申萬宏源債券：2020年信用債違約率有多高？

【申萬宏源債券】孟祥娟、姚洋、趙宇璇、武文凱

摘要

熱點解析：2020年信用債違約率有多高？

近期市場高度關注信用債違約，我們對歷年債券違約情況進行統計，以期揭示當前信用債的違約率情況。我們計算違約率的違約金額和數量是全口徑，而wind口徑剔除了技術性違約等違約類型。計算債券違約率的方法：當年違約的債券金額或數量比當年到期的金額或數量，我們給出兩個口徑衡量當年到期的債券金額或數量，口徑1是當年所有債券的到期情況，口徑2是當年僅信用債的到期情況。

我們以口徑2下的債券違約金額佔比衡量當前違約率，經測算，2020年信用債違約率爲2.15%，低於2019年的2.18%，2018年是信用債違約率最高的一年。2014年-2017年違約率水平較低，於2018年大幅攀升，2020年雖然受到新冠肺炎疫情影響，信用債違約率並未上升。

雖然2020年信用債違約率未明顯上升，但是違約金額創歷史新高。從違約的債券兌付情況來看，2020年兌付情況顯著差於2019年，截止2020年12月31日，整個債券市場，共計120筆違約債券兌付記錄，合計兌付違約債券本金338.48億，合計兌付違約債券利息28.02億，相較於違約債券的總規模，債券違約後兌付的比例在10%以下。

產業債策略：2021年債市反轉年，預計全年信用利差整體上行，上半年中高等級信用債或有階段性機會，下半年中低等級性價比更高。2021年上半年，我們建議從復工復產後基本面提升較明顯的行業中選擇槓桿水平和償債能力評分相對較好的化工、地產、建築、公用和航運港口等行業進行配置。下半年建議配置當前利差處於歷史中高水平，受益於經濟超預期，基本面有望持續改善的出口優勢行業，如化工、機械、電氣設備、電子、輕工、紡織服裝、汽車零部件等。

城投債策略：城投債可繼續適度下沉區位，可選擇利差處於中間位置的區位，如湖北、江西、新疆等地，鑑於2021年我們反轉年的判斷，城投債面臨估值會波動，繼續對2021年城投謹慎，當前減持城投。

行業景氣高頻追蹤：

高頻追蹤：上行：環渤海動力煤、一級冶金焦車板價、螺紋鋼期貨價格、BRENT原油、WTI原油、乙烯、甲苯、PX、PTA、LME銅、LME鋁、LME鋅、LME鉛、銅、鋅、波羅的海乾散貨指數；持平：一級冶金焦平倉價、螺紋鋼現貨價格、丁二烯、二甲苯、甲醇、乙二醇、PVC、純鹼、鋁、全國水泥均價；下行：NEWC動力煤、MDI、鉛。

信用債周度回顧：

產業債——市場：上週信用利差總體下行、等級利差全部上行、期限利差全部上行。具體來看，信用利差中，3年期中票（AA+）等級下行較多，爲9BP；其次爲1年期短融（AAA）、（AA+）、5年期中票（AAA）下行6BP。等級利差中，1年期、3年期、5年期等級利差上行4BP、4BP、8BP。期限利差中，（A+）5年-1年、（A）5年-1年上行較多，爲18BP；其次爲（AA）5年-1年、（AA-）5年-1年上行15BP。上週19個行業中15個行業超額利差上行，其中醫藥行業上行幅度最大，爲22.46BP；4個行業超額利差下行，其中煤炭行業下行幅度最大，爲5.33BP。

城投債——市場：本週產業債表現整體與城投債相當，5年期、10年期城投債表現好於產業債，1年期、3年期、7年期產業債表現好於城投債。

信用債風險警示：美蘭機場主體信用等級被下調爲AA。

正文

1．2020年信用債違約率有多高？

雖然2020年信用債違約率未明顯上升，但是違約金額創歷史新高，比2019年多近300億，而違約主體數量和新增違約主體數少於2019年，這主要是與2020年個別企業違約金額較大有關。從時間分佈看，2020年年初和年底違約金額較大，年初主要是因爲北大方正違約金額較大，年底主要是華晨汽車等公司違約金額較大。

從違約的債券兌付情況來看，2020年兌付情況顯著差於2019年，2020年共計兌付違約債券本金23.34億，兌付違約債券利息3.27億。截止2020年12月31日，整個債券市場，共計120筆違約債券兌付記錄，合計兌付違約債券本金338.48億，合計兌付違約債券利息28.02億，相較於違約債券的總規模，債券違約後兌付的比例在10%以下。