王慶系重陽投資總裁，本文刊於1月6日新浪財經。

過去的2020年，雖然新冠肺炎疫情對全球經濟帶來巨大沖擊，但A股市場表現搶眼。展望新的一年，股市何去何從？戰略上又該如何佈局？

圍繞這些話題，券商中國記者近日對重陽投資總裁王慶進行了採訪。王慶認爲，2021年，隨着疫苗的逐步投入使用，全球經濟和宏觀政策有望進一步從非常態迴歸常態，而中國在這個過程中處於領先地位。新年市場仍將延續結構性行情特徵，但範圍上可能更加聚焦，在策略上要注重攻守兼備。

王慶分析了2021年投資形勢的變化，對此他有四點主要判斷：

第一，經濟恢復性增長，雖難有驚喜，但結構性亮點精彩紛呈。中國製造邁向高端，一批世界性的中國製造企業正在形成；數字賦能傳統產業，新科技將與傳統產業深度融合，這既有利於擴大線上對線下經濟的整合力度，也可以成爲其他產業創新的原動力，激發出新的商業模式；新一代企業家快速崛起，他們是改革開放後充分享受全球化教育和信息紅利的第一代人，正在利用新技術、新設計、新業態、新渠道，快速地重塑、顛覆原有的行業格局。

第二，信用環境溫和收緊，2021年廣義社融的增長幅度可能回落至12%左右；無風險利率上有頂、下有底，指標性的中國十年期國債收益率大概率在3.0-3.5%的區間內震盪；信用利差分化的同時信用分層加劇，需更加關注企業自身的公司治理和財務質量。

第三，隨着註冊制的全面推開、港股市場二次上市股票納入港股通範圍，中國權益投資正在進入跨市場、全生命週期投資的新時代。預計2021年末全部A股及港股通標的股票數量將接近5000只，投資者選擇範圍的擴大，意味着市場不同標的間的分層和分化，A股可能在研究、交易、估值層面呈現出港股化、美股化特徵，市場關注度高、研究充分、交易活躍的股票，將享受估值溢價。

第四，中美關係難以回到從前，期待拜登上任後中美關係迅速回暖並不現實。更可能的路徑是，雙方在管控分歧、守住底線的基礎上，試探性、漸進性的修復各個領域的關係，在應對新冠疫情和氣候變化等方面開展務實合作，更好平衡競與合的關係。

談到對新年股市的具體看法，王慶認爲，A股市場的結構性特徵可能延續較長時間，是由多種因素決定的。經濟轉型之下總量波動變小、行業內部整合分化、新經濟結構性亮點頻現，是結構性行情的宏觀背景。中央高度重視資本市場、註冊制全面推行抑制市場短期爆炒，是結構性行情的制度和微觀基礎。

“歷史上看，A股較低的估值分化度與市場頂部同步，較高的估值分化度與市場底部基本對應。目前市場已經連漲兩年，但是估值分化度卻罕見的處於歷史高位，正是反映了註冊制背景下市場的進化。同時，過去兩年市場主流機構已經獲得了較高收益，投資者需要降低對未來1~2年結構性贏家的收益率預期。”王慶表示。

而在選股方面，優質賽道與傳統行業同樣存在結構性機會。

王慶還強調，優質賽道要更加註重估值與成長確定性的匹配度。過去兩年中，市場給予優質賽道以較高的估值溢價，是大的時代背景決定的，有其合理性。這其中，一些具有優秀商業模式或偉大企業家的公司，正在以指數型的方式爲社會快速創造價值，不斷突破傳統的價值邊界。但在賽道估值普遍抬升的情況下，也不乏搭便車者。事實上，2019年下半年以來科技、醫藥、消費等優質長期賽道內部已經發生了顯著分化，成長邏輯清晰、確定性高的個股仍然表現強勢，但很多仍處於導入期、前景確定性偏低的公司已經大幅回調。

而在傳統行業均值迴歸過程中，同樣需要對公司的質量和增長潛力進行仔細甄別。市場永遠是動態的，當市場逐漸對一種風格形成共識、演繹日趨極致時，因標籤不同而發生錯誤定價的比例上升，客觀上存在均值迴歸的需求。需要注意的是，隨着A股市場的不斷進化，未來均值迴歸的過程也將呈現結構性分化的特徵，這同樣需要對公司的質量和增長潛力進行仔細甄別。