原標題：[機構會診]股市縱身向下 漲勢徹底終結？ 來源：文華財經

升至3600點附近後，A股上漲動能明顯減弱，在震盪了兩個星期之後，今日轉頭向下，下挫至3500點附近。

央行貨幣政策委員會委員馬駿表示，資產泡沫較大，貨幣政策要適度收緊去應對。這是否意味着貨幣政策有轉向的可能？當前股市“二八分化”嚴重，原因是什麼？A股未來將如何走？文華財經【機構會診】板塊邀請資深股指期貨專家爲您全面分析。

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【文華財經】：近日，央行貨幣政策委員會委員馬駿表示，資產泡沫較大，貨幣政策要適度收緊去應對。加之七天三城升級樓市調控，再度引發了是對貨幣政策轉向的憂慮。您認爲，當前貨幣政策是否已經開始轉向，這對市場意味着什麼？

國泰君安期貨金融衍生品研究所股指期貨高級研究員 毛磊：央行在本月結束了連續5個月超額續作MLF的過程，本月MLF口徑淨回籠405億元；在資金利率上行，7天回購利率來到數年來高位的情況下，央行持續在公開市場操作上採取了回籠流動性的動作。央行貨幣政策委員會委員馬駿表示，資產價格存在泡沫。投資者對政策邊際收緊的預期升溫。和過去春季躁動因政策收緊而下跌基本一致，此次政策邊際收緊更明朗後，指數自高位出現回落。

華安期貨投資諮詢部分析師 鮑峯：貨幣政策並未轉向，1月26日下午央行行長易剛在參加世界經濟論壇達沃斯議程會視頻會議時，明確強調“我們將確保政策的連續性和穩定性，並且不會過早退出支持政策。”當前國內外疫情防控形勢仍不明朗，受疫情影響經濟復甦仍受壓制，因此貨幣政策不會過早的收緊，但從利率角度來看，銀行隔夜利率上漲至2.7左右，創2019年9月來新高，主要原因是臨近年關流動性收緊和市場情緒脆弱性有關，與貨幣政策長期保持連續性並不違背。對資本市場來說，貨幣政策並未轉向，意味着股指出現較大幅度調整的基礎不在。

中信建投期貨金融衍生品部股指期貨研究員 嚴晗：我們認爲貨幣政策沒有根本性轉向，依舊在“以穩爲主”的基調上。就像26日易綱行長在達沃斯經濟論壇上提到的：“中國的貨幣政策會繼續在支持經濟復甦、避免風險中平衡，政策具有一致性、穩定性、一貫性，不會過早放棄支持政策。”當然易綱行長的表態與馬駿委員的觀點並不完全矛盾，過去一年總體宏觀槓桿率的大幅上升是客觀事實，但經濟各部門

槓桿率的分化依然較明顯，像股市地產確實存在資產泡沫化的風險，這也正是央行結構性收緊的方向。馬駿委員的表態也是對市場預期的糾偏，年底以來市場流動性一直處於非常寬鬆的狀態，但隨着信用風險事件的影響下降，貨幣政策存在邊際收緊的動因。同時考慮貨幣政策“不急轉彎”，“穩”字當頭，大概率不會快速大幅收緊，過程溫和，不會改變市場的整體趨勢。

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【文華財經】：開年以來，基金抱團明顯，導致市場“二八分化”嚴重，出現了指數漲個股跌的現象，您認爲出現這種情況的原因是什麼？抱團股是否已經出現泡沫，這種趨勢還會延續嗎？

