年、中途幾經擱置的中歐投資協定完成談判。在中美關係不斷惡化的背景下，有關中美經濟脫鉤的討論甚囂塵上，此番成功維護與歐盟的關係一方面可直接解決當下的出口問題，另一方面與歐盟的技術合作可削弱對未來美國“卡脖子”的擔憂。協定談判的完成釋放“歐盟不會與美國完全站在一起”的信號，表明近年來歐盟宣揚的“戰略自主性”並非虛言，爲我國營造更好的國際環境打下堅實基礎，支撐風險偏好上行。值得注意的是，本次風險偏好的提振幅度與此前的中央經濟工作會議類似，均爲由低轉中而非由低轉高。中歐投資協定完成談判後不會即刻實施，在批准程序上還將經歷“簽署”和“生效”兩個環節，其中不乏歐洲議會與成員國議會的諸多考驗，仍具備一定程度的不確定性。

下行風險小，結構進擊

短期下行風險小，結構上首推軍工/新能源。2020年12月26日國君策略聯合行業發佈的專題報告《策論軍工：國之重器，“十四五”的百米飛人》提示軍工行業機會，周內漲幅超5%、排名全行業前五階段性兌現，而這僅是熱身絕非終點。大國博弈加劇下加大國防投入是必選項，軍工自信息爲王、幹拔估值的1.0時代向同時受益於盈利與風險偏好的2.0時代轉變。2020Q3的盈利及資本開支狀況彰顯業績兌現實力，短期盈利確定、中期盈利景氣、長期盈利成長兼備的軍工行業將迎戴維斯雙升。2021年1月2日習近平主席簽署《軍隊裝備條例》是發令槍響，裝備費比例的不斷抬升將助力軍工成爲資本市場最閃耀的星。此外，我們還看好全球原材料週期(石化/基化/銅/鋁)和新能源科技方向，消費板塊維持可選大於必選的判斷。

五維數據全景圖