天風證券 劉暢

公司公佈2021年限制性股票激勵計劃(草案)，擬向激勵對象授予權益總計146萬份，佔公告時股本總額16000萬股的0.9125%。股票的授予價格爲13.08元/股(2月10日收盤價爲25.56元，折價48.8%)。本次涉及的激勵對象共49人，包括董事、高級管理人員、中層管理人員和核心技術(業務)骨幹。

解鎖條件助推增長 業績有望再創新高

本次股權激勵分三次解鎖，以公司層面業績考覈及個人層面績效考覈作爲解鎖條件，2021-2023年營收同比增速不低於21%/21%/21%;淨利潤同比增速不低於15%/15%/20%。公司需攤銷總費用爲1909.68萬元，2021-2024年分別攤銷835.49/684.30/326.24/63.66萬元，假設2020年業績根據萬得一致預期計算，2021-2023年每年不計攤銷費用的淨利潤增速不低於20%/13%/18%。公司股權激勵營業收入解鎖條件較過去三年的業績有明顯提高，之前增速較低主要系熱衝市場規模增長乏力，後續業績增長目標較高主要系冷食業務貢獻，業績有望迎拐點。

管理層信心彰顯 費用投放決心大

公司發佈股權激勵草案，落地後能充分調動公司核心骨幹的積極性，更好的加強公司管理層、股東和公司之間的利益結合，提高公司的生產經營業績，彰顯公司長期發展信心，公司活力有望逐步釋放。

公司作爲傳統的食品加工企業，澳洲進口原料與生產工藝共同塑造高質產品。在燕麥行業逐步成爲藍海市場後，行業競爭逐步加劇。因此公司需加大銷售費用投放，並激勵公司骨幹，進一步搶佔市場份額。公司激勵方案解鎖條件淨利潤增速低於營收增速，釋放積極信號，預計公司將繼續保持高費用的投放，進一步拓寬渠道，銷售費用投入零售終端提高渠道管控能力、線上渠道發展爲休閒零食類產品快速打開市場。

經營優勢穩固 長期發展持續向好

公司作爲國內燕麥第一股，深耕燕麥行業20餘年，高品質健康的熱食純燕麥爲西麥贏得衆多忠實消費者，休閒燕麥子品牌“西澳陽光”推出新品節奏快，也有較多新品儲備。公司圍繞燕麥從熱衝型產品的優勢領域拓展至冷食、零食品類，不斷豐富產品線。公司渠道具備多元化拓展空間，未來隨着新建產能的不斷釋放，公司市佔率有望進一步提升。

根據三季報以及激勵解鎖目標指引，調整盈利預測，預計20-22年實現營業收入10.66、12.91、15.65億元，同比增長9.63%/21.05%/21.21%，實現淨利潤由1.8、2.2、2.6億元調整至1.62、1.91、2.28億元，同比增長3%/18%/19%，20-22年EPS分別爲1.01、1.20、1.43元，維持公司“買入”評級。

風險提示：冷食銷售不及預期、線上拓展不順利、澳洲進口燕麥成本上漲。