國泰君安期貨金融衍生品研究所股指期貨高級研究員 毛磊:A股以“龍頭”爲首，資金青睞白馬股的趨勢，從2019年開始就是這樣。只不過近期這樣的行情越發明顯，導致市場關注度纔開始提升。背後的原因，一個是經濟過了快速增長階段後，增速放緩環境下，行業存量博弈的格局越發明顯，市場份額向行業內龍頭公司集中，龍頭公司經營效益更好，提升上市公司業績。另一個原因是註冊制的推進，殼資源不再是稀缺資源，原先炒作借殼上市的土壤不再。最後還有個原因是對外資的開放，成爲這兩三年最重要的增量資金來源，而外資選股青睞於白馬藍籌公司，這些公司受益於增量資金的推動。此外監管層也在強化鼓勵各類機構投資者入市，均有利於藍籌行情的展開。目前部分基金抱團股走勢出現波動，與官媒發文指出抱團風險以及近期政策邊際收緊有一定關係。機構抱團背後還是由於市場流動性充裕，比如基金髮行常出現“日光基”，以及國內宏觀基本面較好，部分行業業績改善無法證僞等基本面因素有關。在註冊制進一步推進的情況下，資金向龍頭集中，機構抱團現象會持續，當然受到一些監管等因素也會出現一定的震盪，這是正常和健康的，有利於行情的行穩致遠。

華安期貨投資諮詢部分析師 鮑峯：主要原因兩個方面：一、場內資金相對的不充裕。二、市場投資者結構開始由散戶向專業機構投資者過渡。目前去定義“抱團股”出現泡沫還爲時過早，要結合行業前景和公司自身業績去具體分析判斷，不能一概而論。對於抱團的趨勢大概率將維持，主要原因是投資者結構的轉變。

中信建投期貨金融衍生品部股指期貨研究員 嚴晗：“二八分化”的根本原因是近年來市場參與主體更加註重上市公司基本面，行業龍頭更加受到了市場青睞。這裏麪包含兩方面的原因。其一，從基本面的角度來說，中國經濟逐步進入存量經濟階段，經濟結構逐步從“數量發展”轉向“質量發展”。這樣的背景下，具有規模優勢、技術優勢、商業模式優勢的行業龍頭企業，其成長性與穩定性更容易獲得市場認可；其二，從市場參與主體的角度來說，機構化的特徵在加快，機構投資者比例從不足30%快速超過50%。而機構投資者多以中長期投資策略爲主，其更青睞的兼具成長性與穩定性的優質賽道的龍頭公司總是稀缺的，在交易擁擠的情況下，這類標的會獲得估值上的溢價。

部分抱團股確實存在估值過高的風險，我們認爲消化估值過高的方式，更可能是以市場性的行爲進行，比如從一個估值過高的行業龍頭調整到另一個處於“估值窪地”的行業龍頭。在上述兩點大趨勢下，“二八分化”依然會是市場最主要的特徵。

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【文華財經】：A股打破3600點附近震盪格局，是否表明上漲動能已經減弱，市場下一步將怎麼走？

國泰君安期貨金融衍生品研究所股指期貨高級研究員 毛磊：後市來看，2月，兩會召開在即，預計宏觀經濟政策邊際轉緊但難有大的扭轉；市場對政策轉緊price?in之後，指數有望企穩。經濟數據處於發佈真空期。預計2月市場在1月底回落後，基於存款搬家，牛市情緒仍在等因素，月線仍有望收紅。對於行情下行風險因素，關注兩要素：去年底信用拐點顯現，疊加一月地產調控趨嚴，緊信用的負面影響有望顯現。此外後期全球疫苗施打效果明朗，資產價格泡沫風險增加環境下，市場對兩會後政策收緊預期也可能逐步增加，屆時可能爲後期行情再度回落做鋪墊，構築類似雙頭走勢。

華安期貨投資諮詢部分析師 鮑峯：以春節前的時間節點來看，市場上漲動能確實已經減弱。主要原因是前期漲幅較大的權重股都有獲利回吐的需求，疊加國內外疫情防控形勢仍不明朗和國內貨幣政策進一步寬鬆的預期不大，短期支撐行情持續上漲的動能不在。因此，預期股指行情將維持震盪偏弱的調整走勢。

中信建投期貨金融衍生品部股指期貨研究員 嚴晗：市場經歷了近一個月的上漲後，市場風格演繹到了極致，近期的政策預期轉向後，市場也有調整的需求。我們認爲，市場目仍處於高位，未來板塊輪動可能加劇，在調整壓力下，高位抱團股籌碼開始鬆動，近期也處在業績密集披露期，部分業績優秀的小市值品種重新受到資金追捧，投資短期可關注IC補漲的機會。