原標題：疫苗出現後，石油供需發生了哪些變化？

艾瑞克·諾蘭德（ErikNorland）/文

石油市場對兩種潛在的高效新冠疫苗有異常的反應。考慮到美國和歐洲的新冠疫情仍在持續，並不斷升級，人們可能會預期近月期貨合約的價格反應相對溫和，與遠期合約的強勁反彈形成鮮明對比。然而，實際情況恰恰相反。未來幾個月交割的石油期貨價格上漲幅度遠高於一兩年內交割的價格（圖1）。

圖1：近月期貨合約比遠月期貨合約對疫苗消息反應更積極

市場期望疫苗能儘快有限度地投入使用，預計廣泛地使用疫苗不會在幾個月內實現。與此同時，美國和歐洲的新冠病毒感染人數持續增加。在美國和歐洲，經濟仍未回到正常水平。2020年三季度末，英國經濟同比下滑8%，日本、歐元區和美國經濟同比下降3-4%（圖2）。2020年四季度，歐洲大部分地區重新實施較寬鬆的封鎖措施，美國某些州也在實施限制措施。這可能會影響四季度的經濟增長。

圖2：三季度疫情反彈讓主要經濟體全面復甦遙遙無期

中國的經濟增長已經有所好轉。三季度國內生產總值（GDP）同比增速恢復至4.9%，近幾個月來，工業活動同比增速接近8-9%。此外，作爲世界第二大經濟體，中國2020年四季度的經濟增長似乎相當強勁。其他新興經濟體的表現並不理想。俄羅斯和印度的經濟繼續遭受新冠疫情重創，而新冠病例在拉丁美洲大部分地區依然處於高位。全球航空業約佔原油消費量的10%，其現狀依然嚴峻：例如截至11月17日當週，航空客運量下降了63.4%（圖3）。

圖3：11月17日當週，航空客運量同比下滑63%

原油和成品油的庫存水平一直下降，除汽油外，其他庫存與近幾年同期相比，仍然處於高位（圖4-6）。供給方面，歐佩克+俄羅斯以及美國等產油國非常有序地根據原油需求調整產量。隨着全球從春季的封鎖中重新開放，夏季減產相對容易。然而，隨着北半球進入冬季，原油需求面臨更多變數。

圖4：原油庫存水平保持高位

圖5：超低硫柴油庫存快速下降，但仍然處於高位

圖6：只有汽油庫存水平處於正常範圍

在2014-2016年油價暴跌之後，歐佩克+俄羅斯維持了大約兩年的減產計劃，直到2018年底各產油國重新開始競爭市場份額。在今年春季油價暴跌之後，疊加全球經濟持續處於不確定狀態，預計產油國將繼續合作，在2021年甚至之後都要控制產量。

同時，疫苗一旦在2021年被廣泛使用，可以釋放出大量被壓抑的出行需求，可能加快石油需求的復甦。到2021年年中，石油庫存可能進一步降至正常水平。此外，一旦供給中斷，可能需要一段時間才能恢復。因此，有人可能會問：今年冬季油價面臨下行風險嗎？而且，隨着旅遊復甦速度快於石油產量，2021年晚些時候，油價是否存在大幅上行風險？答案可能在一定程度上取決於經濟刺激政策。如果沒有美國、歐盟和其他政府的財政刺激，被壓制的旅遊、其他商品和服務的消費需求是否足以推動經濟強勁復甦，目前還不清楚。

（作者系芝商所高級經濟學家，經濟觀察報宏觀經濟研究院特約研究員）